2021年报：渠道协同发展，全年营收超预期

家用电器 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 20 日 [Table_Stock] 300911.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 61.2 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (18%)(5%)9%22%36%49%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22亿田智能深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (26.8) 16.4 (22.0) 8.3 相对深证成指 (5.5) 22.0 (3.9) 25.9 发行股数 (百万) 108 流通股 (%) 39 总市值 (人民币 百万) 6,615 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 84 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 浙江亿田投资管理有限公司 44 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 19 日收市价为标准 相关研究报告 [Table_rel atedr eport] 《亿田智能：2021 三季报业绩点评：业绩高速增长，经营效率稳步提升》20211029 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 家用电器 : 厨卫电器 [Table_Anal yser] 证券分析师：张译文 yiwen.zhang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090004 [Table_Titl e] 亿田智能 2021 年报：渠道协同发展，全年营收超预期 [Table_Summar y] 2021 年公司实现营收 12.30 亿元，YOY+71.66%，归母净利润 2.10 亿元，YOY+ 45.76%；其中 21Q4 实现营收 4.21 亿元，YOY+ 77.82%，归母净利润 0.54 亿元，YOY+12.03%。 支撑评级的要点  线上渠道持续发力，实现营收高增长。1）产品端，公司高度重视新品研发生产，由亿田首创的蒸烤独立系列产品一经推出，得到市场积极反馈，根据奥维云网数据，2021 年亿田 D2ZK 型号产品线上销额市占率达7.26%，行业第一；并在双 11 获京东及天猫集成灶品类单品第一桂冠。2）渠道端，公司持续推进多元化渠道建设。线下方面，公司采取“扁平化”的经销渠道管理模式，持续招募、优化经销团队，截至 2021 年底公司拥有经销商 1300 多家，在全国范围内基本实现经销渠道的广泛覆盖；持续进行对 KA、工程、下沉及家装渠道的完善布局，截至 2021 年底，已入驻京东家电、 天猫优品、 苏宁零售云等下沉渠道网点及经销商专卖店合计 3500 多家；合作装企 5200 多家。线上方面，公司高度重视电商渠道发展，实现线上线下融合贯通，市场份额持续提升，根据奥维云网数据，2021 年亿田集成灶市占率 11.25%，同比提升 4.81pct，居行业第二水平。  毛利率维持稳定，营销费用投放力度增加。2021 年公司毛利率 44.73%，同比-0.85pct；其中经销毛利率 43.89%，同比-4.19pct，直销毛利率 53.98%，同比+16.99pct。在原材料成本上涨背景下，公司通过产品结构优化，将成本压力成功向终端转嫁。2021 年公司净利率 17.04%，同比-3.03pct，销售费用率同比+2.72pct，公司高度重视营销宣传，线上竞争加剧，费用投放同比提升。 估值  集成灶处于渗透率快速提升通道，公司渠道改革成效显著，品宣效果持续兑现，我们预期公司 2022-2024 年 EPS 分别为 2.66 元/3.54 元/4.51 元，对应市盈率 23.0 倍/17.3 倍/13.6 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 716 1,230 1,700 2,245 2,832 变动 (%) 9 72 38 32 26 净利润 (人民币 百万) 144 210 288 382 488 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.330 1.939 2.660 3.536 4.512 变动 (%) 46.2 45.8 37.2 32.9 27.6 先前预测每股收益 (人民币) 2.659 3.411 调整幅度(%) 0.04 3.7 全面摊薄市盈率(倍) 46.0 31.6 23.0 17.3 13.6 价格/每股现金流量(倍) 32.5 23.6 11.8 19.7 11.6 每股现金流量 (人民币) 1.88 2.59 5.18 3.11 5.27 企业价值/息税折旧前利润(倍) 37.1 25.6 15.8 11.4 8.1 每股股息 (人民币) 0.493 0.493 0.798 1.061 1.354 股息率(%) 0.8 0.8 1.3 1.7 2.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 20 日 亿田智能 2 图表 1. 亿田智能 2021 年报数据 (人民币，百万) 4Q20 4Q21 同比(%) FY2020 FY2021 同比(%) 营业收入 236.8 421.1 77.82 716.3 1,229.7 71.66 营业成本 122 236 93.5 390 680 74.4 毛利率(%) 48.5 44.0 (4.5) 45.6 44.7 (0.9) 毛利 115 185 61.1 327 550 68.4 税金及附加 4 5 30.4 9 9 (4.0) 销售费用 49 80 62.7 118 237 99.9 管理费用 10 21 113.9 31 42 34.9 研发费用 9 23 144.9 31 55 75.5 财务费用 -3 11 (495.2) (8) (11) 39.7 资产减值损失 0 0 (105.5) (0) 0 (106.1) 公允价值变动收益 投资收益 0 20 0 20 12,029.1 营业利润 54 65 20.2 164 239 45.9 营业利润率(%) 22.8 15.4 (7.4) 22.9 19.5 (3.4) 营业外收入 0 3 625.6 1 8 661.1 营业外支出 0 2 3,238.4 0 3 1,231.0 利润总额 54 67 22.8 165 245 48.4 所得税 6 13 105.9 21 35 66.7 所得税率(剔除非经常性影响)(%) 12 28 16.9 13 16 3.2 少数股东权益