国产科技品牌崛起，扫地机龙头乘风破浪

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 石头科技（688169.SH）深度报告 国产科技品牌崛起，扫地机龙头乘风破浪 2022 年 4 月 20 日 [Table_Summary]  凭借强产品力迅速崛起的扫地机器人龙头。公司成立于 2014 年，核心创始团队出色的多元化科技公司背景使得公司具备持续研发创新的基因。自成立以来持续推进自主品牌化、全球化战略，凭借强产品力快速崛起。截止 2020年，公司自主品牌收入占比 91%，公司全球市占率位列第三，份额达到 9%。 2021 年国内扫地机市占率 14%，国内市占率第三。  供给创造需求的优质赛道，行业渗透率提升空间大。扫地机器人为清洁电器领域明星赛道，目前处成长早期。1）海外市场：根据 iRobot 公告， 2021 年全球主要国家（美国、德国、日本等）扫地机器人渗透率均低于 15%，预计未来五年主要国家复合增速在 20%以上。2）国内市场：起步较晚，渗透率水平远低于欧美，根据我们测算，2021 年中国扫地机器人渗透率为 4.39%，未来提升空间较大。  竞争逻辑：看好以石头科技为代表的中国科技品牌在全球市场的份额扩张潜力。国产扫地机龙头产品力、供应链、迭代创新速度等均强于海外龙头，具备全球竞争优势。以石头科技、科沃斯等为代表的国产龙头全球市占率提升明显，分别从 2017 年的 1%、11%提升至 2020 年的 9%、17%。随着国产品牌在海外市场渠道建设进一步完善，海外份额有望持续提升。  成长逻辑：国内市场+海外市场增长双飞轮。 1）海外市场：公司成立之初即定位全球化品牌公司，凭借产品力优势+多元化渠道扩张，海外收入持续高速高增。随着公司 22 年海外旗舰新品 S7 MaxV Q2 上市，有望进一步提升海外份额；2）国内市场：国内产品结构升级趋势延续，公司受益于自清洁产品红利，国内市占率持续提升。随着 22 年新品上市进一步丰富产品线，有望进一步提升市场份额，带动内销收入高增。  投资建议：预计公司 2021-2023 年营收分别为 58.37、81.67、105.58 亿元，同比增长 28.8%、39.9%、29.3%；归母净利润分别为 14.02、19.22、25.75 亿元，同比增长 2.4%、37.1%、34.0%，目前股价对应 PE 24x、17x、13 倍。考虑到扫地机行业渗透率提升空间较大，国产龙头公司具有全球竞争优势， 有望充分享受行业快速增长的红利。维持“推荐”评级。  风险提示：海外市场拓展不及预期；海运运力紧张；行业竞争格局恶化 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,530 5,837 8,167 10,558 增长率（%） 7.7 28.8 39.9 29.3 归属母公司股东净利润（百万元） 1,369 1,402 1,922 2,575 增长率（%） 74.9 2.4 37.1 34.0 每股收益（元） 20.50 21.00 28.79 38.56 PE 48 24 17 13 PB 9.7 3.9 3.2 2.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 19 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 499.31 元 [Table_Author] 分析师 王刚 执业证书： S1710521010003 邮箱： wanggang_yjy@mszq.com 分析师 李哲 执业证书： S0100521110006 邮箱： lizhe_yj@mszq.com [Table_docReport] 1、【民生商社】零售行业 2022 年度策略：拥抱新兴消费，深挖优质标的潜在价值 2、【民生商社】石头科技 2021 年三季报点评：收入增速企稳回暖，看好新品发力和第二成长曲线 3、【民生家电】石头科技 2021 年中报业绩点评：高额研发拓宽技术护城河，第二成长曲线逐步显现 石头科技（688169.SH）/机械 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 石头科技： 创新驱动的扫地机器人龙头 .................................................................................................................... 3 1.1 公司简介：小米代工起家，自主品牌快速崛起 ............................................................................................................................ 3 1.2 治理结构：股权分散，核心团队具备多元化技术背景 ................................................................................................................ 4 1.3 业务结构：扫地机器人为核心主业，基本完成“去小米化” ........................................................................................................ 5 1.4 财务分析：自主品牌持续高增，盈利能力快速提升 .................................................................................................................... 6 2 扫地机器人行业：创新不止，成长不息 ..................................................................................................................... 7 2.1 历史复盘：供给创造需求，技术创新为行业核心驱动力 ............................................................................................................ 7 2.2 市场空间：成长早期，渗透率提升空间较大 ................................................................................................................................ 9 2.3 竞争格局：头部集中度高，国产品牌有