业绩亮眼，推进全国、全产业、全生命周期战略

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022 年 04 月 17 日 证 券研究报告•2021 年 年报点评 买入 （ 首次） 当前价： 3.25 元 上海建工（600170） 建 筑装饰 目标价： 4.32 元（6 个月） 业绩亮眼，推进全国、全产业、全生命周期战略 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：颜阳春 执业证号：S1250517090004 电话：021-58351883 邮箱：yyc@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 89.04 流通 A 股(亿股) 89.04 52 周内股价区间(元) 2.65-4.2 总市值(亿元) 289.39 总资产(亿元) 3,537.66 每股净资产(元) 3.42 相 关研究 [Table_Report] [Table_Summary]  事件：公司发布 2021年年报，2021年全年实现营业收入 2810.6亿元，同比增长 21.5%，实现归属股东净利润 37.7 亿元，同比增长 12.5%，EPS 0.42 元。  施工业务稳中求进，地产业务高增长。公司 2021年实现营业收入 2810.6亿元，同比增长 21.5%，实现归属股东净利润 37.7亿元，同比增长 12.5%。分业务来看，公司建筑施工业务规模进一步扩大，收入 2381.7亿元，同比增长 22.8%；建材工业业务规模持续提升，收入 166.6亿元，同比增长 12.0%；公司加快房产项目去化和交房，收入 138.5亿元，同比增长 119.5%，收入规模翻番；设计咨询和城市建设投资业务收入 52.4 亿元、13.0 亿元，同比降低 3.0%、9.5%。  核心业务毛利规模提升，成本管控成效初显。2021年公司实现毛利润 262.0亿元，建筑施工的毛利规模较上年同期增长了 35.1%，实现毛利率 9.4%，与上年同期相比降低 0.2个百分点。公司毛利率降低主要系房地产调控政策，公司房产开发业务毛利率 7.3%，同比下降 13.7pp。期间费用率 7.2%，同比略有增加，主要系司融资规模扩大，利息支出增加所致。公司资产减值损失增加 5.3 亿元，主要系部分房产项目增提跌价准备，存货跌价损失增加 3.7 亿元，合同资产减值增加 1.3 亿元，对公司利润造成一定侵蚀。公司每十股派发红利 1.45元，现金分红占归母净利润 34.3 %，股息率 4.4%。  新签订单持续增长，多事业群协同构建市场优势。2021年累计新签合同 4425.1 亿元。公司五大主营业务板块中，建筑施工、设计咨询和建材工业业务新签合同金额 3527.7亿元、235.4亿元、242.2亿元，同比增长 12.7%、21.3%、17.6%，继续保持两位数增长，房产开发和城市建设投资业务新签合同较上年同期大幅提升，新签合同金额 161.4亿元、148.5亿元，同比增长 74.6%、74.1%，六大新兴业务发展迅猛，新签合同额共计 972 亿元，在建合同额超千亿，规模效应逐渐显现。  新年 度建筑业项 目建设空间 巨大，公司 主营仍处于战 略机遇期。 公司在2021“ENR 全球最大 250家工程承包商”排名第 8位，公司立足上海，积极拓展省外区域市场，主动融入长三角一体化发展、临港新片区建设、粤港澳大湾区建设、海南自贸港建设、京津冀协同发展、长江经济带发展，完成建筑业产值 497 亿元，新签合同 567 亿元。2022 年年初，全国各地累计发布了超十万亿的重大项目投资清单，以上海为例，今年全市重大工程建设总投资预计将超 2000 亿元，“十四五”期间，全面启动 280万平方米不成套职工住宅和小梁薄板房屋的更新改造，实施 5000 万平方米各类旧住房更高水平更新改造，计划新增建设保障性租赁住房 47 万套，到今年年底，计划建设筹措保障性租赁住房 24 万套，完成“十四五”目标总量的一半以上。未来公司持续推进“全国化”发展战略，或将受益所规划的重大工程投资建设项目提供的发展机遇。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.48元、0.55元、0.63 元，对应 PE 分别为 7、6、5 倍，归母净利润 3 年复合增速 14.2%。根据可比公司估值，给予公司 2022年 9倍 PE，对应目标价 4.32元，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：宏观经济下行风险、房地产政策变化风险、基建投资不及预期风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 2810.55 3361.02 4110.20 5032.58 增长率 21.50% 19.59% 22.29% 22.44% 营归属母公司净利润（亿元） 37.69 42.60 48.70 56.17 增长率 12.47% 13.05% 14.31% 15.33% 每股收益 EPS（元） 0.42 0.48 0.55 0.63 净资产收益率 ROE 7.85% 10.27% 10.77% 11.34% PE 8 7 6 5 PB 0.72 0.87 0.79 0.71 数据来源：Wind，西南证券 -22%-7%7%21%35%49%21/421/621/821/1021/1222/222/4上海建工 沪深300 43535 上 海建工（600170） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 1 地方综合建筑龙头企业 1.1 实力一流的地方建筑国企 上海建工是上海国资中较早实现整体上市的企业，是覆盖全产业链的建筑龙头企业。前身为创立于 1953 年的上海市人民政府建筑工程局，1994 年整体改制为以上海建工（集团）总公司为资产母公司的集团型企业。1998 年发起设立上海建工集团股份有限公司,并在上海证券交易所挂牌上市，自上市以来，每年参与上海市 70%重大工程项目建设。2010 年和 2011年，经过两次重大重组，完成整体上市。2003 年公司营收首次突破 100 亿，2013 年迈进1000 亿平台，2019 年跃入 2000 亿平台，在 2020 年《财富》世界 500 强中，上海建工作为唯一一家建筑业地方国企，以 2055 亿元营收首次登上榜单，排名第 423 位。 图 1：公司发展历程 数据来源：wind，西南证券整理 截 至 2021 年 年末 ，上 海市 国资 委通 过上海 建工 集团 总公 司和 国盛集 团间 接持 股62.56%，为实际控制人。上海建工旗下子公司 21 家，共计 15 个事业部，涉及建筑施工、设计咨询、房产开发、城市建设投资、建材工业五大核心业务，形成完整产业链。 图 2：控股股东及实际控制人情况 数据来源：公司年报，西南证券整理 上 海建工（600170） 2021 年 年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 1.2 打造全产业链业务布局 “五大事业群+六大新兴业