天下秀(600556)WEIQ平台稳步增长，面向Web3.0不断拓宽红人经济商业边界

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 4 [Table_Page] 年报点评|广告营销 证券研究报告 [Table_Title] 天下秀（600556.SH） WEIQ 平台稳步增长，面向 Web3.0 不断拓宽红人经济商业边界 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 事件：天下秀发布 21 年年报，21 年营收 45.12 亿元，同增 47.4%；归母净利 3.54 亿元，同增 19.9%；归母扣非净利 4.20 亿元，同增 12.7%。21 年非经常性损益为-6620 万元，其中未决诉讼的预计负债计提 7980 万元。21Q4 单季实现营收 12.61 亿元，同增 50.8%；实现归母净利 0.99 亿元，同比增长 106%；实现归母扣非净利 0.91 亿元，同比下滑 16.4%。21Q4 归母扣非净利率为 7.2%，同比减少 5.8pct。 ⚫ 21 年红人营销平台业务收入为 42.90 亿元，同比增长 45%，毛利率为22.25%。21 年 WEIQ 平台累积注册红人账户数达 192.1 万，其中具备接单能力的职业化红人账户数为 53.5 万，同比明显增长。从天下秀获得收入的红人结构来看，21 年头部、腰部、尾部、纳米红人占比分别为 17.3%、58.1%、23.3%、1.3%。腰尾部达人构成天下秀红人生态的稳定基石。WEIQ 平台 21 年订单量达 380.7 万笔，同增 205%，体现品牌主红人营销需求的快速增长，腰尾部红人价值凸显。商家客户结构看，21 年前三大行业为护肤品（22.3%）、网服电商（17.6%）、食品饮料（14.3%）。21 年红人经济生态链创新业务收入规模为 2.22 亿元，同增 124%，体现公司围绕红人经济不断拓展商业化边界。公司围绕红人经济，进一步拓展新消费产渠、红人职业教育、西五街等业务；同时还前瞻布局了面向 Web3.0 时代的产品和商业模式，包括“虹宇宙”及自媒体数字藏品工具集“TopHolder 头号藏家”。“虹宇宙”内测以来累计预约用户超 40 万，正式公测后预计用户数会进一步提升。 ⚫ 盈利预测与投资建议。考虑新业务布局及短期疫情对经营的影响，我们预计公司 22-23 年营收分别为 60.21、80.49 亿元；归母净利分别为5.38、7.45 亿元。考虑公司作为红人经济领域龙头公司，我们给予公司 22 年 35X PE，对应合理价值为 10.41 元/股，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：（1）红人营销竞争加剧；（2）Web3.0 发展不及预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,060 4,512 6,021 8,049 10,341 增长率（%） 54.8 47.4 33.4 33.7 28.5 EBITDA（百万元） 411 464 524 770 936 归母净利润（百万元） 295 354 538 745 917 增长率（%） 14.3 19.9 51.8 38.6 23.1 EPS（元/股） 0.16 0.20 0.30 0.41 0.51 市盈率（x） 77.39 63.02 26.69 19.27 15.66 ROE（%） 8.9 9.8 12.9 15.2 15.7 EV/EBITDA（x） 50.01 45.13 25.13 15.94 12.47 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 7.94 元 合理价值 10.41 元 前次评级 买入 报告日期 2022-04-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn 分析师： 叶敏婷 SAC 执证号：S0260519110001 021-38003665 yeminting@gf.com.cn 请注意，叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 天下秀（600556.SH）:前三季度收入保持较高增速；费用投入持续探索网红经济 2021-10-27 天下秀（600556.SH）:红人经济持续发展，创新业务加速布局 2021-08-16 天下秀（600556.SH）:红人新经济平台持续增长，赋能红人构建健康生态 2021-04-20 [Table_Contacts] -22%-7%9%24%39%54%04/2106/2108/2110/2112/2102/22天下秀沪深300股票报告网 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 4 [Table_PageText] 天下秀|年报点评 [Table_FinanceDetail] 资产负债表 单位：百万元 现金流量表 单位：百万元 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 至 12 月 31 日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,044 4,438 5,178 6,228 7,362 经营活动现金流 -316 -438 -179 931 621 货币资金 2,294 1,570 1,360 2,265 2,867 净利润 293 336 510 730 899 应收及预付 1,649 2,700 3,681 3,816 4,336 折旧摊销 4 47 13 13 13 存货 2 36 0 0 0 营运资金变动 -625 -818 -705 184 -294 其他流动资产 99 132 136 147 160 其它 12 -3 4 4 4 非流动资产 188 565 579 589 591 投资活动现金流 -287 -243 -27 -23 -15 长期股权投资 21 32 32 32 32 资本支出 -16 -144 -27 -23 -15 固定资产 6 33 43 48 48 投资变动 -60 -99 0 0 0 在建工程 2 0 0 0 0 其他 -211 -1 0 0 0 无形资产 8 19 26 31 33 筹资活动现金流 1,746 -39 -4 -4 -4 其他长期资产 152 480 477 477 477 银行借款 0 100 0 0 0 资产总计 4,232 5,003 5,756 6,816 7,953 股权融资 2,073 9 0 0 0 流动负债 812 1,196 1,440 1,769 2,007 其他 -327 -149 -4 -4 -4 短期借款 0 100 100 100 100 现金净增加额 1,134 -722 -210 904