利率专题：4月会迎来降准降息吗？

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 利率专题 4 月会迎来降准降息吗？ 2022 年 04 月 11 日 [Table_Summary] 4 月 6 日国常会指出“要适时灵活运用再贷款等多种货币政策工具”，让市场陷入期待之中；却又未明确提及“降准”。那么 4 月是否会有降准降息？内在经济压力与外围约束叠加之下，怎么看待当下债市？  “稳增长”基调下，22Q1 适配多少 GDP 增速？ 直接从历史数据入手，若以四季度按最低环比增速 1.3%进行测算，在 5.5%的年度 GDP 增速目标之下，合理预计 2022 年一季度 GDP 环比在 1.6%左右，对应一季度实际 GDP 同比增速 5.3%。换言之，政策稳增长诉求下，一季度实际GDP 同比增速需要达到 5.3%才算符合政策预期。从全年节奏看，预计 2022 年Q2 至 Q4 的 GDP 季调环比分别为 1.3%、1.2%、1.3%，对应实际 GDP 同比分别为 5.3%、5.8%、5.5%。  一季度经济“滑出”潜在增速的概率在提升 无论是从近期 PMI 和高频数据观察，还是从国常会就经济运行状态相关表述来看，国内经济下行压力在加大。从几大分项的表现上来看，地产是最大拖累，出口的韧性或也将有所下降；叠加最近疫情反复对于消费和就业的冲击，一季度无疑是存在压力的。 基于 GDP 各分项累计增速，测算各分项对当季实际 GDP 增速的贡献率和拉动率，可以对实际 GDP 当季同比进行换算，如果以一季度投资累计增速 7.5%、社零累计增速 4%、净出口累计增速 22%进行测算，对应得到一季度实际 GDP同比增速最低为 5.0%。已经跌破了政策阈值。  政策一定要稳增长？ 从 2022 年政府工作报告定的经济增速以及就业目标来看，稳增长诉求很强，态度很坚定。  降准降息预期怎么看？ 4 月而言，我们认为，降准降息均可以期待，这当中一方面是考虑当前国内经济运行状态，另一方面则考虑外围的约束到底有多大影响。 首先关于降准，尽管国常会相关表述后不完全意味着降准，但考虑到当前政策诉求，降准有其必要性，然从历史观察来看，降准对市场影响或相对有限； 其次关于降息，逻辑上而言有其可能性，毕竟当下经济“滑出”潜在增速的可能性在提升，政策需要有其前瞻性，但市场确会对外围约束有所担忧，而这关键是要理清中美利差约束的核心内核，参照人民银行行长易纲此前的相关表述，中美利差舒适区间并非绝对水平，而是使得国内外均衡的合意水平。 而从当前情况来看，一方面从国际收支来看，主要考虑经济项目情况，疫情以来持续保持较大规模顺差，而服务项目和旅行项下逆差也因疫情大幅收窄；另一方面，“811”汇改后，央行投放基础货币的途径发生了根本变化，信用基础向国内转移，货币政策“以我为主”。 那么从节奏和幅度上来看，4 月 15 日如若降息，利率中枢会跟随下移，按照 10 年国债围绕 1 年 MLF 波动为中枢来演绎，有一定交易空间，而后续则进一步关注一季度数据及对应宏观政策的变化。  风险提示：1）政策不确定性；2）基本面超预期；3）疫情发展不确定性；4）地缘政治冲突。 [Table_Author] 分析师： 谭逸鸣 执业证号： S0100522030001 电话： 18673120168 邮箱： tanyiming@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.可转债打新系列：永东转 2：循环经济炭黑领先企业 2.城投区域研究与分析系列：四个维度再审视河南 3.城投专题系列：还有新增地方政府隐性债务？ 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 固收专题研究 目 录 1 “稳增长”基调下，22Q1 适配多少 GDP 增速？ ......................................................................................................... 4 2 一季度经济“滑出”潜在增速的概率在提升 ................................................................................................................. 5 3 政策一定要稳增长？ ................................................................................................................................................ 9 4 降准降息预期怎么看？ .......................................................................................................................................... 11 5 小结 ..................................................................................................................................................................... 16 6 风险提示 .............................................................................................................................................................. 18 插图目录 .................................................................................................................................................................. 19 表格目录 .................................................................................................................................................................. 20 nMoRnNoPqNzRnMtMnQmNmP9PbPbRpNnNoMsQeRrRsOlOrQmNbRpOqPNZoNpMwMmOnP本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 固收专题研究 4 月 6 日国常会相关提法，又让市场