“学海拾珠”系列之八十七：度量共同基金经理的绩效表现，基于松弛度经理绩效指数

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 度量共同基金经理的绩效表现——基于松弛度经理绩效指数 ——“学海拾珠”系列之八十七 [Table_RptDate] 报告日期：2022-04-13 [Table_Author] 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001 邮箱：yanjw@hazq.com 联系人：吴正宇 执业证书号：S0010120080052 邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《应对通胀时期的最佳策略——“学海拾珠”系列之八十》 2.《关于资产分散化的新思考——“学海拾珠”系列之八十一》 3.《基金可持续性评级的公布与资金流量——“学海拾珠”系列之八十二》 4.《Shiller 市盈率与宏观经济环境 ——“学海拾珠”系列之八十三》 5.《时变的基金业绩基准——“学海拾珠”系列之八十四》 6.《付出越多，回报越多？—基金公司调研行为与基金绩效的实证研究——“学海拾珠”系列之八十五》 7.《基金业绩预测指标的样本外失效之谜——“学海拾珠”系列之八十六》 主要观点： [Table_Summary] 本篇是“学海拾珠”系列第八十七篇。本文提出了一种较为创新的评价共同基金经理人绩效的方法，即基于松弛度经理绩效指数(SMEI)。首先，SMEI 通过对基金经理整体绩效进行评估，而不是对单个共同基金进行评估，从而对决策做出贡献。第二，SMEI 包括教育背景和管理经验，而不仅仅是组合表现。第三，SMEI 能甄别局部高效但全局低效的管理者。回到国内基金市场，大多绩效评价体系仅基于组合表现，而模型未涉及教育经历和经验。此外，根据投资类型划分基金经理竞争圈进而做出评价和对比是更为合理的做法，值得借鉴。 ⚫ 用局部松弛绩效指数 SMEI 来度量基金经理绩效表现 SMEI 以风险水平、交易成本、教育背景和行业经验作为模型输入，规模和业绩作为模型输出，基于竞争者的最佳表现得到 SMEI 得分以此评价管理人。 然而，专注于某一投资类别的专才型经理，对于专注于广泛投资类别的通才型经理而言，可能不是一个合理的参考标准。因此，作者将局部SMEI 视为一种改进的方法，用于寻找具有相似特征的竞争对手中的局部高效的管理者，而不是由原始 SMEI 获得的全局的高效管理者，因此这种方法下对管理者的排名比其他模型更具有可比性和现实性。 ⚫ SMEI 在西班牙共同基金市场中有效运作 在西班牙共同基金市场的样本中的实证分析充分说明了 SMEI 模型是如何运作的。此外，这个案例进一步说明了 SMEI 模型所产生的绩效分数是具有持久性的，以及 SMEI 变量是如何显著影响单个基金管理者的绩效。最后，根据管理专业化的水平，局部 SMEI 能识别局部高效但总体低效的管理者。 ⚫ 风险提示 本文结论基于历史数据与海外文献进行总结；不构成任何投资建议。 [Table_StockNameRptType] 金融工程 专题报告 [Table_CommonRptType] 金融工程 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 15 证券研究报告 正文目录 1 简介 ....................................................................................................................................................................................................... 4 2 模型 ....................................................................................................................................................................................................... 5 2.1 模型输出 ............................................................................................................................................................................................................ 5 2.2 模型输入 ............................................................................................................................................................................................................ 6 2.3 基于松弛度的管理者绩效指数（SMEI） .............................................................................................................................................. 7 2.4 局部 SMEI ......................................................................................................................................................................................................... 8 3 西班牙共同基金行业的实证应用 ..................................................................................................................................................... 9 3.1 局部 SMEI ...........................................................................................................................