行业主题主动基金业绩归因框架：从归因解读到基金优选的思路

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 [Table_Title] 行业主题主动基金业绩归因框架 [Table_Title2] ——从归因解读到基金优选的思路 [Table_Summary] 投资要点: 行业主题主动基金的界定 从行业生产运营特点和产业链传导特征出发，将个股分为 7 个主题：上游资源、中游制造、下游消费、基础设施与运营、TMT、金融地产和医疗健康。然后基于基金持仓客观分类方式对相应主题主动基金进行划分。 行业主题主动基金业绩归因——从 Brinson 模型说起 对于行业主题主动基金，在给定基准的前提下，基金相对基准的超额收益可拆解为：大类资产配置收益+主行业的子行业配置收益+主行业的子行业内选股收益+非主行业收益+基金交易收益，这也分别对应了基金经理五个维度的投资能力。 业绩归因解读到基金优选的思路——以 TMT 主题为例 对各项投资收益的刻画，我们可以从对整体超额收益的贡献度、解释力度、胜率和赔率维度描述，我们发现对于 TMT 主题基金，选股收益和组合交易收益是主要的超额收益来源，同时这类基金产品普遍纯度不高，存在行业适度漂移现象。 在 TMT 主题基金中做优选，需要观测过去 2 期或更久的组合交易收益，这样指标有效性和持续性都较好。我们构建的TMT 主动基金优选组合年化收益率是 13.58%，年化波动率是29.76%，相比于 TMT 主动基金等权组合（年化收益率 5.71%）和 TMT 基准指数（年化收益率-3.92%）有稳定超额收益，组合波动率基本持平。 虽然长期来看 TMT 主动基金整体能够跑赢基准指数，但是超额收益基本来源于基准下跌日的积累，上涨市场中的弹性明显不足。如果判断后市有阶段性行情，ETF 是更好的选择；如果后市判断不明朗，选择主动基金更加稳妥。 行业主题主动基金优选结果 在 7 个主题下，我们分别构建了相应的主动基金优选组合，回测效果来看均相较基准有明显超额收益。总结来看，对于中游制造、下游消费、医疗健康主题，应首要关注基金经理选股能力，对于上游资源、TMT、金融地产主题， 应首要关注基金经理交易能力。 风险提示 政策变化风险，模型失效风险，基金投资逻辑变化。 评级及分析师信息 [Table_Author] 分析师：王家祺 邮箱：wagnjq1@hx168.com.cn SAC NO：S1120521100002 联系电话：18817569008 分析师：杨国平 邮箱：yanggp@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070002 联系电话：021-50380388 [Table_Report] [Table_Date] 2022 年 4 月 14 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|基金研究报告 证券研究报告|基金研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 正文目录 1. 行业主题主动基金的界定 .......................................................................................................................................................................5 1.1. 行业主题的划分.....................................................................................................................................................................................5 1.2. 行业主题主动基金的识别 ...................................................................................................................................................................6 2. 行业主题主动基金业绩归因——从 Brinson 模型说起 ..................................................................................................................8 2.1. 经典 Brinson 模型的改进 ...................................................................................................................................................................8 2.2. 业绩归因举例展示 ............................................................................................................................................................................. 10 2.3. 模型中的两个细节讨论 .................................................................................................................................................................... 11 3. 业绩归因解读到基金优选的思路——以 TMT 主题为例 ............................................................................................................... 13 3.1. 业绩归因结果解读 ............................................................................................................................................................................. 13 3.2. 如何优选基金？.........................................................................................................................................................