2022年一季报点评：毛利率大幅提升，Q2业绩高增可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：72.71 元 分析师：谢鸿鹤 执业证书编号：S0740517080003 Email：xiehh@r.qlzq.com.cn 分析师：郭中伟 执业证书编号：S0740521110004 Email：guozw@r.qlzq.com.cn 研究助理：安永超 Email：anyc @r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 80 流通股本(百万股) 43 市价(元) 72.71 市值(百万元) 5,817 流通市值(百万元) 3,146 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 《大地熊：专注稀土永磁的冉冉之星》-20220223 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 782 1,655 3,109 4,398 5,548 增长率 yoy% 24% 112% 88% 41% 26% 净利润（百万元） 52 152 341 503 656 增长率 yoy% -10% 191% 124% 48% 30% 每股收益（元） 0.65 1.90 4.26 6.29 8.20 每股现金流量 0.43 -1.62 2.80 6.50 6.18 净资产收益率 6% 14% 24% 26% 26% P/E 111.4 38.3 17.1 11.6 8.9 P/B 6.4 5.5 4.2 3.1 2.3 备注：股价选取 2022 年 04 月 18 日收盘价 投资要点  事件：大地熊披露 2022 年一季度报告，2022 年 Q1 公司实现营业收入 4.74 亿元，同比增长 60.81%，环比下降 6.66%；实现归属于上市公司股东的净利润 0.52 亿元，同比增长 73.57%，环比增长 11.66%；实现扣非净利润 0.50 亿元，同比增长 100.31%，环比增长 35.98%。公司业绩符合预期。  量价齐升助力公司业绩同比高增。业绩同比变化具体拆分来看，磁材产能加速释放+售价上行，22Q1 毛利增厚业绩 0.61 亿元，系业绩变化的主因；由于计提股权激励费用等因素，期间费用同比增长 146%至 0.62 亿元，减利约 0.37 亿元。  毛利率大幅改善。虽然报告期内主要原材料价格大幅上行，氧化镨钕均价由 77.19→100.55 万元/吨，环比上涨 30.26%，磁材产品按照季度、月度频率进行价格调整，但公司通过精益管理、优化产品结构等举措，助力公司 22Q1 毛利率提高至 24.52%，同比增5.77pcts，环比增 2.32pcts。  期间费用环比保持稳定。2022 年公司期间费用率为 13.07%，同比+4.62pcts，环比+0.41pcts。其中销售费用率为 1.96%，同比-0.01pcts，环比+0.12pcts；管理费用率为 3.85%，同比+0.65 pcts，环比+0.32pcts；研发费用率为 6.22%，同比+2.54pcts，环比-0.24pcts；财务费率为 1.05%，同比+1.33pcts，环比+0.21pcts。  加快产能扩建布局应对高景气需求。公司目前具有合肥、宁国、包头三大生产基地，当前具备毛坯产能 6000 吨，较上一年提升 50%；根据 22 年规划产能将达到 8000-10000 吨， 25 年产能有望达到 21000 吨（ 合肥 8000 吨+包头 8000 吨+宁国 5000 吨），公司 21-25 年 CAGR 为 36.78%。  盈利预测及投资建议：假设 2022/2023/2024 年钕铁硼磁材毛坯产量分别为 7000/11000/14000 吨，公司 2022/2023/2024 年净利润分别为 3.41、5.03、6.56 亿元。截止 2022 年 04 月 18 日，市值 58 亿元，对应 2022-2024 年 PE 分别为 17/12/9X，维持公司“买入”评级。  风险提示事件：主营产品价格波动、原料成本波动、产业政策变动、项目进展 不及预期、需求测算偏差以及研报使用公开信息滞后的风险等。 2022 年一季报点评：毛利率大幅提升，Q2 业绩高增可期 大地熊（688077）/稀有金属 证券研究报告/公司点评 2021 年 04 月 18 日 [Table_Industry] -50%0%50%100%150%200%2021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-03大地熊 沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：财务指标变动 来源：wind，中泰证券研究所 图表 2：公司 22Q1 营收同比+61% 图表 3：公司 22Q1 归母净利润同比+74% 来源：Wind，中泰证券研究所 来源：Wind，中泰证券研究所 图表 4：公司 22Q1 业绩同比拆分（亿元） 图表 5：公司 22Q1 业绩环比拆分（亿元） 2021Q12021Q32022Q1环 比同 比 指 标 变 动 原 因营业收入2.955.084.74-6.66%60.81% 销量及售价增长营业成本2.393.953.58-9.44%49.39% 销量及原材料价格增长所致毛利0.551.131.163.11%110.30%毛利率18.75%22.20%24.52%2.32%5.77%销售费用0.060.090.09-0.71%60.11% 主要系市场开拓费用增加，销售人员股权激励等增加销售费用率1.97%1.84%1.96%0.12%-0.01%管理费用0.090.180.181.82%93.54% 主要系收入规模增加，股权激励费用等管理费用率3.20%3.53%3.85%0.32%0.65%财务费用-0.010.040.0516.76%-686.12% 主要系本年银行借款利息增加所致财务费用率-0.29%0.84%1.05%0.21%1.33%研发费用0.110.330.29-10.11%171.97% 加强外汇管理，汇兑收益增加所致研发费用率3.67%6.45%6.22%-0.24%2.54%期间费用0.250.640.62-3.64%145.75%期间费用率8.55%12.66%13.07%0.41%4.52%投资收益0.030.000.010.95%-1.36% 理财收益减少所致资产减值损失0.000.010.0121.88%172.31% 主要系存货跌价计提增加所致营业利润0.320.520.5914.08%83.28%利润总额0.350.510.5915.09%68.37%所得税费用0.050.040.0517.12%-5.83%归母净利润0.300.470.5211.6