策略专题：聚焦中小市值轮动，地产之后或是成长

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 分析师：徐驰 执业证书编号：S0740519080003 Email：xuchi@r.qlzq.com.cn 分析师：王仕进 执业证书编号：S0740519020001 Email：wangsj@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 2022.3.31《美债收益率倒挂之后会如何演绎？》 投资要点  稳增长预期不断强化，一季度金融地产显著占优 近期市场风格来看，金融地产显著占优，背后的直接驱动是市场对稳增长的预期不断强化，从去年 12 月政治局会议定调稳增长，到 3 月中旬金稳委会议，再到近期国内疫情加剧，市场交易的宏观逻辑逐步从政策预期变化，转向政策着手化解危机，再到稳增长步入发力期。我们本篇文章主要复盘一下过去几次金融地产占优行情的演绎路径，以期对未来市场节奏变化有所启发。  每轮房地产周期的中后段，行业轮动往往有一定共性 16 年之前我们共经历过 3 轮完整的房地产周期，每次都是 3 年左右，房地产销售增速一般用一年左右时间从触底到见顶，再用两年时间见顶回落。16 年“房住不炒”政策出台后，因城施策等手段使得中国的房地产周期钝化，一直到 20 年 3 月我们才从数据意义上见到这轮周期的底部，但房地产行业监管政策在 21 年 10 月之前一直没有实质意义上的放松。 尽管如此，我们叠加工业企业利润等指标来刻画经济周期，通过对 A 股的风格周期和行业轮动的复盘，也可以得到一些事实特征。一是在熊市底部或者牛市顶部，经常会看到金融地产的影子，二是每轮房地产周期的中后段，A 股的行业轮动往往会表现出一定的共性。这背后的宏观逻辑和经济运行逻辑是相通的，一般都是经济周期下行到一定程度，政策端开始稳增长，要么是放松对房地产行业的监管，要么是货币政策转向宽松，轮动顺序一般是金融地产——可选消费——原材料——工业——成长、消费。  换个角度复盘与当前市场最类似的阶段 中信风格指数把市场风格分为五类，金融、周期、消费、成长和稳定。如果按季度占优来划分市场风格，那一季度表现最好的风格指数是金融，这个金融是泛指，里面除了银行、非银，还包含房地产。我们据此选出所有金融地产占优的季度，然后再把工业企业利润或房地产销售同比增速转负的阶段加进来，跟当前类似的情形出现过 6 次，分别是 09Q2，11Q4-12Q1，12Q4，14Q4 和 19Q2。 如果结合指数表现来看，这几个季度也都表现出一定共性，一方面，当季跌幅较大的风格指数，在下一个季度表现都不错，比如 14Q4、19Q2 表现最差的都是成长风格，但随后一个季度市场就步入了成长占优的阶段；另一方面，我们从创业板和沪深 300 的相对走势来看，每一次金融地产占优的季度走完，市场总是会步入创业板领先的行情里去。 聚焦中小市值轮动：地产之后或是成长 证券研究报告/策略专题 2022 年 4 月 8 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 策略专题  当下如何应对？ 回到对 Q2 风格的探讨，核心在于对利率和通胀的判断。我们认为二季度美债收益率、通胀可能都没有市场预期的那么可怕，结合全球重要指数的近期表现来看，欧美日韩的核心指数 3 月涨幅均在 1%以上，而 A 股普跌，或许内部因素才是导致市场调整的主因。 商品房销售面积累计同比 2 月转负，近期我们也看到了一些地产调控方式的政策出台，金融地产行情已现。不过这次不一样的是，以往无论哪个阶段，只要政策松动了，房地产需求总会很快就能起来，这一次市场是抱有很强的疑虑的，即市场或许对宽信用没有信心。通过梳理自去年起房地产行情的逻辑，我们认为未来房地产产业链上涨的主要驱动在于实质利好政策的力度和地产企业基本面的改善情况。 风险偏好仍在底部，但从行业权重股估值来看，风险已经不高。与此同时，我们用周度行业成交额占比来刻画板块热度显示中小市值板块交易热度回升，市场赚钱效应逐步好转。  投资建议：金融地产之后可能是成长 1）从全年看，疫情类与稳增长类仍是逢调整布局的主线。前期压制市场的基本面因素的拐点或并未真正出现，使得市场后续的风格仍将延续：低估值高分红蓝筹占优。 2）随着国内降息降准等货币政策宽松有望推出，后期以电子、军工、新能源为代表的超跌成长或将占优。  风险提示：历史规律失效风险、我国经济及货币政策超预期 qRtNqPyQnQrNsPuNsOpOnO7NcM6MpNqQoMmOjMmMrNeRrQoO7NrQpQwMoOmNwMrMnO 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 策略专题 内容目录 一、稳增长预期强化下，行业如何轮动？ ...................................................................................... - 5 - 1.1 稳增长预期不断强化，一季度金融地产显著占优 ..................................................... - 5 - 1.2 每轮房地产周期的中后段，行业轮动往往有一定共性 .............................................. - 5 - 二、当下如何应对？..................................................................................................................... - 10 - 三、投资建议：金融地产之后可能是成长 .................................................................................... - 13 - 风险提示 ....................................................................................................................................... - 13 - 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 策略专题 图表目录 图表 1 金融地产板块一季度以来持续占优 .................................................................................. - 5 - 图表 2 过去一周地产股表现突出 ................................................................................................ - 5 - 图表 3 16-17 年房住不炒之后，房地产周期逐渐钝化，但依然是主导市场盈利状态的关键变量- 6 - 图表 4 过去几轮经济周期中后段行业表现前 10 ..