不同债市状态下寻找适配策略的纯债型基金：中长期纯债型基金策略识别及配置体系

[Table_Yemei0] 资本市场专题 2022 年 4 月 11 日 敬请参阅尾页之免责声明 [Table_Title1] 中长期纯债型基金策略识别及配置体系 ——不同债市状态下寻找适配策略的纯债型基金 Table_summary1] ■ 四类债市状态及纯债型基金策略识别。根据基金特征标签和债基收益来源结果，依次构建三级指标逐层判断，将纯债型基金划分为交易策略、信用精选、平衡策略、防御策略，分析在牛平、牛陡、熊陡和熊平四类市场状态下，辨明所处的市场行情、各阶段行情适用应对的策略和风格，选择适配的中长期纯债基金标签，并根据市场变化进行动态调整。 ■ 纯债型基金管理人分类及特征。从管理人维度看同一策略标签基金，大致具有类似的特点和操作风格。信用型管理人的信评团队队伍建设完善、信评能力较强，产品收益贡献以票息为主，主要通过信用挖掘、比较券种的信用利差获得超额收益等思路进行债券投资。交易型管理人擅长自上而下的宏观经济分析和利率研究、把握市场节奏、进行波段交易，产品收益中资本利得贡献影响较大。平衡型管理人多以信用债打底，适度杠杆及灵活久期，择机参与利率债波段获取资本利得。防御型管理人在配置结构上通常以中短久期、高等级信用债配置为主，有一定防御特征，中长期纯债基金中一般为阶段性策略，也常在短债基金中使用。 ■ 匹配管理人的策略-风格标签组合及市场机会。通过回测在每种市场状态下找出最适合的（跑赢）以及最不适合的（跑输）基金策略标签。结果发现：1）交易策略在牛陡中显著跑赢，在熊市中跑输；2）平衡策略波动性较大；3）信用精选策略在熊市中占优。建议牛陡状态下，选择交易策略、平衡策略标签的纯债基金；牛平状态下，各类策略发挥不稳定、产品业绩差异可能较大，选择交易策略、信用精选、平衡策略标签的纯债基金；熊市状态下，选择防御策略、信用精选标签的纯债基金。 ■ 纯债型基金波动应对：如何动态调整策略标签。通过加入弹性收益、攻守兼备、稳健收益三个风格标签，描述基金经理策略执行结果和组合管理手法差异呈现的不同收益风险特征，形成“策略-风格”双维标签。牛陡状态下，风格标签是主要因素，策略标签为次要，需重点关注风格上弹性大、具进攻性的管理人。牛平状态下，基金策略标签沿用弹性风格的信用精选和交易策略，开始增加防守，即风格上增加攻守兼备标签。熊市状态下，转换到防御姿态，策略标签是主要因素，风格标签降为次要，重点选择信用精选和防御策略标签的管理人或者产品；风格上延续牛平中弹性收益和攻守兼备的标签，策略上沿用信用策略、增加防御策略、慎用交易策略标签。风格攻守兼备和相对稳健的均衡型策略选手，超额收益表现不突出，可匹配低风险资金或作为底仓进行配置。二季度或是利率拐点，由交易型逐步向信用型和均衡型标签管理人进行关注，风格上增加防守。 [Table_Author1] 苏畅 资本市场研究员 ：0755-83077951 ： suchang9898@cmbchina.com 刘东亮 资本市场研究所所长 ：0755-83167787 ：liudongliang@cmbchina.com 相关研究报告 《“固收+”基金的优选分析：构建风格标签体系，识别产品特征》 2020.10 《针对金融机构客户的债券型基金优选指南（综述篇）——债券型 公 募 基 金 评 价 与 研 究 系 列（四）》 2020.09 i [Table_Yemei1] 资本市场专题 目 录 一、从市场到策略 ................................................................................ 1 （一）四种债券市场状态简述：牛陡、牛平、熊陡、熊平 ............................................. 1 （二）各阶段市场对应的投资策略 ................................................................ 2 二、从策略到产品 ................................................................................ 3 （一）纯债型基金策略分类：交易策略、信用精选、平衡策略、防御策略 ............................... 3 （二）加入风险收益特征标签，形成“策略-风格”双维标签 .......................................... 4 三、配置体系：匹配市场状态和“策略-风格”标签 ................................................... 5 （一）策略标签选择 ............................................................................ 5 1.近三年债券市场状态划分 .................................................................... 5 2.寻找不同债市状态下适配的策略标签 .......................................................... 6 （二）“策略-风格”标签及其动态运用 ........................................................... 8 1.不同债市状态下，策略、风格标签的运用侧重有差异 ............................................ 8 2.基金管理人维度的“策略-风格”标签及其应用 ................................................. 9 3.下阶段建议：关注信用型和平衡型管理人，风格上增加防守 ..................................... 10 rQsNmNnMmOsMuMqOrNoMqRaQbP9PnPmMpNsQiNmMmQiNqRsP8OqRoQMYrNtQxNrNrN ii [Table_Yemei2] 资本市场专题 图目录 图 1：按照“市场-策略-产品”构建中长期纯债型基金配置体系 .......................................... 1 图 2：债券市场状态简易四象限图 .................................................................. 2 图 3：纯债型基金策略分类流程 .................................................................... 3 图 4：纯债型基金策略分类 ..