磷肥行业深度报告：粮食安全提至新高度，磷肥行业逻辑将得到重塑

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 04 月 11 日 推荐（首次） 粮食安全提至新高度，磷肥行业逻辑将得到重塑 周期/化工 本篇报告主要介绍我国及全球磷肥行业主要情况，我们认为短期内由于疫情以及世界地缘政治风险，粮食价格易涨难跌，从而带动化肥价格上涨，但长期来看，世界各国为应对突发事件，会极大提升粮食安全在各国日常战略地位。由此所带来的对化肥增量需求将一改往日产能过剩情况，化肥周期性逻辑被打破。我们认为磷肥产业不仅受益于粮食产品涨价，同时产生的新需求对行业改善长期向好，具备长期投资价值。 ❑ 俄乌两国是重要的农作物出口国，俄罗斯是第三大磷肥出口国。根据联合国粮食及农业组织统计，俄乌两国小麦出口量分别位居世界第 1 位、第 5 位，合计占比 27.86%；玉米出口量分别位居世界第 11 位、第 4 位，合计占比15.68%；大麦出口量分别位居世界第 3 位、第 2 位，合计占比 26.36%。2019年俄罗斯磷肥出口量占全球比例为 13.7%。西方对俄罗斯的制裁叠加乌克兰战火将对粮食、化肥供应产生影响。随着地缘军事冲突以及新冠疫情的影响，我们认为各国对于粮食安全的考虑在未来 2-3 年仍将处于极其重要的低位，粮食价格易涨难降。这大大增强了农民用肥的积极性，因此未来几年化肥需求量有望同比提高 ❑ 世界范围来看未来磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特。全球范围来看，我国以 5%的磷矿石资源供应了全球近 50%的磷肥需求。我国是世界上磷肥生产、出口大国，目前我国磷肥产能过剩，磷肥有较大比例用于出口。随着我国对于“三磷”问题的整治以及严格控制磷化工新增产能，磷肥落后中小产能进一步淘汰，长期来看，未来磷肥出口量将保持下降态势。2020 年全球磷肥（折纯 P2O5）产量为 4604 万吨，IFA 预计到 2024 年，磷肥产能将达到 5334 万吨。全球磷肥新增产能主要在摩洛哥和沙特两国，OCP 计划把磷肥产能从2020 年的 1500 万吨提升至 2030 年的 2500 万吨，每年提升 100 万吨，沙特Maaden 公司计划将现有 600 万吨磷肥产能提升至 2025 年的 900 万吨。未来美国由于磷矿产能枯竭，磷肥产能也将逐步减少。 ❑ 磷酸一铵和磷酸二铵价格不断创历史新高，我们认为是供给和需求共同推动的。2021 年磷酸一铵和磷酸二铵价格快速上涨，磷酸一铵 55%颗粒摩洛哥FOB 散装价格从 2021 年初的 263 美元/吨上涨至目前的 1266 美元/吨，涨幅高达 381%，磷酸二铵摩洛哥 FOB 价格从 2021 年初的 285 美元/吨上涨至目前的 1237 美元/吨，涨幅高达 334%。其中原因我们认为是多方面的，一方面从 2021 年年初起，全球疫情有所缓和，下游粮食价格开始走高，磷肥需求向好，同时美国受到极寒天气影响，多家化肥厂关停，美国同时对磷肥出口大国摩洛哥和俄罗斯做出反补贴肯定性裁决，供给紧张叠加需求剧增，磷肥价格开始快速上涨；进入 5 月后，由于磷肥进口大国印度对磷酸二铵进口补贴大幅上涨，从 10231 卢比/吨涨至 24231 卢比/吨，带动磷酸一铵二铵需求向好，价格进一步上涨。进入四季度后中国法检政策出台，磷铵出口大幅回落，其他国家不得不另找货源，供给持续紧张。进入 2022 年，2 月 24 日，俄罗斯对乌克兰发动特别军事行动，为应对西方国家制裁，威胁取消化肥出口，磷肥价格进一步暴涨。 ❑ 建议重点关注云天化、兴发集团、新洋丰等公司。云天化拥有磷矿石储量 8 行业规模 占比% 股票家数（只） 370 7.9 总市值（亿元） 38276 4.8 流通市值（亿元） 29892 4.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -4.5 -1.1 27.1 相对表现 -3.7 13.1 44.4 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《招商化工行业周报 2022 年 4 月第 1 周—需求预期改善纯碱期货价格大涨， 磷肥 市场 保持 强势 运行》2022-04-05 2、《招商化工行业周报 2022 年 3 月第 4 周—磷矿石及磷化工产品涨价，原 油 价 格 反 弹 提 振 下 游 市 场 》2022-03-27 3、《招商化工行业周报 2022 年 3 月第3 周—PVA及维生素E价格持续上涨 ， 国 际 原 油 价 格 有 所 回 落 》2022-03-21 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 赵晨曦 研究助理 zhaochenxi@cmschina.com.cn -40-200204060Apr/21Jul/21Nov/21Mar/22(%)化工沪深300磷肥行业深度报告 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 亿吨左右，磷矿石年产能力 1450 万吨/年，磷酸二铵产能 445 万吨/年，磷酸一铵产能 70 万吨/年，公司磷肥产能位居全国第二，全球第四，公司磷铵出口量占全国出口量的 20%左右。兴发集团是国内磷化工行业龙头企业，主营产品包括磷矿石、黄磷及精细磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅及湿电子化学品等百余种产品，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一，打造了“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。新洋丰是国内最大的磷酸一铵生产商。 ❑ 风险提示：俄乌战争冲突风险、原油价格大幅波动风险。 qRrOnNnMnQwOmNoRmRrQnO9PcM9PtRqQnPoMeRoOtPlOoPnM6MrQqONZqQrOxNpOmN 敬请阅读末页的重要说明 3 行业深度报告 正文目录 一、 化肥，粮食的“粮食” ............................................................................................................................................. 6 1、 化肥对粮食增产至关重要 ...................................................................................................................................... 6 2、 俄乌战争导致粮食价格大幅攀升 ........................................................................................................................... 7 二、 我国是重要的磷肥生产大国 ..................................................................................