化学原料药行业二季度投资策略：原料药行业迎来复苏期，新冠特效药物产业链带来新机遇

医药生物行业 | 证券研究报告 — 行业深度 2022 年 4 月 13 日 [Table_IndustryRank] 强于大市 公司名称 股票代码 股价(人民币) 评级 普洛药业 000739.SZ 26.90 买入 海正药业 600267.SZ 12.50 增持 资料来源：万得，中银证券 以 2022 年 4 月 11 日当地货币收市价为标准 相关研究报告 [Table_relatedreport] 《生物医药行业 2022 年二季度策略》220316 《医药行业 2021 年度策略》2020.11.30 《医药行业 2020 年中期策略》20200707 《CDMO 行业研究报告》20200217 《医药行业周报（2.3-2.9）》20200210 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 医药生物 证券分析师：邓周宇 (86755)82560525 zhouyu.deng@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号： S1300517050001 [Table_Title] 化学原料药行业二季度投资策略 原料药行业迎来复苏期，新冠特效药物产业链带来新机遇 2021 年原料药板块承压较重，行业出现经营波动，2022 年 API 业务负增长因素逐渐减弱。新冠小分子口服药商业化助力业内新趋势，新冠产业链为原料药企业提供新机遇。 支撑评级的要点  2022 年 API 业务负增长因素得到缓解，行业迎来发展复苏期。2021 年原料药行业相继受到上游原材料涨价、汇率波动、去库存等因素影响，API企业陆续出现经营波动。此外，2021 年人民币升值导致 API 出口业务的业绩受到干扰，同时上游原材料价格明显上涨也是导致毛利率下降的重要原因之一。但海外原料药行业相继受到疫情影响，供给收缩，而国内疫情逐渐控制，供应量相对充足，国内原料药企业的出口业务因此获益。2022 年海外仿制药企业的去库存影响减弱，海外出口业务仍有望保持增长，国内原料药企业争相布局制剂一体化，提高新产品、高附加值产品比重，不断加大研发投入和扩大产能建设，API 板块有望实现业务量上升。  新冠小分子药物逐渐显露商业开发价值，新冠产业链带来新机遇。各国新冠药物的研发取得明显进展，默克、辉瑞 MPP 陆续落地，盐野义临床 II 期数据发布，国内君实生物、真实生物/旺山旺水等本土药企加码新冠小分子口服药研发。国家卫健委最新发布的新冠诊疗方案（第九版）最新加入了辉瑞 Paxlovid（奈玛特韦/利托那韦组合）。新冠小分子口服药逐渐从研发阶段进入商业化阶段，对上游中间体和原料药的需求呈现较快增长，给中国企业带来了较好的发展机遇。国内深耕多年的头部CDMO 企业也陆续加入新冠产业链当中。  辉瑞领航全球新冠小分子药物商业化进程，盐野义 S-217622 供应链驱动期近。目前辉瑞 Paxlovid 的 MPP 项目已经落地，包括华海药业、普洛药业、迪赛诺医药、九洲药业、复星医药在内的 35 家企业入选。Paxlovid具有较大市场潜能，产能有望快速提升，相关产业链中间环节涉及制剂、原料药和多个中间体环节，而国内有多个企业可供应相关产品，产品需求量有望较快增长，有关企业将迎来发展机遇。盐野义 Ensitrelvir（S-217622）可以实现单药口服，近日公布了临床 II 期部分结果，数据显示 S-217622 对病毒滴度和 mRNA 有明显降低作用，对新冠临床症状也改善明显。2022 年 3 月 25 日盐野义与厚生省签订新冠口服药物 S-217622的基本协议，获得日本监管部门的批准后将制造和销售 S-217622，供应链启动期近。 重点关注  普洛药业、海正药业、九洲药业、复星医药 评级面临的主要风险  汇率波动风险，原材料价格上行风险，临床试验结果不及预期风险，新冠病毒毒株变异风险，行业增速不及预期风险。 [Table_Companyname] 2022 年 4 月 13 日 化学原料药行业二季度投资策略 2 目录 2022 年原料药行业承压得到缓解，呈现复苏新景象 .............................. 4 新冠小分子药物快速发展，新机遇到来前景看好 ................................. 6 普洛药业 ................................................................................................................................ 11 海正药业 ................................................................................................................................ 13 三年全面整改，浴火重生实现业绩稳步增长 ...................................... 14 rQqPoPoPtRsMyQpRqMmOoP7N8Q6MtRoOtRoMkPrRtPeRoPpM6MnMtNxNpPmMNZmQxO 2022 年 4 月 13 日 化学原料药行业二季度投资策略 3 图表目录 图表 1. 2015-2021 年前三季度 API 板块营收/净利润（亿元） ......................................... 4 图表 2. 原料药板块 2012-2022 年市盈率（TTM） .............................................................. 4 图表 3.API 板块部分企业业绩情况或预测 ........................................................................... 4 图表 4. 2017-2021 中期 API 板块固定资产/在建工程（亿元） ......................................... 5 图表 5.2017-2021 中期原料药板块研发费用/研发费用率 .................................................. 5 图表 6. 全球部分新冠小分子药物在研管线 ....................................................................... 6 图表 7. 辉瑞 PF07321332 分子合成路径 ............................................................................... 7 图表 8. Paxlovid 产业链环节部分相关企业 ............