拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快车道

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 伟星股份 002003.SZ 公司研究 | 年报点评 ⚫ 公司发布年报，公司 2021 年实现营业收入 33.6 亿元，同比增长 34.4%，实现净利润 4.49 亿，同比增长 13.2%，扣非后净利润大幅增长 74%（主要系 2020 年有转让军工业务带来一次性收益），其中 21Q4 实现营业收入和净利润为 9.85 亿和 0.49亿，同比增长 44.8%和-2.7%，扣非盈利增长 40.24%。 年报拟 10 转 3 派 5 元。 ⚫ 分产品来看：拉链纽扣业务量价齐增，辅料业务增速最快 。1）拉链业务：2021 年实现收入 18.4 亿，同比增长 37.9%，其中 21H2 同比增长 45.7%；全年销量 4.6 亿米，同比增长 27.4%，ASP 为 4 元/米，同比增长 8.3%；2）纽扣业务：2021 年实现收入 13.9 亿，同比增长 26.2%，其中 21H2 同比增长 21.4%；全年销售量 91.4亿粒，同比增长 15.3%，ASP 约为 0.2 元/粒，同比增长 9.4%。3）其他服装辅料业务，2021 年实现收入 0.81 亿元，同比增长 218%（一站式服务模式下品类拓展带来新收入）。分地区来看：21H2 起海外业务增长提速。2021 年国内/海外业务实现收入 24.5 亿/9 亿，同比增长 29%和 50%，21H2 同比增长 25%和 83%。 ⚫ 盈利能力：扣非后净利润增速大幅提升，毛利率同比口径提升 1.3 pcts。1）毛利率：2021 年实现毛利率 38%，若还原会计准则调整（还原运输费和包装费）毛利率为 40.3%，同比口径提升 1.3 pcts。其中拉链和纽扣业务实现毛利率 36.4%和41.4%，全年综合产能利用率为 66.3%，同比提升 0.7 pcts。2）费用率：2021 年销售（还原后口径）/管理/研发费用率为 10.1%/9.3%/4.1%，同比下滑 0.4/0.4/0 pcts。3）有效税率：2021 有效税率为 13.7%，同比下滑 0.2 pcts ⚫ 公司致力于成为“全球化、创新型的时尚辅料王国”，未来看点丰富，主要包括：1）“产品+服务”建立公司护城河，客户认可度逐年提升；2）国际化布局初见成效；3）在产业互联网和数字化制造等方面前瞻布局，与客户共同积极探索；4）积极扩张国内外产能，提升自动化率改善运营效率。5）过去几年持续的高分红。我们认为公司发展正进入快车道，中长期增长值得期待。 ⚫ 根据年报，我们微调 2022-2023 年的盈利预测，预测 2022-2024 年每股收益分别为0.67、0.82 和 0.99 元（原 2022-2023 年为 0.70 和 0.81 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 14.74 元，维持公司“买入”评级。 风险提示：国内外经济复苏低于预期、原材料成本上涨导致毛利率下降等 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 2,496 3,356 4,083 4,836 5,625 同比增长(%) -8.7% 34.4% 21.7% 18.4% 16.3% 营业利润(百万元) 462 528 631 772 929 同比增长(%) 32.5% 14.1% 19.7% 22.2% 20.3% 归属母公司净利润(百万元) 396 449 533 652 786 同比增长(%) 36.3% 13.2% 18.8% 22.2% 20.7% 每股收益（元） 0.50 0.56 0.67 0.82 0.99 毛利率(%) 38.8% 38.0% 38.4% 38.6% 39.0% 净利率(%) 15.9% 13.4% 13.1% 13.5% 14.0% 净资产收益率(%) 16.1% 17.2% 17.6% 18.7% 21.1% 市盈率 24.0 21.2 17.9 14.6 12.1 市净率 3.8 3.5 2.8 2.6 2.5 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月15日） 11.94 元 目标价格 14.74 元 52 周最高价/最低价 15.64/6.03 元 总股本/流通 A 股（万股） 79,785/64,617 A 股市值（百万元） 9,526 国家/地区 中国 行业 纺织服装 报告发布日期 2022 年 04 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 -5.91 -8.51 -15.2 83.67 相对表现 -4.29 -25.36 -3.45 108.94 沪深 300 -1.62 16.85 -11.75 -25.27 施红梅 021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 赵越峰 021-63325888*7507 zhaoyuefeng@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513060001 香港证监会牌照：BPU173 朱炎 021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006 三季度保持高增长，再推股权激励计划坚定长期信心 2021-10-30 盈利能力逆市提升，业绩增长提速 2021-09-01 Q4 业绩继续复苏，毛利率明显改善 2021-04-06 拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快车道 买入（维持） 伟星股份年报点评 —— 拉链纽扣业务量价齐增，公司发展进入快车道 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 根据年报，我们微调 2022-2023 年的盈利预测（上调了收入和管理费用率、下调了毛利率），预测 2022-2024 年每股收益分别为 0.67、0.82 和 0.99 元（原 2022-2023 年为 0.70 和 0.81 元），参考可比公司，给予公司 2022 年 22 倍 PE 估值，对应目标价 14.74 元，维持公司“买入”评级。 表 1：行业可比公司估值（截至 2022 年 4 月 15 日） 公司名称 公司代码 股价 每股收益 市盈率 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 华利集团 300979 70.10 1.61 2.37 3.01 3.70 44 30 23 19 申洲国际 2313 102.40 4.17 2.75 4.08 5.22 25 37 25 20 开润股份 300577 13.48 0.33 0.84 1.21 1.37