2022年3月经济数据点评：经济尚未触底，政策仍需加码

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 18 日 总量研究 经济尚未触底，政策仍需加码 ——2022 年 3 月经济数据点评 事件：一季度 GDP 单季度增速 4.8%，预期 4.8%；生产单月增速 5%，预期 5.1%；固投累计增速 9.3%，预期 8.6%；社零单月增速-3.5%，预期-0.8%。 核心观点： 疫情大考下 3 月经济数据交卷，整体符合预期。投资受冲击较小，基建投资增速如期大幅回升，房地产和制造业投资累计增速依然保持正增长；消费受冲击较大，社零同比转负，必选消费表现较好，可选消费、汽车、居住类等表现较差。 一季度 GDP 增速 4.8%，二季度 GDP 或继续在低位震荡寻底。内需方面，国内疫情传播尚未全面阻断，预计疫情对消费和供应链的冲击短期将继续发酵；外需方面，3 月进口转负，叠加国际局势动荡、美联储加速加息，或拖累全球总需求扩张，预计出口将持续回落。去年同期高基数也将给二季度 GDP 同比带来压力。 为实现全年 5.5%增速目标，政策仍需再次发力加码，三条主线将继续推进，一是加快基建投资发力节奏，尽快稳定内需；二是继续推进房地产政策自下而上放松，防止投资增速下半年转负；三是助企纾困，稳定制造业投资复苏势头。 一季度 GDP 受服务业拖累，二季度 GDP 或继续低位震荡寻底。 一季度 GDP 增速 4.8%符合预期，第三产业服务业受疫情冲击较大，而第二和第三产业增速较去年四季度有所提振。向前看，内需方面国内疫情传播尚未全面阻断，消费依然承压；外需方面，3 月进口转负，会增大对 4 月份出口的拖累。叠加去年二季度 GDP 基数为年内最高，二季度 GDP 或继续在低位震荡寻底。为实现全年经济增速目标，政策需要继续加码，尽快稳定内需、对冲经济压力。 基建：如期继续反弹，电热燃气及水和公共设施投资是主要发力点。 3 月广义基建同比增速达到 11.8%，比 1-2 月的 8.6%提升了 3.2 个百分点。电热燃气及水和公共设施投资是主要发力点，公路、铁路则表现较差。疫情冲击下，基建发力紧迫性再次提高，预计上半年会持续发力，增速有望维持两位数增长。 地产：销售持续恶化，投资短期韧性较强，自下而上的政策放松将继续推进 近期一二线城市地产销售加速回落，全国销售继续下滑。3 月房地产投资单月增幅小幅转负，与到位资金、新开工、竣工等大幅转负的指标出现分歧，原因在于开发投资受到了土地购置费、过往项目持续施工和建材价格走高的支撑。但是，假如房地产销售持续恶化，会冲击开发商新开工和购地倾向，进而冲击下半年的开发投资增速。预计二季度，房地产自下而上的因城施策的放松会持续推进。 制造业：同比增速大幅回落，环比表现略低于季节性 3 月制造业投资同比大幅回落，主要因为基数扰动，以环比来看，3 月制造业投资环比增速 34%，略低于历史同期的 39%。分链条来看，除运输设备，制造业各行业的环比低于历史同期。上游价格偏高、终端需求不振、利润增速回落、库存高企等问题，会削弱制造业复苏的动能，助企纾困政策仍然需要进一步发力。 消费：3 月单月同比增速转负，必选消费表现较好 3 月疫情散发对居民线下出行和消费带来了较大的冲击，社零同比增速-3.5%，餐饮零售额同比增速回落至-16.4%。分项来看，仅粮油食品、医药、饮料品类表现较好，其余日用品、可选消费品、汽车、石油制品及居住类商品增速均出现回落。 风险提示：国内外疫情反复。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 相关研报 央行亮剑，五问降准——光大宏观周报（2022-04-16） 出口支撑仍在，多重因素冲击进口转负——2022年 3 月进出口数据点评（2022-04-13） 通胀不息，加息不止，缩表将近——2022 年 3月美国 CPI 数据点评（2022-04-13） 中美利差倒挂，人民币汇率怎么走？ ——流动性洞见系列六（2022-04-11） 社融再度放量，政策仍需护航 ——2022 年 3 月金融数据点评（2022-04-11） 通胀的“内忧”与“外患”——2022 年 3 月价格数据点评（2022-04-11） 缩表将近，加息不止——2022 年 3 月美联储议息会议纪要点评（2022-04-07） 各地基建投资进展如何？——光大宏观周报（2022-04-05） 美国非农维持强劲，加息前置势在必行——2022年 3 月美国新增非农数据点评（2022-04-02） 如何宽信用：空间、方向、节奏——流动性洞见系列五（2022-03-31） 疫情冲击经济动能，稳增长仍需发力——2022年 3 月 PMI 数据点评（2022-03-31） 如果开放国门：新增测算和经济影响——《全球疫情及疫苗跟踪系列》第九篇（2022-03-29） 近期美债收益率跳升的三大原因——美联储观察系列七（2022-03-27） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、3 月经济数据整体符合预期 .............................................................................................. 3 二、疫情冲击尚未结束，政策端需发力加码 ............................................................................ 3 三、基建：如期反弹，实现两位数增长 ................................................................................... 4 四、制造业：疫情扰动，复苏弱于季节性 ............................................................................... 5 五、地产：销售持续恶化，投资韧性较强 ............................................................................... 6 六、消费：大幅走低，食品医药表现较好 ............................................................................... 8 七、风险提示 ...........................................................