能源高位支撑产品景气，新项目打开成长空间

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：16.08 分析师：谢楠 执业证书编号：S0740519110001 Email：xienan@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 7,333 流通股本(百万股) 1,994 市价(元) 16.08 市值(百万元) 117,920 流通市值(百万元) 32,068 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15,928 23,300 24,095 38,535 60,410 增长率 yoy% 17% 46% 3% 60% 57% 净利润（百万元） 4,623 7,070 8,079 10,975 21,399 增长率 yoy% 22% 53% 14% 36% 95% 每股收益（元） 0.63 0.96 1.10 1.50 2.92 每股现金流量 0.71 0.88 1.17 1.55 2.97 净资产收益率 18% 23% 22% 23% 32% P/E 25.5 16.7 14.6 10.7 5.5 P/B 4.6 3.8 3.2 2.5 1.8 备注：股价取自 2022/4/18 投资要点  事件：4 月 18 日，公司发布 2022 年一季报：2022 年一季度实现营业收入 65.15 亿元，同比增长 30.83%，环比减少 8.3%；实现归属母公司净利润 17.46 亿元，同比增长 1.07%，环比减少 0.3%；实现扣非归母净利润 18.86 亿元，同比增长 4.82%，环比减少 4.3%。  点评：  油价高位支撑烯烃价格，煤炭价格回落价差增扩。去年四季度由于能耗双控等影响，煤炭价格大幅上涨，挤压煤制烯烃价差，一季度煤炭价格有所回落，油价高位带动聚乙烯价格上行，烯烃板块盈利有所修复。产销方面，公司 Q1 聚乙烯、聚丙烯产量为 18.33 万吨、16.89 万吨，同比+1.48%、40.27%，环比-5.16%、-4.94%；销量为 18.19 万吨、15.98 万吨，同比-0.82%、+22.92%，环比-11.16%、-16.32%，产品景气下产销量同比整体大幅提升，环比有所回落系一季度有春节假期因素所致。价格方面，公司 Q1 聚乙烯、聚丙烯均价为 7677 元/吨、7489 元/吨，同比+8.44%、-0.34%，环比-0.41%、-4.02%，油价高位支撑烯烃价格维持高位。原料方面，根据Wind,原煤 Q1 均价为 693 元/吨,同比+68.30%，环比-25.90%。价差方面，Q1 聚乙烯、聚丙烯与原煤的价差分别为 5223 元/吨、5035 元/吨，同比-7.08%、-16.87%,环比+18.78%、+12.11%，价差步入修复通道。2 月 24 日，发改委印发《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，明确了秦皇岛港口下水煤（Q5500）中长期含税价格在 570 元/吨-770 元/吨之间，较去年 12 月底《2022 年煤炭中长期合同签订履约工作方案（征求意见稿）》公布的价格区间（550 元/吨-850 元/吨）有所缩窄，公司外采原料煤成本有望进一步下降，原油高位下支撑烯烃价格，按照惯例将逐步进入夏季需求高峰，盈利能力有望进一步提升。  焦炭价格维持高位，即将迎来产能释放。公司 Q1 焦炭产量为 116.98 万吨，同比+3.11%，环比+1.24；销量为 114.67 万吨，同比+11.56%，环比-4.59。Q1 均价为2258 元/吨，同比+31.54%，环比+0.5%。由于旧产能持续出清，焦炭市场供应整体偏紧，同时炼焦煤价格高位，供需与原料共振下焦炭价格维持高位。公司 300 万吨/年焦化多联产项目主体工程已完工，有望于上半年陆续转固贡献产能增量，届时公司焦炭总产能将由 400 万吨/年增长至 700 万吨/年。  煤化工龙头进入加速成长阶段。宁东三期 50 万吨/年煤制烯烃及 50 万吨/年 C2-C5 综合利用制烯烃项目稳步推进，其中包含 25 万吨/年 EVA 装置。甲醇及烯烃项目 能源高位支撑产品景气，新项目打开成长空间 宝丰能源（600989.SH）/化工 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 18 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 计划于 2022 年底建成，EVA 装置于 2023 年建成投产；宁东四期 50 万吨煤制烯烃项目正在进行环评公示。内蒙 400 万吨/年煤制烯烃项目属于国家规划布局和自治区延链补链的现代煤化工项目,属于国家发展改革委,工信部“十三五”期间发布的《现代煤化工产业创新发展布局方案》规划布局的四个现代煤化工产业示范区中的重点示范项目，当前已获鄂尔多斯市政府批复，同意使用鄂尔多斯市建设国家现代煤化工产业示范区总体规划中烯烃指标，公司目前正在加快推进环评审批工作。  风险提示：产品及原料价格波动、项目进度不达预期、安全环保因素。  盈利预测：预计 2022-2024 年归母净利润分别为 80.79 亿元、109.75 亿元、213.99 亿元，EPS 为 1.10 元、1.50 元、2.92 元。维持买入评级。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：公司产销与价格数据图 资料来源：Wind、中泰证券研究所 备注：聚乙烯/聚丙烯/焦炭的产销量、价格为公司公告的经营数据、原料煤价格数据采用内蒙古东胜原煤(A20%,V33-36%,0.5-0.8%S,Q5200)坑口价，均不含税。 2022Q1Q2Q3Q4Q1布伦特原油价格美元/桶616973809859.65%22.89%产量（万吨）万吨18.0618.6318.0519.3318.331.48%-5.16%销量（万吨）万吨18.3417.7917.1920.4718.19-0.82%-11.16%产销率%101.52%95.52%95.24%105.92%99.22%-2.3pct-6.7pct价格（元/吨）元/吨708072417236770976778.44%-0.41%聚乙烯-4*原煤价差元/吨56215233452343975223-7.08%18.78%产量万吨12.0415.2317.4617.7716.8940.27%-4.94%销量万吨13.0013.6716.6519.1015.9822.92%-16.32%产销率%108.00%89.73%95.36%107.51%94.65%-13.36pct-12.8pct价格元/吨75157671759178037489-0.34%-4.02%聚丙烯-4*原煤价差元/吨60565663487844915035-16.87%12.11%产量万吨113.