徐工机械(000425)年报业绩大增51%明显超越行业，“新徐工”阿尔法将进一步展现

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 徐工机械(000425) 报告日期：2022 年 4 月 18 日 年报业绩大增 51%明显超越行业，“新徐工”阿尔法将进一步展现 ──徐工机械点评报告 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜机械设备行业｜证券研究 ❑ 2021 年实现归母净利润 56 亿元，同比增长 51%，业绩符合预期 公司 2021 年实现营收 843.28 亿元，同比增长 14%，实现归母净利润 56.15 亿元，同比增长 51%；扣非后净利润 51.19 亿元，同比增长 51%。其中 Q4 单季度实现营收 145.31 亿元，同比下滑 36%，Q4 单季度实现归母净利润 10.05 亿元，同比下滑 22%，Q4 单季度下滑主要系 2020 年疫情延后部分开工，需求后延导致高基数所致，业绩符合预期。 ❑ 费用管控能力继续增强，2021 年销售净利率同比提升 1.6pct 公司深入推进强控风险和降本增效战略，持续打造“同盟军、共进退”供应链体系推进全价值链降本。2021 年费用管控能力增强，在原材料价格高涨下，实现销售毛利率 16%（同比下滑 0.8pct）、销售净利率 7%（同比提升1.6pct）。期间四项费用占比由 9.97%下降至 9.32%，利息收入增加降低整体财务费用支出。 ❑ 产业布局新拓展，“新徐工”有望强者更强！ 2021 年公司及母公司徐工有限旗下板块齐发力，实现 12 类主机稳居国内行业第一，22 类产品占有率提升，其中公司移动起重机、起重机械、桩工机械、水平定向钻居全球第一；道路机械、随车起重机进位居全球第三，装载机升至全球第五。“新徐工”有望强者更强，未来徐工有限旗下挖掘机（国内市占率第二、全球第六）、混凝土机械（国内市占率第三）、矿机（全球第五）和塔机（全球第二）等工程机械资产将注入上市公司，按 3 月 30 日公司发布关联交易报告书中业绩承诺，徐工挖机、塔机 2021-2024 年合计将实现净利润 15、15.7、16.3、17 亿元，按此计算，“新徐工”2022 年备考净利润约 82 亿。 ❑ 2021 年境外收入同比大增 112%，创历史新高，持续推进国际化布局 2021 年公司实现境外收入 129 亿元，同比增长 112%，占比公司总营收约 15%，同比提升 7pct。其中中大装出口同比增长 110%，路面机械出口同比增长 92%，汽车起重机同比增长 59%。重点区域出口高增长，亚太区同比增长 50.8%，中亚区同比增长 129.8%，非洲区同比增长 93.1%，欧美高端市场取得重大突破。公司持续推进制造当地化、人才当地化等专项工作，目前北美地区项目已完成前期论证，正加快落地实施。伴随海外当地响应速度提升，市占率将再提升。 投资建议：预计公司 2022-2024 年实现归母净利润为 66/72/80 亿元，同比增长17%/10%/10%，对应 PE 分别为 6.4/5.9/5.3。维持买入评级。 风险提示：1）基建、地产投资不及预期；2）资产注入进度不及预期。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 84328 89042 94048 98446 (+/-) 14% 6% 6% 5% 归母净利润 5615 6592 7230 7982 (+/-) 51% 17% 10% 10% 每股收益（元） 0.72 0.84 0.92 1.02 P/E 7.6 6.4 5.9 5.3 ROE 16% 16% 15% 14% PB 1.2 1.0 0.8 0.7 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥5.42 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.13 3Q/2021 0.11 2Q/2021 0.27 1Q/2021 0.22 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 分析师：李锋 执业证书号：S1230517080001 lifeng1@stocke.com.cn 联系人：林子尧 linziyao@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 《徐工机械：整体上市能显著增厚未来业绩；改制激励将大幅提升盈利能力》2021.04.21 《徐工机械：业绩符合预期；混改红利持续释放，2021 年净利率提升近 2pct》2022.01.25 证券研究报告 股票报告网 [table_page] 徐工机械(000425)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：基本财务情况 图 1：2021 年营收约 843 亿元，同比增长 14% 图 2：2021 年归母净利润约 51 亿元，同比增长 51% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图 3：2021 年销售毛利率约 16%，同比下滑约 0.8pct 图 4：2021 年销售净利率约 7%，同比提升约 1.6pct 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图 5：2021 年 Q4 营收约 145 亿元，同比下滑 36% 图 6：2021 年 Q4 归母净利润约 10 亿元，同比下滑 22% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 72%52%33%25%14%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0200400600800100020172018201920202021营业总收入（亿元，左轴）YOY（右轴）389%100%77%3%51%0%50%100%150%200%250%300%350%400%450%010203040506020172018201920202021归母净利润（亿元，左轴）YOY（右轴）19%17%17%17%16%15%15%16%16%17%17%18%18%19%19%20%20172018201920202021销售毛利率4%5%6%5%7%0%1%2%3%4%5%6%7%8%20172018201920202021销售净利率-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%050100150200250300单季度营业总收入（亿元，左轴）YOY（右轴）-100%-50%0%50%100%150%200%0510152025单季度归母净利润（亿元，左轴）YOY（右轴）股票报告网 [table_page] 徐工机械(000425)公司点评 http://research.stocke.com.cn 3/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图 7：2021 年 Q4 销售毛利率约 18%，