安踏体育(2020.HK)深度报告：雄关漫道真如铁，而今迈步从头越

雄关漫道真如铁，而今迈步从头越 [Table_CoverStock] ——安踏体育（2020.HK）深度报告 [Table_ReportTime] 2022 年 4 月 15 日 汲肖飞 纺服&化妆品分析师 冯翠婷 传媒&海外分析师 S1500520080003 S1500522010001 jixiaofei@cindasc.com fengcuiting@cindasc.com [Table_CoverReportList] 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com2 证券研究报告 公司研究 [Table_ReportType] 深度报告 [Table_StockAndRank] 安踏体育（2020.HK） 投资评级 买入 [Table_Chart] 资料来源：万得，信达证券研发中心 [Table_BaseData] 公司主要数据 收盘价（元）：75.46 52 周内股价 波动区间(元)：64.5-155.26 最近一月涨跌幅(％)：7.51 总股本(亿股)：27.14 总市值(亿元)：1969.88 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 [Table_Title] 雄关漫道真如铁，而今迈步从头越 [Table_ReportDate] 2022 年 4 月 15 日 本期内容提要: [Table_Summary] 运动鞋服行业龙头，业绩实现快速增长。公司主要从事运动鞋服、配饰等的设计、研发、生产和销售，拥有安踏、FILA、迪桑特、可隆等运动品牌。公司成立 30 余载，目前已成长为国内第二大运动集团，2021 年市占率为16.2%，仅次于耐克。近年来公司收入、业绩保持快速增长，2021 年实现收入 493.28 亿元、同增 38.91%，实现净利润 77.20 亿元、同增 49.55%。公司股权较为集中，丁氏家族持股比例为 54%，对公司掌控能力强，管理团队兼具本土优势和国际化视野，运营能力业内领先。 运动鞋服行业景气度高，国产品牌将逐步抢占市场份额。运动鞋服行业需求快速增长，欧睿数据显示 2021 年中国运动鞋服市场规模同增 19.06%至3718.18 亿元，疫情后消费者更加注重身体锻炼。目前运动鞋服行业耐克、阿迪达斯等国际品牌占据市占率前二，国产品牌市占率不断提升，尤其 2021 年新疆棉事件后国潮趋势进一步崛起，国产品牌显著受益。未来运动鞋服需求将持续增长，低线市场消费者注重性价比，年轻群体更加认同优质国货产品，国产品牌在竞争格局将更有优势。 优质运动品牌快速崛起，安踏体育率先脱颖而出。复盘历史，国潮崛起中优质运动品牌快速涌现，我们认为主要由于与其他服装细分行业相比，运动鞋服行业增速、进入壁垒更高，中国服装产业具有供应链优势、利好国产品牌打造优势产品以及头部公司管理层学习能力强、快速优化公司战略。而安踏体育在运动品牌中脱颖而出，主要由于公司管理层战略布局前瞻，业内率先全产业链运营提升零售能力，且成功布局多品牌，FILA 收入快速增长，拉开与国内竞争对手差距。 短期周期性波动影响股价表现，公司长期竞争优势明显。我们认为服装企业分为成长型和周期型两类，核心在于与主要对手相比有无商业模式、产品的差异化优势。公司管理层具有明确差异化思维，主动升级商业模式，逐步构建优势运动鞋服产品。2021Q3 以来受宏观消费增速放缓、港股整体回调较大等影响，公司短期收入增速放缓、估值有所调整，但公司核心竞争优势保持不变，周期性波动已趋于结束，未来成长性仍为主旋律，短期估值调整到位为长期配置带来机会。 安踏不断缩小与国际品牌差距，FILA 打造运动时尚 SPA 模式。安踏品牌坚持专业为本、品牌向上，在科技、营销、设计等属性不断缩小与国际头部品牌差距，其中研发端公司每年费用投入接近阿迪达斯，未来 5 年投入超 40亿元研发费用，营销端国潮趋势下西方品牌、明星影响力进一步削弱，安踏影响力不断升级，设计端持续升级公司团队，提升产品颜值。我们看好未来安踏店效、收入超过国际品牌。FILA 品牌定位运动时尚，采用类似快时尚品牌的 SPA 商业模式，打造以销售为导向的快速反应能力，与专业运动品牌相比消费场景更为宽泛，服装穿着频次更高，店效天花板更高。未来 FILA不断细化消费者标签，升级门店结构，拓展线上渠道、子品牌，推动店效、收入保持增长。 盈利预测与投资评级。我们看好公司多品牌战略布局，安踏不断强化专业、科技属性，FILA 打造运动时尚顶级产品，迪桑特、可隆等品牌快速复制 FILA成功经验，未来将超越国际品牌成为国内第一大运动集团，预计 2022-2024年公司收入为 562.36/670.28/794.96 亿元，同增 13.8%/19.2%/18.6%，归母净利为 80.89/95.47/112.77 亿元，同增 4.8%/18.0%/18.1%，目前股价对应 22 年 25 倍 PE。公司竞争优势明显，长期发展空间较大，业绩增长确定性较强，首次覆盖给予“买入”评级。 -60%-40%-20%0%20%40%60%21-0421-0521-0621-0721-0821-0921-1021-1121-1222-0122-0222-03安踏体育恒生指数股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com3 风险因素：新冠疫情反复风险、行业需求波动风险、Amer 运营整合风险、产品开发风险等。 [Table_Profit] 重要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 35,606 49,435 56,236 67,028 79,496 增长率 YoY% 4.95% 38.84% 13.76% 19.19% 18.60% 归属母公司净利润(百万元) 5,162 7,720 8,089 9,547 11,277 增长率 YoY% -3.41% 49.55% 4.78% 18.03% 18.12% 毛利率% 58.15% 61.64% 61.90% 62.70% 63.47% 净资产收益率ROE% 21.5% 26.69% 21.85% 20.51% 19.50% EPS(摊薄)(元) 1.91 2.86 2.99 3.53 4.17 市盈率 P/E(倍) 64.36 40.94 25.22 21.37 18.09 市净率 P/B(倍) 12.87 9.98 5.06 4.04 3.26 [Table_ReportClosing] 资料来源：万得，信达证券研发中心预测 ;股价为 2022 年 4 月 14 日收盘价 股票报告网 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com4 投资逻辑 公司主要从事运动鞋服、配饰等产品的设计、研发、生产、销售，旗下拥有安踏