京东集团(SW(9618.HK)FY22Q1前瞻：短期利润承压，全面助力抗疫救援

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（上调） 市场价格：226.04（港币） 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 电话：15618770927 Email：hanxc@zts.com.cn 联系人：李奇 电话：13905742736 Email：liqi04@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 31.11 流通股本(百万股) 26.67 市价(港元) 135.0 市值(亿港元) 7043 流通市值(亿港元) 6037 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 相关报告一 2 相关报告二 3 相关报告三 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 745,801.89 951,592.15 1121665.31 1359009.87 1575043.02 增长率 yoy% 29.28 27.59 17.87% 21.16% 15.90% 净利润（百万元） 49,405.22 -3,559.55 2022.90 9439.37 22190.49 经调整净利润（百万元） 16,827.64 17,207.10 16503.07 25431.16 34198.92 每股收益（元） 15.88 -1.14 0.65 3.03 7.13 投资要点  核心观点： 1）核心业务基本盘稳固，品类结构使得京东受到直播电商的冲击较小。同时，日用百货等“刚需”品类让京东受疫情冲击影响较小，具备更强的扛周期能力：近两年来，疫情为线上经济带来了发展契机，传统电商受到直播电商冲击，增长乏力。其中受直播电商影响最大的主要是服饰、美妆等易形成冲动消费的板块，而京东的 GMV 主要由 3C 家电和日用百货构成，服饰、美妆板块 GMV 贡献较小，所受影响较小。同时，对于核心的 3C 业务，京东一方面借力线上化率，抢夺存量市场份额，另一方面加码下沉线下，圈增量空间，获得了高于行业平均的增速。我们认为，在疫情冲击下，相比其他传统电商，京东受疫情影响较小，同时核心业务基本盘稳固，具备更强的扛周期能力。 2）全力投入抗疫保供，彰显社会责任：面对上海疫情的爆发，京东迅速响应，为一线提供运营保障和物资派送服务。作为以供应链为基础的技术与服务企业，疫情之下京东集团的保供行动彰显了企业的社会责任，预计将为企业形象带来积极影响。但同时，由于跨仓调货运输的距离增加，导致疫情的履约成本扩大，同时叠加一次性成本如员工补偿等，我们预计 Q1 的履约费用及行政费用预计有所提升。 3）增持达达股份，收购德邦控股，“京邦达”正式形成，京东物流全市场覆盖能力得到强化：目前，京东已完成对达达股份的增持，持股份额达到 52%，京东物流也以约 90 亿元收购了德邦股份，形成了“京邦达”物流体系。京东、达达、德邦三者在快递物流上存在互补优势，京东物流注重京东自营 B2C 业务的快递物流，达达偏重 O2O 等点对点即时配送，德邦专注于大件物流的运送业务。“京邦达”的建立，形成了业务互补优势，实现了对物流配送市场的全覆盖。同时，对于京东而言，长期以来的优势在于仓储配送一体化的能力，而在运力上存在不足。德邦物流素有“零担之王”之称，在大件物流配送领域存在领先优势。投资德邦物流可以弥补京东在运力上的缺陷，大幅提升运力资源。我们认为，“京邦达”体系的形成加强了京东物流的全市场覆盖能力，预计未来京东物流将扩张业务，推进全渠道战略的发展。 4）京东云市场份额上升，“更懂产业的云”战略优势凸显：2021 年，中国 IaaS 市场份额排名分别为阿里巴巴 42.0%、华为 20.3%、腾讯 13.0%、京东 6.6%，京东云在中国IaaS 市场占有率位居第四，排名较 2020 年上升一位。相比其他云计算平台，京东自有电商平台、物流系统为京东云带来了差异化优势—“更懂产业”。京东云拥有长期深耕于供应链的经验，对产业有着更为深刻而全面的了解，从而能够为客户提供更合适的解决方案。我们预计，随着数实融合的推动，京东云将进入发展窗口期。 盈利预测及投资建议：我们持续看好公司整体业务长期的健康性和可持续性。考虑到疫情导致全国局部地区业务受到冲击，及宏观经济的不确定性，我们预计京东集团 2022Q1 的营业收入为 2356.8 亿元，2022Q1 的 NON-GAAP 净利润为 10.9亿元。基于 2022Q1 的业绩调整，我们调整京东集团 2022 年的营业收入为 11,216 亿元（此前预测为 2022 年 11,336 亿元），调整 NON-GAAP 净利润为 165 亿元。我们维持目标公司 2022 年目标市值 7214 亿港元。维持“增持”评级。  风险提示事件：宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期，研报使用的信息数据更新不及时等。 京东集团-SW（09618）FY22Q1 前瞻：短期利润承压，全面助力抗疫救援 京东-SW（09618） 互联网行业 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 17 日 [Table_Industry] 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 内容目录 一、营收分项拆分预测 ........................................................................................ - 4 - 二、费用及费用率预测 ........................................................................................ - 5 - 三、盈利预测及估值讨论 .................................................................................... - 6 - 四、风险提示 ...................................................................................................... - 6 - 股票报告网 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表目录 图表 1：营收拆分(单位：亿元) ........................................................................... - 4 - 图表 2：营收拆分(单位：亿元) ........................................................................... - 5 - 图表 3：费用情况(单位：亿元)