JS环球生活(01691.HK)海外市场扩张驱动营收高增长，盈利能力边际修复可期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 JS 环球生活 01691.HK 公司研究 | 年报点评 事件：公司公告 2021 年年报，2021 全年实现营业收入 51.51 亿美元，同比增长 22.76%；实现归母净利润 4.20 亿美元，同比增长 22.09%。其中，下半年实现营业收入 29.11 亿美元，同比增长 8.58%；实现归母净利润 2.27 亿美元，同比下降 13.54%。 ⚫ SharkNinja 分部驱动收入高增，海外市场表现亮眼。2021 年九阳、SharkNinja 分部分别实现收入 14.36 亿美元、37.15 亿美元，同比增长-2%、36%；其中，2021H2 收入同比分别增长-5%、15%，高基数压力下九阳分部内销承压，而SharkNinja 分部收入增长较为强劲，主要得益于产品创新及市场扩张共同驱动。2021 年内，Shark 品牌积极拓展空气净化器、速干吹风机等环境、个护新品类，Ninja 品牌亦相继推出冰激凌机、NeverDull 刀具等新品，产品矩阵持续丰富。按地域拆分，2021 年公司于中国内地、北美、欧洲和其他市场分别实现收入13.98/29.64/6.17/1.72 亿美元，同比增长-3%/34%/37%/79%，Shark、Ninja 品牌依托自身强大的产品力及营销力度，海外市场扩张成效显著。 ⚫ 原材料、运价上涨叠加美国关税豁免到期导致盈利能力同比下滑，未来修复可期。 2021 年公司实现毛利率 37.40%，同比下降 4pct；若剔除 2020 年 0.38 亿美元关税返还影响，同口径下毛利率同比下滑 3pct，主要源于海运、原材料价格上涨以及汇率波动等因素影响。2021 年公司费用管控能力提升，销售、行政费用率同比分别下降 0.9pct、1.2pct 至 15.7%、10.4%；财务费用率同比下降 1.3pct 至 0.5%，主要源于低成本债务置换，有效对冲毛利率下行的负面影响， 2021 年实现归母净利率8.16%，同比基本持平。展望 2022 年，美国贸易办公室于 3 月 23 日宣布将重启关税豁免（适用时间段为 2021 年 10 月 12 日至 2022 年底），由此产生的关税返还有望拉动毛利率回升；未来伴随原材料、海运价格企稳后回落，公司盈利能力仍有较大修复空间。 ⚫ 产品创新、全球化扩张持续驱动增长，集团协同优势有望进一步放大。2021 年公司继续加码海外市场扩张，新进入西班牙、意大利市场；既有海外市场亦实现份额增长，以美国为例，2021 年公司清洁电器、烹饪电器、食物料理电器市场份额分别为30.9%（同比+2.8pct）、27.4%（同比+4.8pct）、33.1%（同比+2.5pct）。公司作为全球排名第五的优质创新型小家电全球领导者，九阳、SN 两大分部在产品、渠道、供应链协同方面优势持续提升，未来有望继续通过品类创新、全球化扩张共同驱动公司业绩稳健增长。 ⚫ 结合厨小电内外销需求景气程度、原材料价格走势，预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.84/5.73/6.61 亿美元（此前预测 2022-2023 年为 5.29/6.39 亿美元），根据可比公司给予 2022 年 14 倍 PE，对应目标价 15.12 港元，维持“买入”评级。 风险提示 ⚫ 研发创新能力不足导致品类扩张进度不达预期、估值下滑的风险；地区间贸易政策发生大幅变化的风险；行业竞争加剧的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万美元) 4,196 5,151 6,063 7,019 8,022 同比增长(%) 39.1% 22.8% 17.7% 15.8% 14.3% 营业利润(百万美元) 536 561 703 827 958 同比增长(%) 212.4% 4.6% 25.5% 17.6% 15.8% 归属母公司净利润(百万美元) 344 420 484 573 661 同比增长(%) 717.5% 22.1% 15.2% 18.4% 15.3% 每股收益（美元） 0.10 0.12 0.14 0.16 0.19 毛利率(%) 41.5% 37.4% 38.3% 38.4% 38.5% 净利率(%) 8.2% 8.2% 8.0% 8.2% 8.2% 净资产收益率(%) 19.9% 21.0% 21.5% 22.0% 22.0% 市盈率（倍） 11.1 9.7 8.4 7.1 6.2 市净率（倍） 2.0 2.0 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2022年04月14日） 9.58 港元 目标价格 15.12 港元 52 周最高价/最低价 26.09/6.31 港元 总股本/流通 H 股（万股） 349,461/349,461 H 股市值（百万港币） 33,478 国家/地区 中国 行业 造纸轻工 报告发布日期 2022 年 04 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 3.34 48.07 -28.51 -59.19 相对表现 4.67 37.9 -16.76 -33.64 恒生指数 -1.33 10.17 -11.75 -25.55 李雪君 021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001 吴瑾 021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001 香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤 huangzongkun@orientsec.com.cn 中美小家电龙头强强联合，产品创新、全球化扩张驱动增长 2021-07-27 海外市场扩张驱动营收高增长，盈利能力边际修复可期 买入（维持） 股票报告网 JS环球生活年报点评 —— 海外市场扩张驱动营收高增长，盈利能力边际修复可期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 投资建议 结合厨小电内外销需求景气程度、原材料价格走势，适当下调九阳分部收入增速及公司毛利率假设，我们预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.84/5.73/6.61 亿美元（此前预测 2022-2023年为 5.29/6.39 亿美元），对应的 EPS 分别 0.14/0.16/0.19 美元（美元兑港元按 7.8082 计算，约合 1.08/1.28/1.48 港元）。可比公司 2022 年调整后平均市盈率为 14 倍，考虑到公司作为全球排名第五的优质创新型小家电全球领导者，九阳与 SharkNinja 两大分部在产品、渠道、供应链协