21年营收利润双增，持续扩产蓄力发展

建筑材料 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 16 日 [Table_Stock] 603916.SH 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 23.73 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (33%)(23%)(14%)(4%)5%15%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22苏博特上证综指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (6.6) 20.6 (9.0) (3.7) 相对上证指数 5.0 15.8 (0.2) 1.9 发行股数 (百万) 420 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万) 9,974 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 92 净负债比率 (%)(2022E) 17 主要股东(%) 江苏博特新材料有限公司 39 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 15 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 建筑材料 : 混凝土外加剂 [Table_Analyser] 证券分析师：陈浩武 (8621)20328592 haowu.chen@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006 证券分析师：余嫄嫄 (8621)20328550 yuanyuan.yu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 联系人：林祁桢 (8621)20328621 qizhen.lin@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121080012 [Table_Title] 苏博特 21 年营收利润双增，持续扩产蓄力发展 [Table_Summary] 公司于 4 月 15 日发布 2021 年年报，全年营收 45.2 亿元，同增 23.8%；归母净利 5.3 亿元，同增 20.9%；EPS1.27 元。单四季度公司营收 12.9 亿元，同增 7.3%，归母净利 1.7 亿元，同增 19.8%。 支撑评级的要点  21 年公司营收利润双增：全年公司营收 45.2 亿元，同增 23.8%；归母净利 5.3 亿元，同增 20.9%。全年公司经营活动现金流量净额为 3.4 亿元，稳中略涨。  四季度毛利率、净利率环比增长，费用率上涨：单四季度公司毛利率为 38.7%，同增 13.5pct，环比增长 3.5pct，净利率 14.5%，同增 1.3pct，环比增长 0.7pct，四季度虽然采购成本有所上涨，但公司毛利率、净利率均环比增长。单四季度四项费用率 20.5%，同增 12.3pct，环比增长3.5pct，主要系四季度销售费用率同增 12.4pct 所致。  量增价减，利润承压：21 年公司减水剂及功能材料量增价减，叠加成本上行，利润承压。高性能减水剂销量同增 31.4%，吨毛利同减15.9%。高效减水剂销量同减 16.4%，吨毛利同减 5.9%。功能性材料销量同增 37.3%，吨毛利同减 20.7%。  产能建设支撑市场开拓，全国布局有望进一步提升市占率：2021 年 4月，公司四川大英基地建成投产，实现了对川渝城市圈的业务覆盖，公司在广东江门新建华南生产基地，预计将于 2022 年建成。2021 年，公司在华南、东南地区的市场开拓顺利，分别实现营收同增 77.4%、38.8%，随着公司全国基地布局的完善成型，为公司利用龙头优势提升市占率奠定了良好基础，进一步巩固市场地位和优势。 估值  公司业绩符合预期，考虑原材料上涨，我们部分下调盈利预测，预计2022-2024 年，公司营收分别为 51.4、64.0、77.7 亿元；归母净利润分别为6.3、7.9、9.7亿元；EPS为 1.51、1.89、2.31元，维持公司买入评级。 评级面临的主要风险  产能投放不及预期，原材料价格上涨，需求不及预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,652 4,522 5,143 6,395 7,774 变动 (%) 10 24 14 24 22 净利润 (人民币 百万) 441 533 633 794 970 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.049 1.268 1.506 1.890 2.309 变动 (%) 24.5 20.9 18.8 25.5 22.2 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.707 2.166 调整幅度 (%) (11.8) (12.8) 全面摊薄市盈率(倍) 22.6 18.7 15.8 12.6 10.3 价格/每股现金流量(倍) (58.2) (98.1) 13.1 32.1 11.4 每股现金流量 (人民币) (0.41) (0.24) 1.82 0.74 2.08 企业价值/息税折旧前利润(倍) 11.5 11.5 10.0 8.2 6.8 每股股息 (人民币) 0.26 0.38 0.45 0.57 0.69 股息率(%) 1.1 1.6 1.9 2.4 2.9 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 16 日 苏博特 2 一、Q4 营收利润双增，费用率增长 事件：公司发布 2021 年年报，全年营收 45.2 亿元，同增 23.8%；归母净利 5.3 亿元，同增 20.9%；单四季度公司营收 12.9 亿元，同增 7.3%，归母净利 1.7 亿元，同增 19.8%。全年公司经营活动现金流量净额为 3.4 亿元，稳中略涨；单四季度公司经营活动现金流量净额为 2.3 亿元，同增 295.3%，销售商品、提供劳务收到的现金同比增幅较大或为主要原因。 图表 1. Q4 公司营收利润双增 图表 2.Q4 经营活动现金净流量同减 23.7% -100%-50%0%50%100%150%200%250%300%350%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q4营业收入 百万（左）归母净利 百万（左）营收增速 %（右）利润增速 %（右） -1200%-1000%-800%-600%-400%-200%0%200%400%(3)(2)(1)0 1 2 3 2017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q