一季度业绩高增长，2021年新项目订单增长超80%

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月18日买 入德赛西威（002920.SZ）一季度业绩高增长，2021 年新项目订单增长超 80%核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价107.28 元总市值/流通市值59540/59004 百万元52 周最高价/最低价165.50/71.96 元近 3 个月日均成交额477.14 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《德赛西威-002920-2021 年度业绩预告点评：业绩高增长，自动驾驶域控制器发展可期》 ——2022-01-11《国信证券-德赛西威-002920-2021 年前三季度业绩预告点评：缺芯不改利润增长，IPU04 域控制器成功面世》 ——2021-10-15《国信证券-德赛西威-002920-股权激励草案发布，看好公司长期成长性》 ——2021-09-03《国信证券-德赛西威-002920-2021 年中报点评：业绩贴预告上限，L4 级别产品获得定点》 ——2021-08-26《德赛西威-002920-2020 年报暨 2021 年一季报点评：一季报超预期，新客户、新产品有序落地》 ——2021-04-15一季度归母净利润同比增长 39%，业绩高增长。公司 2022Q1 实现营收 31.4亿元，同比增加 53.9%；归母净利 3.2 亿元，同比增加 39.2%。2021 年实现营收 95.7 亿元，同比增加 40.8%，归母净利润 8.3 亿元，同比增加 60.8%。其中 2021Q4 实现营收 32.67 亿元，同比增加 30.6%，归母净利润 3.42 亿元，同比增加 70.9%。业绩高增长的原因有：智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务业绩稳步提升，新项目、新产品相继落地和量产，营业收入同比增长；同时，公司持续推进精益经营、成本优化和研发效能提升。原材料上涨背景下毛利率同比表现超越行业，规模量产下智能驾驶业务毛利率大幅提升。公司 2021 年毛利率为 24.6%，同比上升 1.2pct，净利率为 8.7%，同比上升 1.1pct，其中智能座舱、智能驾驶毛利率分别 24.5%、20.8%，同比分别上升 0.4pct、9.9pct。2022Q1 毛利率为 24.0%，同比下降 1.1pct，净利率为 10.03%，同比下降 1.2pct。增量车型和增量产品贡献核心业绩增长。增量车型和增量产品贡献 22Q1 的业绩增长，增量车型包括长城/丰田/吉利/长城/比亚迪/新势力小鹏理想等，增量产品包括 IPU01-03/双联屏/液晶仪表等。公司、IPU03 配套的小鹏 P5和 P7 月销量持续攀升，2021 年分别实现销量 6.06/0.76 万辆，其中 P7 同比+296%；2022Q1 分别实现销量 1.05/1.94 万辆，其中 P7 同比+144%。公司新订单充足且陆续进入量产阶段，未来两年营收有望持续保持稳健增速。新客户持续开拓，新产品有序量产，共享合作促共赢。客户维度，公司客户结构逐年优化，核心客户群体包含主流外资、内资和头部造车新势力。2021年获得年化销售额超过120 亿元的新项目订单（其中智能驾驶业务超40 亿），同比增长超过 80%，突破历史新高，智能驾驶产品、大屏座舱产品和智能座舱域控制器的订单量快速提升。产品维度，智能座舱方面，2021 年公司第二代座舱域控制器已规模化量产，第三代座舱产品获得长城、广汽埃安、奇瑞、理想汽车等多家自主品牌项目定点；智能驾驶方面，公司第一代高算力自动驾驶域控制器平台已率先在小鹏 P7、P5 上大规模量产供货，新一代高算力自动驾驶域控制器平台基于英伟达 Orin 系列芯片打造，已获得众多项目定点；智能网联方面，公司实现整车级 OTA、蓝鲸 OS 终端软件等网联产品商品化，获得一汽大众、长安福特、广汽丰田、上汽通用五菱等客户订单。风险提示：疫情不确定性、上游芯片紧缺对行业下游排产的风险。投资建议：上调盈利预测，上调至“买入”评级。Q1 业绩高增长，上调盈利预测，预计 22/23/24 年利润 13.3/18.3/24.6 亿（原22/23 年预计 11.9/15.7 亿），对应 PE 为 45/33/24x，上调至“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)6,7999,56913,31017,23522,088(+/-%)27.4%40.7%39.1%29.5%28.2%净利润(百万元)518833132618252460(+/-%)77.4%60.7%59.2%37.7%34.7%每股收益（元）0.941.502.393.294.43EBITMargin6.8%8.8%10.0%10.7%11.3%净资产收益率（ROE）11.2%15.6%20.7%23.2%25.0%市盈率（PE）113.971.544.932.624.2EV/EBITDA95.459.343.032.424.8市净率（PB）12.7211.169.317.586.06资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q1 德赛西威归母净利同比+39%。公司 2022Q1 实现营收 31.42 亿元，同比增加 53.86%，环比减少 3.83%；归母净利 3.18 亿元，同比增加 39.22%，环比减少7.02%，公司业绩增长来源于前几大客户高增长（销量端 22Q1 广汽乘用车+22%、奇瑞+13%），22Q1 较去年同期有新车型新项目贡献（吉利、丰田、长城、比亚迪、小鹏等），智能座舱、智能驾驶等相关产品销量同比增加。德赛西威 2021 年归母净利润同比增长 61%，21Q4 营收、归母净利润创历史新高。公司 2021 年实现营收 95.69 亿元，同比增加 40.8%，归母净利润 8.33 亿元，同比增加 60.8%，扣非归母净利润 8.21 亿元，同比增加 77.7%。分单季度看，公司 2021Q4 实现营收 32.67 亿元，同比增加 30.6%（延续高增，21Q1/21Q2/21Q3 增速分别为 78.3%/40.6%/30.5%），环比增加 47.2%，归母净利润 3.42 亿元，同比增加 70.9%，环比增加 180.3%。分产品看，公司 2021 年智能座舱实现营收 78.93 亿元（同比+33.52%），智能驾驶实现营收 13.87 亿元（同比+94.78%），网联服务及其他实现营收 2.89 亿元（同比+65.10%）。整体来看，2021 年，芯片与原材料的短缺和价格上涨给行业与公司带来了巨大挑战，公司面对挑战，始终坚持发展战略的引领，依托公司研发能力与供应链管理能力的提升，全力保障客户服务和交付。同时，通过持续投入智能化关键领域，公司智能座舱、智能驾驶及网联服务三大业务业绩稳步提升，新项目、新产品相继落地和量产，营业收入同比增长 41%。