2021年年报点评：量利齐升催化业绩，锂电负极乘帆远航

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 索通发展（603612.SH）2021 年年报点评 量利齐升催化业绩，锂电负极乘帆远航 2022 年 04 月 18 日 [Table_Summary]  事件：2022 年 4 月 14 日晚间，公司发布 2021 年报。2021 年，公司实现营收 94.58 亿元，同比增长 61.7%；归母净利润 6.2 亿元，同比增长 189.6%；扣非归母净利 6.14 亿元，同比增长 193.5%。2021Q4，公司实现营收 28.5 亿元，同比增长 57.4%、环比增长 6.3%；归母净利润 1.46 亿元，同比增长 50.6%、环比减少 19.7%；扣非归母净利 1.44 亿元，同比增长 38.4%、环比减少 21.7%。业绩好于公司预告。  受限产影响，产品量利齐升。量：2021 年公司预焙阳极产销量 206.9 万吨、202.5 万吨，同比分别增加 9.2%和 5.0%，其中出口销量 64.3 万吨，同比增加11.6%，主要因为公司海外客户广泛，2022 年公司力争销量 262 万吨。利：2021年受能耗管控影响预焙阳极供应，公司产品价格上涨明显，2021 年公司预焙阳极吨毛利 729 元，同比增加 280 元；其中，国内吨毛利 698 元，同比增加 288元；海外吨毛利 797 元，同比增加 255 元，海外销量增加有助于提升整体盈利水平。公司毛利率、净利率为 17.1%和 8.1%，分别提升 1.4 pct 和 3.2pct。  三费费用拖累 21Q4 归母净利，原料囤货或将提升 22Q1 吨毛利。2021Q4公司毛利率、净利率为 16.6%和 6.4%，环比分别上升 1.1pct、下降 1.8pct；三费费率 5.4%，环比上升 2.6pct，主要因为管理层薪酬薪酬支付和财务费用增长较多。Q4 公司逢低采购原料，存货环比大增 13.0 亿元，而 22Q1 石油价格大涨，推高预焙阳极产品价，公司的低价原料，或将提升吨毛利，22Q1 公司归母净利预增 27.7%-36.8%至 1.4-1.5 亿元，环比-4.1%至+2.7%，主要因为冬奥会，华北地区限产，公司产量有所下降。  未来看点：1）实施“C+战略：双驱两翼，低碳智造”。做大做强“双驱”，巩固公司预焙阳极龙头地位。左驱动轮指“预焙阳极”，公司借助北铝南移的时机，积极扩大市场份额，预计 22/23 年预焙阳极产能 282/347 万吨，“十四五”末实现产能约 500 万吨。右驱动轮是指“原料石油焦”，公司 2022 年采购量达300 万吨，占全国石油焦产量近 10%，公司发挥采购规模优势，保障原料的低成本供应。2）加快培育未来“两翼“，打造锂电负极第二增长极。左翼基于预焙阳极优势，向下游客户提供“多产品+服务”，帮助电解铝企业挖掘电解槽减碳节能潜力。右翼基于石油焦原材料优势，利用光伏等绿色新能源，打造以锂电池负极为代表的新型碳材料平台。公司嘉峪关一期 5 万吨锂电负极材料，并配套 770MW光伏项目，有望贡献归母净利 3.5 亿元。  投资建议：随着预焙阳极产能释放以及锂电负极项目积极推进，公司业绩或将继续增长。我们预计公司 2022-2024 年将实现归母净利 8.04 亿元、9.36 亿元和 11.98 亿元，EPS 分别为 1.75 元、2.03 元和 2.61 元，对应 4 月 15 日收盘价的 PE 分别为 11、10 和 8 倍，维持“推荐”评级。  风险提示：原材料价格大幅上涨，产能释放不及预期，下游需求不及预期等。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 9458 14248 17744 20492 增长率（%） 61.7 50.6 24.5 15.5 归属母公司股东净利润（百万元） 620 804 936 1198 增长率（%） 189.6 29.6 16.4 28.0 每股收益（元） 1.35 1.75 2.03 2.61 PE 15 11 10 8 PB 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 15 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 20.0 元 [Table_Author] 分析师： 邱祖学 执业证号： S0100521120001 邮箱： qiuzuxue@mszq.com 研究助理： 张弋清 执业证号： S0100121120057 邮箱： zhangyiqing@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.索通发展（603612.SH）动态报告：锂电负极+绿电，打开全新增长空间 索通发展(603612)/有色金属 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 事件：公司发布 2021 年年报 .................................................................................................................................. 3 2 点评 ........................................................................................................................................................................ 4 2.1 2021 年度业绩：产能不断释放，产品量利齐升 .......................................................................................................................... 4 2.2 主要子公司利润大幅增加，股权投资围绕“C+战略“展开 .......................................................................................................... 6 2.3 2021Q4 业绩：费用上升拖累利润 ................................................................................................................................................. 7 2.4 2022Q1 业绩预告：归母净利环比-4.1%至+2.7%，或因冬奥会限产影响 ............................................