以高铁为媒，助品牌触达

请阅读最后一页的重要声明！ 兆讯传媒(301102) / 广告营销 / 公司深度研究报告 / 2022.4.17 以高铁为媒，助品牌触达 证券研究报告 投资评级：买入(首次) 基本数据 2022-04-15 收盘价（元） 26.74 流通股本（亿股） 0.43 每股净资产（元） 5.76 总股本（亿股） 2.00 最近 12 月市场表现 分析师 潘宁河 SAC 证书编号：S0160521010001 pannh@ctsec.com 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 核心观点 高铁传媒空间广阔，传播价值凸显。广告业与经济增长趋同，相比发达国家我国广告业占 GDP 比重较低有较大上升空间。高铁传媒随我国高铁迅速发展价值逐渐凸显，高铁里程年均增长超 2000 公里，2025 年将达到 5 万公里；2021 年高铁客运量达 19.2 亿人次，高铁旅客学历及收入较高，年轻化且商务人士占比高，受众优质传播价值高。高铁传媒占据户外出行场景，具有强制性展示性，触达率高，契合品牌广告传播需求，对广告主吸引力强。 公司核心优势稳固，盈利能力可持续。供给端：公司自建全国高铁数字媒体网络，覆盖重点经济圈，规模效应突出，市占率超 70%，高筑壁垒优势稳固；与各铁路局长期良好合作，通过中长期排他性协议锁定核心候车区媒体资源。需求端：公司客户结构良好，广告主行业多元且广告支出稳定，单一行业收入占比不超过 30%；收入结构良好，长期应收款占比低、坏账率低，公司营收稳定。公司对下游掌握议价权，成本传导顺畅，盈利能力突出。 从站点扩张看收入，公司营收增长空间大。拆分新增站点结构，公司扩张站点在各级城市分布情况，呈向三四线城市下沉趋势。从数码刷屏机收入角度衡量公司总体营收，预计 2021 数码刷屏机收入占比超过 70%。从增量角度预测公司盈利水平，通过估计新增站点的站台数量及检票口情况，进而可估计公司新增媒体资源数量。数码刷屏机数量上涨叠加单屏价格上涨，推升公司总体营收增长。依据公司历史情况，假设公司保持既定的站点扩张规模，公司营收年度增长区间为 25%-30%。 投资建议：我们预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 3.11/4.12/5.06 亿元，增长率为 29.31%/32.55%/22.66%，EPS 为 1.56/2.07/2.54。我们认为公司为高铁数字传媒龙头地位相对稳固，上游稳定下游分散掌握议价权，公司盈利能力突出，营收增长可持续，我们给予公司 2022 年 28 倍 PE 估值，目标价 43.68 元。 风险提示：宏观经济下行风险；疫情反复风险；站点扩张不及预期风险；行业竞争加剧风险等。 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 488 619 789 996 1256 收入增长率（%） 11.93 26.84 27.38 26.34 26.11 归母净利润（百万元） 208 241 311 412 506 净利润增长率（%） 8.38 15.59 29.31 32.55 22.66 EPS（元/股） 1.39 1.60 1.56 2.07 2.54 PE 0.00 0.00 17.45 13.16 10.73 ROE（%） 33.40 27.85 9.94 11.65 12.50 PB 0.00 0.00 1.73 1.53 1.34 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -21%-16%-11%-6%-1%4%2022-032022-04兆讯传媒沪深300上证指数广告营销 公司深度研究报告 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录 1. 乘铁路建设东风，铸高铁传媒龙头 .................................................. 5 1.1. 借力我国高铁发展，潜心耕耘高铁传媒 ......................................... 5 1.2. 掌握高铁站数字媒体资源，联通广告主与高铁旅客群体 .................... 6 1.3. 营收增长稳定，盈利能力增强 ..................................................... 8 2. 品牌广告契合高铁站传媒，传播价值得到认可 ................................... 9 2.1. 品牌、效果广告各具特色，线下媒体更受品牌广告青睐 .................... 9 2.2. 线上广告受众趋于饱和，线下高铁广告更具性价比 ......................... 10 2.3. 高铁传媒优势显著，传播价值高 ................................................. 11 3. 公司收入结构良好，下游客户广告预算稳定 ..................................... 13 3.1. 公司坏账率低，收入结构良好 .................................................... 13 3.2. 下游客户广告预算稳定，客户行业多元且单一客户影响低 ................ 14 4. 全国高铁媒体网络布局，规模是核心竞争力 ..................................... 16 4.1. 以电梯媒体为例，规模是户外传媒的核心竞争力 ............................ 16 4.2. 供给端资源稳固构筑壁垒，媒体网络覆盖全国传播效果好 ................ 18 4.3. 依托核心媒体资源，对下游议价能力提升 ..................................... 20 5. 高铁里程增加凸显媒体价值，公司营收增长可持续 ............................ 21 5.1. 线路增长叠加沿线经济发达，高铁广告市场空间巨大 ...................... 22 5.1.1. 新增里程保持增长预期，沿线经济发达突出广告价值 ................... 22 5.1.2. 2022 年预计覆盖旅客增长超一亿人次，站点拓展空间较大 ........... 24 5.2. 公司高铁站点覆盖广度高，公司收入增长动力足 ............................ 26 5.2.1. 站点扩张带动媒体资源增长，数码刷屏机营收占比高 ................... 26 5.2.2. 新增站点与新增媒体数量关系，以数码刷屏机为例 .........