成长性延续，业务多元化协同发展

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：23.73 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@r.qlzq.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 420 流通股本(百万股) 419 市价(元) 23.73 市值(亿元) 99.7 流通市值(亿元) 99.3 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】业绩略好于预期，加速成长为平台型企业（20211028） 【公司点评】产能加快扩张，各业务发展全面加速（20210910） [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,652 4,522 5,671 6,904 8,393 增长率 yoy% 10% 24% 25% 22% 22% 净利润（百万元） 441 533 700 850 1,000 增长率 yoy% 24% 21% 31% 21% 18% 每股收益（元） 1.05 1.27 1.67 2.02 2.38 每股现金流量 0.79 0.80 1.12 1.52 1.79 净资产收益率 12% 12% 14% 15% 15% P/E 22.6 18.7 14.2 11.7 10.0 P/B 2.9 2.5 2.2 1.9 1.7 备注：股价取自 2022 年 4 月 15 日收盘价 投资要点  业绩符合预期，Q4 经营稳健 报告期内公司实现收入/归母净利润/扣非净利为 45.2/5.3/5.1 亿，YoY+23.8%/20.9%/15.7%，业绩基本符合预期。其中 Q4 单季度实现收入/归母净利润/扣非净利为 12.9/1.7/1.6 亿，YoY+7.3%/19.8%/13.3%，经营保持稳健，主要由于 Q4 调价逐步落地，顺利传导成本压力。  减水剂/功能性材料业务量增价减，检测业务有望进一步发力 报告期内公司减水剂/功能性材料业务实现收入 32.0/5.6 亿，YoY+20.1%/29.2%。受益于大英基地投产，分别实现销量 156.0/31.6 万吨，YoY+25.5%/37.3%。受 20 年同期高基数影响，均价分别为 2053/1764 元/吨，YoY-4.3%/-5.9%。Q4 单季度均价分别为 2146/1734 元/吨，环比分别+7.8%/-5.4%，其中减水剂 Q4 均价环比提升，主要由于公司为传导原材料成本上涨影响，提价顺利；功能性材料 Q4 均价环比下滑，我们判断主要由于单价相对较低的速凝剂等产品占比提升所致。报告期内子公司检测中心收入 6.3 亿，YoY+18.2%，实现较好增长，主要得益于检测业务范围的不断拓展以及与外加剂业务形成良好协同。公司收购上海苏科实现检测业务的跨地区发展，我们预计检测业务有望进一步发力。  盈利能力有望继续回升，现金流向好保障经营质量 报告期内公司毛利率/净利率分别为 35.3%/13.3%，分别同比下滑 3.0/0.3pct，其中 Q4 单季度毛利率/净利率为 38.7%/14.5%，分别环比提升 7.8/0.7pct，盈利能力有所回升，主要由于 Q4调价顺利。根据 wind，21Q4/22Q1 环氧乙烷均价分别为 8342/7682 元/吨，在原材料成本有所回落下，我们预计公司盈利能力有望继续回升。报告期内经营性现金流净额 3.4 亿，YoY+0.7%，在下游地产链资金收紧下仍能保持较好回款，难能可贵。我们判断一是由于公司加大回款力度，保障经营质量；二是由于检测业务增长较好，而检测业务现金流较好，带动整体现金流向好。  产能扩加快，业务多元化协同发展 对于减水剂板块，根据公司在互动平台披露，预计江门基地有望于 22 年 7 月投产，届时公司可完善华南地区布局，实现全面覆盖，市占率有望进一步提升。对于功能性材料板块，公司不断孵化新型功能性材料，通过供给创造需求，实现持续高增长，有望加速成长为平台型企业。对于检测业务，公司不断拓展业务范围，并与外加剂业务形成协同，有望持续发力。公司也积极布局防水卷材，推动公司“刚性防水”向“柔性防水”延伸，实现多元化业务协同发发展。  投资建议：我们略微下调 22-24 年归母净利润至 7.0/8.5/10.0 亿（原 22-23 年归母净利润预测为 7.1/9.0 亿），一是考虑到受疫情影响，公司销量增速略有放缓，调减销量假设；二是考虑到原材料环氧乙烷有所上涨，调增原材料成本假设。调整后盈利预测对应当前股价 PE 为 14/12/10倍。考虑到公司不断完善全国性布局，加速成长为平台型企业，维持“买入”评级。  风险提示：需求不及预期；行业竞争加剧导致价格下滑；原材料价格大幅上涨。 成长性延续，业务多元化协同发展 苏博特（603916.SH）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2022 年 4 月 17 日 [Table_Industry] -50%-40%-30%-20%-10%0%10%2021-042021-052021-052021-062021-072021-082021-082021-092021-102021-102021-112021-122021-122022-012022-022022-022022-032022-04苏博特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 图表 1：2021 营业收入 45.2 亿元，同比+23.8% 图表 2：2021 归母净利 5.3 亿元，同比+20.9% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 1：21Q4 营收 12.9 亿元，同比+7.3% 图表 2：21Q4 归母净利 1.7 亿元，同比+19.8% 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 图表 5：公司毛利率与净利率水平 图表 6：公司期间费用率水平 来源：Wind、中泰证券研究所 来源：Wind、中泰证券研究所 74.5 86.5 100.3 104.9 116.7 138.4 0%10%20%30%40%50%60%70%80%020406080100120140160营业收入(亿元) 同比 74.586.5100.3104.9116.7138.40%10%20%30%40%50%60%70%80%0204060801001201401602016201720182019202021Q1-Q3营业收入(亿元)同比17.6820.2721.9822.1020.4318.33-10%-5%0%5%10%15%20%25%05101520252016201720182019202021Q1-Q3营业收入(亿元)同比17.6820.2721.98