首次覆盖报告：HUD核心标的，多产品线掘金智能座舱

公司深度研究 | 华阳集团 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 HUD 核心标的，多产品线掘金智能座舱 华阳集团（002906.SZ）首次覆盖报告 公司深度研究 | 华阳集团 公司评级 买入 股票代码 002906 前次评级 评级变动 首次 当前价格 32.67 近一年股价走势 分析师 雒雅梅 S0800518080002 luoyamei@research.xbmail.com.cn 联系人 罗炜宁 luoweining@research.xbmail.com.cn 相关研究 -20%-2%16%34%52%70%88%106%2021-042021-082021-12华阳集团汽车零部件中小100Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 聚焦智能化，积极布局汽车电子。公司2012年开始向汽车电子公司转型，公司在智能化方面的投入一直维持高位，自2018年起研发投入大幅度领先于其他费用投入。2020年公司营收和归母净利润进入新成长阶段。2021年以来，公司汽车电子业务既对接自主品牌客户，又获得合资品牌及新势力定点，切入多个主流车型供应链。 汽车电子全局布局者，多产品线大有可为。汽车座舱在向移动出行“第三生活空间”进阶。高算力芯片支持的域控制器、大屏/多联屏显示、大尺寸AR-HUD、多区域语音交互、支持多重娱乐的操作系统等加快上车。华阳集团在智能座舱产品线布局完善，可提供域控制器，还可自主开发车载娱乐系统、显示屏、车载通讯等座舱终端硬件，从而提供智能座舱全套解决方案，实现与整车企业更深入的绑定，有望占据座舱变革先机。公司还推出了煜眼摄像头、360环视系统、APA等智能驾驶产品实现协同发展。 明星单品HUD竞争优势凸显，发展前景广阔。HUD优势明显，有望成为座舱主流交互方式，W-HUD和AR-HUD是目前主流解决方案，我们预计2025年乘用车HUD搭载率有望扩大至48%，市场规模达到147亿元，五年平均复合增速高达85%。华阳集团率先打破国外垄断，2021年国内前装市场份额达16.28%，排名第二。目前公司可提供成熟的W-HUD系列产品和解决方案，AR-HUD引领技术创新，国内市场份额有望持续扩张。 投资建议：预计公司2021-23年实现归母净利润2.94/ 4.42/ 6.31亿元，对应2021-2023年PE分别为53/ 35/ 25倍。考虑公司2022-2023年EPS平均增速远高于行业平均水平，座舱配套能力优势明显，因此给予公司2022年44倍PE，对应2022年目标价41.0元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期；市场竞争加剧；原材料成本上升风险；缺芯风险；新业务拓展不及预期；存货跌价风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,383 3,374 4,562 5,843 7,546 增长率 -2.5% -0.3% 35.2% 28.1% 29.1% 归母净利润 (百万元) 74 181 294 442 631 增长率 347.8% 143.0% 62.5% 50.4% 42.7% 每股收益（EPS） 0.16 0.38 0.62 0.93 1.33 市盈率（P/E） 208.2 85.7 52.7 35.1 24.6 市净率（P/B） 4.5 4.3 4.0 3.7 3.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 17 日 公司深度研究 | 华阳集团 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022 年 04 月 17 日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 6 估值与目标价 ...................................................................................................................... 6 华阳集团核心指标概览............................................................................................................. 7 一、聚焦智能化、轻量化，积极布局汽车电子 ........................................................................ 8 1.1 以汽车电子为核心，布局四大业务板块 ....................................................................... 8 1.2 业绩反弹开启高增长，高研发投入保持竞争力 .......................................................... 11 1.3 股权结构稳定，多次股权激励彰显发展信心 .............................................................. 14 二、汽车电子全局布局者，多产品线大有可为 ...................................................................... 16 2.1 智能座舱迈向移动智能空间，产品边界不断拓宽 ...................................................... 16 2.1.1 汽车座舱正从数字联网跨入域控智能 ..........