店效提升带动收入增长，超额奖金影响利润

请阅读最后一页的重要声明！ 报喜鸟(002154) / 服装家纺 / 公司点评 / 2022.4.17 店效提升带动收入增长，超额奖金影响利润 证券研究报告 投资评级：买入(首次) 基本数据 2022-04-15 收盘价（元） 3.67 流通股本（亿股） 11.12 每股净资产（元） 3.42 总股本（亿股） 14.59 最近 12 月市场表现 分析师 刘洋 SAC 证书编号：S0160521120001 liuyang01@ctsec.com 分析师 李跃博 SAC 证书编号：S0160521120003 liyb@ctsec.com 相关报告 核心观点 事件：公司公告 2021 年业绩报告。2021 年实现营业收入/归母净利/扣非归母净利分别 44.51/4.64/4.14 亿元，同比增长 17.52%/ 26.70%/ 39.40%，盈利低于预期，主因公司派发超额奖金，且上年因防护等费用减免致使基数较低；21Q4 实现收入/归母净利/扣非归母净利分别 14.78/0.97/1.05 亿元，同比增长-3.21%/-22.68%/3.95%。 外部因素扰动下 21H2 增速放缓。2021 年报喜鸟/哈吉斯/恺米切＆乐飞叶＆TB/宝鸟/其他收入分别为 16.12/14.52/3.81/8.37/0.45 亿元，同比增长26.26%/17.83%/7.02%/6.61%/9.30%，具体来看上半年增速强劲、公司也因此在 21Q3 加快开店步伐，但下半年增长疲软、部分品牌出现负增长：21H1和 21H2 报 喜 鸟 / 哈 吉 斯 / 恺 米 切 ＆ 乐 飞 叶 ＆ TB/ 宝 鸟 分 别 同 比 增 长63.54%/48.38%/41.87%/14.12%和 6.98%/-0.86%/-13.14%/2.54%。报喜鸟年内持续品牌年轻化道路，推出运动西服新品类打开市场，在渠道方面成功突破中部弱势市场，新拓店铺 93 家。哈吉斯 2021H2 收入微降 0.86%，主因疫情、洪水等外部因素干扰，特别是哈吉斯运营的重点区域江浙沪一带受影响严重；品牌年内推出云朵系列、HAZZYS*Playforever 联名款等发力新品研发，同时公司新获 HAZZYS 箱包品类的授权，有望进一步推升业绩。 21H2 恢复开店，但受疫情影响开店贡献较少，增长主要来自店效提升。1）门店方面：截止 2021 年底，公司共有门店 1676 家（直营 752+加盟 924），年内净增 43 家，新开店 248 家， 其中 21H1/21H2 分别新开 98/150 家。分业态来看，商场/购物中心/街边店的门店分别为 602/435/589 家，净增-49/50/42 家，其中购物中心门店占比上升 2pct 至 29%，渠道结构加速优化；分品牌来看，2021 年底报喜鸟/哈吉斯/恺米切＆乐飞叶＆TB 的门店数分别为796/401/258 家，净开店 17/8/-22 家，店铺面积 16.11/4.59/1.63 万平方米，分别净增 0.42/0.28/0.03 万平方米；21H1 和 21H2 报喜鸟/哈吉斯分别净开-7/-11 家和 24/19 家，21H2 加速开店。2）店效方面：报喜鸟/哈吉斯/恺米切＆乐飞叶＆TB/公司整体的单店店效分别为 202/362/147/258 万元，同比增长 24%/15%/16%/14%，坪效分别为 0.97/2.98/2.29/1.77 万元/平方米，同比增长 23%/11%/ 5%/13%，店效、坪效提升带动收入增长，展示出优秀的门店运营能力。 超额奖金推升管理费用，公司整体费控较稳定。2021 年公司销售/管理/研发/财务费用为 17.65/3.29/0.76/-0.03 亿元，同比增加 17.59%/ 24.77%/ 26.77%/-175.81%，管理/研发/财务费用率分别为 39.64%/ 7.93%/-0.06%/ 1.70%，同比提高 0.02/0.43/0.13/-0.07pct。其中，管理费用率增加主因公司加强绩效激励和实施利润增长奖，而且上年同期因疫情影响享受社保减免优惠政策致使基数较低，年内工资职工薪酬支出增加 0.57 亿元；财务费用率转负主因贷款减少、定期银行存款利息增加，整体来看公司费用端较为稳定。年内所得税率为 22.15%，同比下降 1.79pct，主要受递延所得税影响。 盈利预测与投资建议：公司短期受到疫情影响，长期增长逻辑不变。主-22%-2%18%38%57%77%报喜鸟沪深300 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 品牌报喜鸟坚持拓品（如运动西装等）加速年轻化，哈吉斯有望持续开店延续优质增长，宝鸟作为职业装龙头受益集采和招标规范化有望稳健增长，小品牌盈利能力有望逐步提升。2021 年公司在展店的同时店效、坪效双提升，展示出优秀的门店运营能力，且公司年末新获哈吉斯箱包品类代理权，有望贡献收入，此外，年内一次性费用的影响有望在2022年 消 除 ， 贡 献 业 绩 弹 性 。 预 计2022-2024年 收 入49.29/57.27/66.34 亿元，归母净利 5.64/6.67/7.84 亿元，对应 PE 为9X/8X/7X，予以“买入”评级。 风险提示：疫情反复、展店不及预期、HAZZYS 品牌续签失败、系统性风险 盈利预测: [Table_Forcast1] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万) 3788 4451 4929 5727 6634 收入增长率(%) 15.74 17.52 10.72 16.20 15.83 归母净利润(百万) 366 464 564 667 784 净利润增长率(%) 74.45 26.70 21.56 18.17 17.55 EPS(元/股) 0.25 0.32 0.39 0.46 0.54 PE 14.61 11.53 9.49 8.03 6.83 ROE(%) 11.45 11.16 12.31 13.05 13.62 PB 1.51 1.76 1.17 1.05 0.93 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 公司点评 证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 3 图 1. 2017-2021 公司营业收入及增速 图 2. 2017-2021 公司扣非归母净利及增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 3. 2021 各季度公司营业收入及增速 图 4. 2021 各季度公司扣非归母净利及增速 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 图 5. 2021 公司主营业务收入分品牌占比 图 6. 2017-2021 公司费用率变化 数据来源：公司公告，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 0%5%10%