2021年年报及2022年一季报点评：21年和22Q1业绩均靓丽增长，期待继续高歌猛进

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 16 日 公司研究 21 年和 22Q1 业绩均靓丽增长，期待继续高歌猛进 ——比音勒芬（002832.SZ）2021 年年报及 2022 年一季报点评 买入（维持） 当前价：22.30 元 作者 分析师：孙未未 执业证书编号：S0930517080001 021-52523672 sunww@ebscn.com 联系人：朱洁宇 zhujieyu@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.71 总市值(亿元)： 127.27 一年最低/最高(元)： 18.28/29.69 近 3 月换手率： 27.18% 股价相对走势 -29%-3%23%48%74%02/2106/2109/2112/21比音勒芬沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -7.68 0.84 32.59 绝对 -6.89 -11.30 18.34 资料来源：Wind 相关研报 三季度收入增速有所放缓，谨慎计提、夯实业绩增长质量——比音勒芬（002832.SZ）2021 年三季报点评（2021-10-29） 上半年业绩靓丽，期待持续增长、稳健前行——比音勒芬（002832.SZ）2021 年中报点评（2021-08-18） 业绩稳健增长、存货消化顺畅，期待 21 年增速回升——比音勒芬（002832.SZ）2020年年报及 2021 年一季报点评（2021-04-29） 2021 年公司收入、归母净利润分别同比+18.09%、+25.20% 公司 2021 年实现营业收入 27.20 亿元、同比增长 18.09%，归母净利润 6.25 亿元、同比增长 25.20%超预期，扣非归母净利润 5.80 亿元、同比增长 25.26%，EPS1.15元，拟每股派息 0.30 元（含税）。净利润增速超过收入主要为毛利率提升贡献。 21Q1~Q4 公司单季度收入分别同比增长 48.47%、23.65%、11.70%、2.97%，归母净利润分别同比增长 55.09%、47.69%、14.04%、10.20%。 22Q1 公司营业收入 8.10 亿元、同比增长 30.16%，归母净利润 2.13 亿元、同比增长 41.29%。 各渠道收入均取得靓丽增长，线下净开店增速超过 12% 1）分渠道来看，公司 21 年电商、直营、加盟收入占比分别为 4.51%、70.37%、25.12%，收入分别同比+24.76%、+17.52%、+18.58%。 2）线下门店方面，21 年末公司拥有 1100 家终端销售门店，较 21 年初净增加 121家（+12.36%），其中直营店 532 家（+9.47%），加盟店 568 家（+15.21%）；可推算线下 21 年直营、加盟平均店效分别同比增长 7%、3%。再按面积 X 平效拆分，21 年公司直营店、加盟店面积分别增长 4%、29%，推算平效分别+13%、-8%。 毛利率提升、费用率基本持平，存货周转加快，现金流健康 毛利率：21 年毛利率为 76.69%、同比提升 2.80PCT。其中电商、直营、加盟毛利率分别为 50.93%、81.11%、68.90%，分别同比+13.34、+2.85、+1.21PCT，其中电商业务毛利率提升明显。 21Q1~22Q1 公司毛利率分别为 76.56%、76.09%、73.74%、80.23%、75.49%，分别同比+10.78、+2.60、+0.81、+0.54、-1.07PCT。 费用率：21 年期间费用率为 47.89%、同比提升 0.46PCT；其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 38.27%（-0.16PCT）、5.75%（-0.01PCT）、3.07%（+0.25PCT）、0.80%（+0.38PCT）。财务费用增加主要系 21 年执行新租赁准则，新增租赁负债利息支出所致。 分季度来看，21Q1~Q4 公司单季度期间费用率分别同比+6.12、+2.27、-4.01、+0.11PCT。21Q1~Q2 期间费用率明显提升主要系销售费用率提升所致。 22Q1 公司期间费用率为 42.72%、同比下降 3.37PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率各同比-2.24、-0.53、+0.35、-0.94PCT。研发费用增加主要由于 22Q1 加大研发投入；财务费用减少主要由于定期存款利息增加。 其他财务指标：1）存货 21 年末较 21 年初增加 8.65%至 6.60 亿元，22 年 3 月末较 21 年末减少 1.01%、同比 21Q1 增加 15.34%。21 年、22Q1 存货周转天数分别为 360 天、298 天，分别同比-24 天、-64 天。按库龄结构来看，21 年库存 1 年以内、1~2 年、2~3 年、3 年以上的占比分别为 58.85%（+8.91PCT）、23.50%（-5.35PCT）、13.29%（-6.61PCT）、4.36%（+3.05PCT），库存结构健康。 2）应收账款 21 年末较 21 年初减少 7.09%至 2.80 亿元，22 年 3 月末较 21 年末减少 13.62%、同比 21Q1 减少 14.16%。21 年、22Q1 应收账款周转天数分别为 38天、29 天，分别同比+4 天、-13 天。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 比音勒芬（002832.SZ） 3）资产减值损失 21 年同比增加 62.38%至 7868 万元，主要为计提存货跌价准备。22Q1 资产减值损失同比增加 69.56%至 1169 万元。 4）经营活动净现金流 21 年同比增加 40.93%至 8.98 亿元，22Q1 同比增加27.38%至 4.67 亿元。 21 年和 22 年一季度均取得靓丽增长，22 年继续高歌猛进 公司定位于高端时尚运动服饰，卡位优质细分赛道。21 年比音勒芬品牌继续与故宫宫廷文化 IP 跨界合作、演绎高端国潮，与法国殿堂级设计大师 SAFA SAHIN合作、推出联名老爹鞋；威尼斯狂欢节品牌推出与史努比联名系列，22 年将继续与史努比合作，并将增加日本知名 IP 哆啦 A 梦联名系列。渠道方面，21 年11 月公司完成比音勒芬和威尼斯狂欢节品牌的抖音店铺开设，目前已形成线上线下全渠道布局。营销方面，21 年公司为中国国家高尔夫球队打造第二代五星战袍、助力东京奥运会，并已约定继续赞助 2024 年巴黎奥运会。 展望 2022 年，公司将进行战略升级，聚焦核心品类—T 恤，将比音勒芬品牌从“高尔夫第一联想品牌”升级到“T 恤第一联想品牌”，进一步打开市场空间；将比音勒芬高尔夫系列进行独立开店、运营，并将该系列细分为时尚和专业高尔夫两大系列，定位高端时尚运动，巩固比音勒芬第一高尔夫服饰品牌的地位；聚焦微信和小红书两大平台，通过广告投放和 KOL 合作不断种草培养年轻消费客群，并开启品牌代言矩阵、建立年轻代言人梯队，提升品牌知名度和影响力。 22 年 3 月末公司仅货币资金+交易性金融资产超 20 亿元，现金充沛、抗风险能力强，也可为