策略周观点：年内首次降准落地，下一步稳增长如何发力？

2022年04月17日 年内首次降准落地，下一步稳增长如何发力？ ——策略周观点 投资要点 分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《 从 政 策 底 到 市 场 底 ， 关 注 中 国 版“FAANG”》20220327 《华鑫证券4月十大金股》20220331 《 当 稳 增 长 遇 上 高 通 胀 ： 中 国 版“FAANG”配置价值几何？》20220408 ▌ 周观点 本 周 （ 4.11-4.17 ） A 股 震 荡 下 行 ， 上 证 指 数 下 跌 -1.25%，创业板指较上周跌幅再度扩大，高达-4.26%。主要是4月11日，中美10年期国债收益率出现了近12年以来的首次倒挂，加大资本外流风险，避险情绪升温，当日A股大幅下挫，上证指数跌超-2.5%，创业板指更是下跌-4.2%。行业风格方面，消费占优，成长居末。 降准如期而至，但力度不及预期。“全面+定向”组合降准仅释放5300亿长期流动性。虽然这次有全面降准，但幅度只有25BP，低于市场预期的50BP，较为保守。二季度还有降准降息的空间。根源是近期国内疫情多发，加剧了基本面的下行压力，倒逼稳增长政策加码提速，货币政策维持稳健宽松为稳增长护航。 从政策发力的进程来看，稳增长组合拳加力提速，促消费开始发力。复盘历次稳增长，都可以看到相似的规律：宽货币、扩基建、稳地产、促消费都是稳增长组合拳的重要着力点，政策重点从金融到产业，从投资到消费。 中美利差倒挂强化了“内滞外胀”的逻辑，A股核心矛盾尚未解决，市场还在震荡磨底过程中，中国版“FAANG”的配置价值犹存。“稳增长”下的消费端开始发力，关注疫后困境反转主线。例如：支持政策加码的汽车、家电和提价反攻的大众消费品。 ▌ 风险提示 （1）宏观经济加速下行 （2）政策不及预期 （3）地缘冲突大规模爆发 -30%-20%-10%0%10%沪深300证券研究报告 策略周报 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 一、 降准简评：时间如约而至，力度不及预期，宽松依旧可期 .................................. 3 二、 政策演进：稳增长组合拳加力提速，促消费开始发力 ...................................... 4 三、 策略展望：关注中国版FAANG和疫后困境反转主线 ......................................... 7 四、 风险提示 ............................................................................ 7 图表目录 图表1：“宽货币稳增长”较早开启 ....................................................... 4 图表2：2021年12月政策及官员表态不断强调“扩基建” ..................................... 5 图表3：2022年初消费盈利略有改善 ....................................................... 5 图表6：2020年首次疫情冲击下“促消费”全面推进 ......................................... 6 图表7：投资端发力点已现，消费端有待发力（%） .......................................... 7 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 本周（4.11-4.17）A股震荡下行，上证指数下跌-1.25%，创业板指较上周跌幅再度扩大，高达-4.26%。主要是4月11日，中美10年期国债收益率出现了近12年以来的首次倒挂，加大资本外流风险，避险情绪升温，当日A股大幅下挫，上证指数跌超-2.5%，创业板指更是下跌-4.2%。行业风格方面，消费占优，成长居末。除了煤炭由于一季报业绩高增，涨幅+5.02%居于首位，其余涨幅居前的行业都是消费风格：食品饮料（+4.40%）、商贸零售（+3.12%）、美容护理（+1.57%）、家用电器（+1.35%）；电力设备（-7.37%）、传媒（-6.39%）和通信（-5.67%）跌幅显著，美债利率上行对高估值板块的压制较为明显。 一、 降准简评：时间如约而至，力度不及预期，宽松依旧可期 如期而至的降准：从预告到落地仅用2天。按照历史规律，通常国常会预告降准，央行随后实施，期间间隔2-19天。但这次周三国常会预告，周五央行落地，从预告到落地仅用2天，央行反应十分迅速。主要是国常会多次提及疫情对经济的冲击，托底经济十分紧迫。周一统计局将公布一季度经济增速，预计在疫情拖累下，数据会远低于全年经济目标，急需央行快速跟进降准，释放宽货币稳增长的信号，有助于稳定市场预期。 力度不及预期的降准：“全面+定向”组合降准仅释放5300亿长期流动性。虽然这次有全面降准，但幅度只有25BP，低于市场预期的50BP，较为保守。主要有三个原因：一是中美利差倒挂，美联储正处于加息初期，整体表态偏鹰，外部扰动因素较为明显；二是通胀再抬头，CPI上行速度超预期，PPI降幅放缓，主要是受国内疫情扰动和国际大宗商品价格上涨影响，特别是输入性通胀风险不容小视；三是信贷社融超预期，总量再度高增，M2继续回升，流动性还算充裕。 另外考虑到小微企业处境艰难，亟待纾困，再加上MLF降息预期再落空，本次除了全面降准，还有定向降准，引导银行定向为企业让利。并召开市场利率定价自律机制会议鼓励中小银行存款利率浮动上限下调10个BP左右，以期通过降低负债成本，打开资产端价格下行的空间。 未来依旧可期的宽松：二季度还有降准降息的空间。根源是近期国内疫情多发，加剧了基本面的下行压力，倒逼稳增长政策加码提速，货币政策维持稳健宽松为稳增长护航。而且以上利差、通胀和社融的制约不足为惧：利差倒挂更多是名义利率，人民币汇率仅有微贬压力，整体可控；通胀虽有抬头，但整体还在低位，远低于全年目标；社融总量确实超预期，结构依旧偏差，还有优化空间。因此，国内货币政策还是有“以我为主”的底气，也有稳健宽松的必要。 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 二、 政策演进：稳增长组合拳加力提速，促消费开始发力 复盘历次稳增长，都可以看到相似的规律：宽货币、扩基建、稳地产、促消费都是稳增长组合拳的重要着力点，政策重点从金融到产业，从投资到消费。 1)“宽货币”是“稳增长组合拳”的首步。从2021年7月