年报点评：特A+占比持续提升，盈利能力历史新高

公司点评 | 今 世 缘 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 特 A+占比持续提升，盈利能力历史新高 今世缘（603369）年报点评 公司点评 | 今 世 缘 公司评级 买入 股票代码 603369 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 43.86 近一年股价走势 分析师 熊鹏 S0800521080001 xiongpeng@research.xbmail.com.cn 相关研究 今世缘：省内需求强劲国缘高增，好中求快期待省外突破—今世缘（603369）业绩点评 2022-03-10 今世缘：产品结构持续提升，全年业绩无忧—今 世 缘 （ 603369.SH ） 三 季 报 点 评 2021-11-07 今世缘：收入符合预期，产品结构升级加速—今 世 缘 （ 603369.SH ） 中 报 业 绩 点 评 2021-08-25 -23%-16%-9%-2%5%12%19%2021-042021-082021-12今世缘白酒Ⅱ沪深300Tabl e_Title ● 核心结论 Table_Summary 事件：2021年公司实现营业收入64.06亿元，同比+25.12%；实现归母净利润20.29亿元，同比+29.50%；实现扣非归母净利润20.33亿元，同比+30.50%。其中2021Q4公司实现营业收入10.73亿元，同比+15.84%；实现归母净利润3.30亿元，同比+30.39%；实现扣非归母净利润3.31亿元，同比+29.45%，收入符合预期，业绩超预期。 老开系持续放量，V系列突破性高增，特A+类占比加速提升，省内高势能未改。分产品来看，特A+类实现收入41.65亿元，同比+35.71%，占比提升5pcts至65.4%，四开恢复高增、V系打开势能。分区域来看，省内/省外分别实现收入59.33/4.47亿元，同比+24.43%/36.05%，淮海势能延续，苏中、苏南提速增长，省外收入占比提升0.56pct至7.01%。全年净增经销商103家，省内渠道趋稳，优化净增15家，省外加速布局净增88家。 毛利升费用降，盈利能力进一步增强。公司2021年毛利率74.61%，同比+3.49pcts，主要系新四开换代提价、特A类及以上恢复高增拉动。费用率方面，公司2021年销售费用率15.10%，同比-1.99pcts，管理费用率4.91%，同比-0.41pct，老开系走向成熟，收缩费用挺价，公司管理效率优化，推动期间费用率下降3.01pcts至18.59%。叠加投资收益等其他损益类影响，公司净利率提高1.07pcts至31.68%，盈利能力持续提升。 深化四大战役，发展争取“好中求快”，新董事长熟悉业务衔接顺利，2023年有望冲刺百亿。新四开焕新站上450元价位带，夯实老开系基本盘；组建完善V99联盟体，与优质团购商共谋V系繁荣；D20/D30发力今世缘品牌次高端婚宴场景；调拨省内市场骨干开拓省外促发展。周董事长到龄退休，新董事长顾总在公司多年，熟悉业务顺利衔接，2022年加快推进市场细化工作。我们认为公司高端化、全国化有望提速，维持“买入”评级。 风险提示：高端化不及预期，省外扩张不及预期，省内竞争加剧 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Excel1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,119 6,406 8,018 10,138 12,975 增长率 5.1% 25.1% 25.2% 26.4% 28.0% 归母净利润 (百万元) 1,567 2,029 2,552 3,293 4,280 增长率 3.7% 29.5% 25.7% 29.1% 30.0% 每股收益（EPS） 1.25 1.62 2.03 2.63 3.41 市盈率（P/E） 35.1 27.1 21.6 16.7 12.9 市净率（P/B） 6.7 5.9 4.6 3.7 2.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022 年 04 月 17 日 公司点评 | 今 世 缘 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 一、全年业绩超预期，产品结构持续快速提升 ........................................................................ 3 二、省内不改小步快跑趋势，省外快速扩充经销商队伍 .......................................................... 4 三、毛利升费率降，盈利能力历史新高 ................................................................................... 5 四、投资建议 ........................................................................................................................... 6 五、风险提示 ........................................................................................................................... 6 图表目录 图 1：公司营业总收入及增速（单位：亿元，%） .................................................................. 3 图 2：公司归母净利润及增速（单位：亿元，%） .................................................................... 3 图 3：分档次收入增速（单位：%） ........................................................................................ 3 图 4：分档次结构占比（单位：%） ......................................................................................... 3 图 5：公司现金回款（单位：亿元，%） ................................................................................. 4 图 6：公司年末合同负债（单位：亿元，%） ........................................................................... 4 图 7：省内外收入增速（单位：%）