国内和海外业务双轮驱动，业绩实现逐季增长

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月16日买 入晶晨股份（688099.SH）国内和海外业务双轮驱动，业绩实现逐季增长核心观点公司研究·财报点评电子·半导体证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧021-60893306021-60871321hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002联系人：周靖翔联系人：李梓澎021-603754020755-81981181zhoujingxiang@guosen.com.cn lizipeng@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价106.00 元总市值/流通市值43566/22578 百万元52 周最高价/最低价140.50/78.61 元近 3 个月日均成交额292.94 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《晶晨股份（688099.SH）-不惧传统淡季及制造成本上涨，1Q22业绩同比大增》 ——2022-04-08《晶晨股份-688099-2021 年业绩预告点评：4Q21 业绩环比继续提升，再创单季历史新高》 ——2022-01-18《晶晨股份-688099-2021 年三季报点评：3Q21 业绩接近预告上限，智能机顶盒、AIoT 芯片双轮驱动延续高增长》 ——2021-10-29《晶晨股份-688099-深度报告：国内领先的 SoC 芯片设计公司》——2021-10-26《晶晨股份-688099-2021 年三季报预告：紧抓高景气机遇，3Q21业绩高增长》 ——2021-10-18多媒体终端芯片需求旺盛，2021 年业绩逐季上升。2021 全年营收 47.77 亿元（YoY 74.5%），归母净利润 8.12 亿元（YoY 606.7%），扣非归母净利润7.16 亿元（YoY 742.7%）。其中四季度单季营收 15.44 亿元（YoY 58.6%，QoQ 25.4%），归母净利润 3.10 亿元（YoY 141.8%,QoQ 22.9%）, 扣非归母净利润 2.85 亿元（YoY 154.1%，QoQ 43.6%）,均创季度历史新高。全年业绩大增主因:公司持续研发投入形成的技术优势和产品优势、成功的战略布局及优质的客户结构在全球多媒体终端芯片需求旺盛行情下的充分显现。多媒体智能终端芯片销量大增，Wifi 蓝牙芯片出货量显著提升。2021 年公司芯片销售量达 1.59 亿颗（58.6%），其中多媒体智能终端芯片销售量达 1.55亿颗（YoY 54.2%），实现营业收入 47.39 亿元（YoY 73.44），毛利率同比提升 8.57pct 至 41.5%，主因国内和海外机顶盒市场和 AIoT 芯片需求旺盛推动 S 系列和 AI 系列 SoC 芯片销量大增，公司应用于车载信息娱乐系统的 V系列 SoC 芯片开始在海外高价值客户的销量稳步提升；其他芯片销售量451.8 万颗(17410.08%)，实现营业收入 3763.29 万元（YoY 686.8%）,主因系公司于 3Q21 正式商业量产的 Wifi 蓝牙芯片出货量显著提升。研发费用突破 9 亿元，各产品线研发协同推进。公司全年研发费用 9.04 亿元（YoY 56.5%)，营收增长的规模效应致使研发费用率下降 2.18pct 至18.92%；研发人员数量增长 45%至 1131 人。公司 S 系列已实现从 28nm 到 12nm的突破，领先业界，被 ZTE、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon 等采用，终端产品已广泛应用于国内和海外运营商设备；AI 系列 SoC 芯片采用业内领先的 12nm 工艺，被小米、TCL、阿里巴巴、Google、Amazon、Sonos等国内外大客户采用，AI 系列 SoC 芯片的应用领域有望进一步扩充；公司在量产 W155S1 后，持续加快下一代 Wi-Fi 蓝牙芯片研发；V 系列车载芯片进一步扩充新技术，获得海外车厂订单；6nm 测试芯片流片进展顺利。投资建议：国内领先多媒体智能终端 SoC 设计公司，维持 “买入”评级。预计公司 22-24 年营收同比增长 41.9%、29.3%、25.2%至 67.8、87.7、109.8亿元（22-23 年前值为 64.5、79.3 亿元），归母净利润同比增长 55.1%、33.0%、28.8%至 12.6、16.8、21.6 亿元（22-23 年前值为 11.1、14.7 亿元），当前股价对应 2022-2024 年 34.6、26.0、20.2 倍 PE，维持“买入”评级 。风险提示：需求不及预期；芯片制造产能不及预期；新品不及预期等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)2,7384,7776,7798,76810,977(+/-%)16.1%74.5%41.9%29.3%25.2%净利润(百万元)115812125916752157(+/-%)-27.3%606.8%55.1%33.0%28.8%每股收益（元）0.281.973.064.075.25EBITMargin5.6%16.8%18.8%19.3%19.8%净资产收益率（ROE）3.9%20.9%24.6%24.7%24.2%市盈率（PE）379.553.734.626.020.2EV/EBITDA170.048.234.025.920.3市净率（PB）14.9311.258.506.424.88资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2成长驱动力#1：国内和海外智能机顶盒市场重启成长国内：受益于 IPTV 换机周期开启+主要竞争对手退出。2021 年国内运营商 IPTV集采量大幅反弹，晶晨有望充分受益。根据流媒体网统计，2021 年，运营商招标智能机顶盒招标总量达到 5500 万台，其中中国移动从集团层面统一集采，采购量达 3570 万台，据中国移动发布的部分公开中选公示，创维、烽火、中兴通讯等晶晨机顶盒芯片主要客户中选份额名列前茅。海外：发展中国家运营商推动 IPTV 机顶盒+发达国家智能化渗透提升。一方面，随东南亚、南美、印度等发展中国家互联网设施提升，互联网 IPTV 开始快速渗透；另一方面，欧美发达国家流媒体商如 Google、Amazon、Roku、Netflix 极力推动智能 OTT 机顶盒市场。根据格兰研究数据，2014 年至 2019 年全球 IPTV/OTT 智能机顶盒出货量从 6250 万台增长至 2.6 亿台，经历 2020 年下滑，2021 年重启成长。公司 S 系列已实现从 28nm 到 12nm 的突破，领先业界，被 ZTE、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon 等采用，终端产品已广泛应用于国内和海外运营商设备图1：国内运营商 IPTV 机顶盒集采数量图2：全球机顶盒出货量资料来源：流媒体网、国信证券经济研究所整理资料来源：格兰研究、国信证券经济研究所整理成长驱动力#2：与全球