一季度营收创新高，单车价值量提升加速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月15日买 入福耀玻璃（600660.SH）一季度营收创新高，单车价值量提升加速核心观点公司研究·财报点评汽车·汽车零部件证券分析师：唐旭霞0755-81981814tangxx@guosen.com.cnS0980519080002基础数据投资评级买入(上调)合理估值收盘价31.89 元总市值/流通市值83233/83233 百万元52 周最高价/最低价60.54/30.23 元近 3 个月日均成交额703.75 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《福耀玻璃（600660.SH）-营收增长稳健超行业，四季度营收创历史新高》 ——2022-03-18《国信证券-福耀玻璃-600660-2021 年三季报点评：业绩稳健，三季度利润同比增长 9%》 ——2021-10-30《福耀玻璃-600660-2021 年中报点评：业绩符合预期，长期看好汽车玻璃创新产品》 ——2021-08-06《福耀玻璃-600660-2021 年一季报点评：业绩符合预期，净利率同环比改善》 ——2021-04-16《福耀玻璃-600660-2020 年报点评：业绩符合预期，盈利持续改善》 ——2021-03-312022Q1 营收创历史新高，扣除汇兑、纯碱和海运费上涨因素的利润总额同比+24%。福耀玻璃 2022Q1 实现营收 65.48 亿（同比+14.75%，环比+1.51%），营收创单季历史新高；实现归母净利润 8.71 亿（同比+1.86%，环比+58.28%），扣除人民币升值、汇兑、纯碱和海运上涨的利润总额 13.7 亿（同比+24%）。总体来看，2021Q1 年公司营收创历史新高，营收增速稳健超越汽车行业12pct（汽车产量同比+1.95%），预计主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致，汇兑、纯碱和海运费涨价等非经常性因素影响利润端增速表现。人民币升值、海运费和纯碱价格上涨影响毛利率，费用率同比持平。公司考虑会计准则调整后的可比口径 2021Q1 毛利率为 35.75%，同比-1.50pct，主要原因在于人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响。22Q1“毛利率-销售费用率-管理费用率”为 23.63%，同比-0.80pct，环比+2.79pct，可比口径下22Q1 环比 21Q1 有所提升。依照新会计政策调整后，公司 2022Q1 四费率为19.00% ， 同 比 +0.01pct ， 其 中 销 售 / 管 理 / 财 务 / 研 发 费 用 率 分 别4.51/7.61/2.74/4.14%，同比变动-0.23/-0.47/+0.70/+0.01pct。单车价值量提升加速，远期看好汽车玻璃创新产品。德国端: 德国 SAM 22Q1预计营收2781 万欧（去年同期 3800 万欧），20Q4/21Q1/21Q2/21Q3/21Q4/22Q1预计分别亏损 400 多万/510 万/520 万/806/2025/671 万欧；美国端: 福耀美国 22Q1 营收预计 1.67 亿美元，营业利润预计 1949 万美元，净利润率约 8%，21 年营收 39 亿元人民币，净利润 2.7 亿元人民币，净利率约 7%。2021 年福耀智能全景天幕玻璃、可调光玻璃等高附加值产品占比提升 3.3pct，汽车玻璃单平米价格由2016 年的152.4 元持续提升至2021 年的180.5 元，CAGR 为3.44%，22Q1 预计 ASP 呈现加速提升态势。2022 年 3 月，福耀与清华大学联合成立智能工业互联网研究中心，降损增效；并推出发光外饰系统和 ETC 前挡风玻璃等新技术，让汽车玻璃更智能。风险提示：海外疫情不确定性影响公司汽玻业务和 SAM 整合进度。投资建议：维持盈利预测，上调至 “买入”评级。前期由于俄乌冲突、汽车缺芯、疫情等因素影响，公司股价回调幅度较大，当前安全边际高，前期市场对盈利的担心过度，预计短期将会有所修复；中期看，疫情和供应链压力缓解后，公司有望成为汽车板块基本面相对强势（超越行业）的品种；长期看，ASP 提升逻辑兑现后行业成长属性凸显，有望带来估值弹性。2023 年可比公司平均估值 21 倍，我们更新福耀玻璃 2023 年目标估值 39-44 元(2023 年 18-20xPE)，当前股价距离目标估值仍有 37%的提升空间，上调至“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)19,90723,60328,25933,92940,755(+/-%)-5.7%18.6%19.7%20.1%20.1%净利润(百万元)26013146478357107131(+/-%)-10.3%21.0%52.0%19.4%24.9%每股收益（元）1.041.211.832.192.73EBITMargin16.6%17.7%20.2%20.8%21.5%净资产收益率（ROE）12.0%12.0%16.9%18.7%21.4%市盈率（PE）30.826.517.414.611.7EV/EBITDA18.716.813.411.49.6市净率（PB）3.703.162.952.732.50资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告22022Q1 营收创历史新高，扣除汇兑、纯碱和海运费上涨因素的利润总额同比+24%。福耀玻璃 2022Q1 实现营收 65.48 亿（同比+14.75%，环比+1.51%），营收创单季历史新高；实现归母净利润 8.71 亿（同比+1.86%，环比+58.28%），扣非归母净利润 8.56 亿（同比+5.24%，环比+95.69%）。总结来看，营收端，公司 2022Q1 营收创单季历史新高，营收持续增长预计主要系汽车玻璃 ASP 和市占率同比提升所致。利润端，人民币升值、汇兑损失、纯碱涨价、海运费涨价等因素影响利润端增速表现，22Q1 公司利润总额为 10.66 亿，同比增长 3%，若扣除下述因素影响，则测算利润总额约 13.7 亿，同比增长 24.35%：1）人民币升值影响毛利比上年同期减少人民币 0.5 亿元；同时，人民币升值产生财务费用汇兑损失人民币 1.3 亿元（上年同期汇兑损失 0.7 亿元）；2）纯碱涨价影响成本增加，使利润总额比上年同期减少人民币 0.7 亿元；3）海运费涨价影响成本增加，使利润总额比上年同期减少人民币 0.5 亿元。图1：福耀玻璃营业收入及同比增速图2：福耀玻璃单季度营业收入及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：福耀玻璃归母净利润及同比增速图4：福耀玻璃单季度归母净利润及同比增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理受人民币升值、海运费和纯碱涨价的影响，考虑会计准则调整后的可比口径公司2022Q1 毛利率同比-1.50pct。公司根据 2021 年 11 月财政部关于企