收入稳步增长，毛利率承压影响净利润增速

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 [table_research] 公司点评●军工 2022 年 04 月 14 日 [table_main] 公司点评报告模板 收入稳步增长， 毛利率承压影响净利润增速 光威复材（300699.SZ） 推荐 维持评级 核心观点： ⚫ 事件：公司发布 2021 年年度报告，实现营业收入为 26.07 亿元，同比增长 23.25%。归母净利润为 7.58 亿元，同比增长 18.18%。扣非归母净利润为 7.13 亿元，同比增长 25.95%。 ⚫ 收入持续较快增长，毛利率承压影响净利润增速。受益于行业需求增长，公司实现营收 26.07 亿元（YoY+23.3%），归母净利 7.58 亿元（YoY+18.2%），增速低于营收增速，主要因为量产定型碳纤维产品价格下降导致毛利率下行。 1）分业务看，碳纤维及织物业务受量产定型碳纤维降价、民品价格上涨以及产品品种增加等多重影响，营收 12.75 亿元（YoY+18.3%），收入占比 48.9%（YOY-2.0pct）；风电碳梁在主要原材料碳纤维和树脂价格大幅上涨、供应紧张的形势下，实现收入 8.08 亿元（YoY+12.6%），收入占比 31%（YOY-2.9pct）；预浸料板块公司成功开发出适合风电叶片制造的碳纤维半预浸料，并实现批量生产，21年营收 3.59 亿元（YoY+51.9%），收入占比 13.8%（YOY+2.3pct）。 2）分季度看，公司营收季节性不强。21Q4营收6.45亿元（YoY+25.8%，QoQ-5.0%），Q4 归母净利润 1.40 亿元（YoY+19.5%，QoQ-23.9%）。另外，根据公司 2022 年 Q1 业绩预告，因批量供货的定型碳纤维产品价格同比下降，以及疫情影响生产和产品交付，公司 22 年 Q1 营收约 5.91 亿元（YoY -5%），归母净利润 2.07 亿元（YoY-5%）。其中，碳纤维及织物业务营收 3.84 亿元（YoY+7%），风电碳梁业务实现收入 1.41 亿元（YoY+2%），预浸料业务因上年同期贡献较大的风电预浸料阶段性订单结束，营收 0.48 亿元，同比下降约为 56%。 ⚫ 受外部因素影响较大，毛利率显著承压。公司 2021 综合毛利率为44.4%，同比减少 5.4pct。其中碳纤维业务毛利率 70.1%，同比减少5.2pct，主要受量产定型碳纤维价格下降以及民品业务贡献比例提高双重影响；碳梁因上游原材料上涨，综合全年毛利率 15.1%，同比下降 6.6pct，较 21H1 上升 3.7pct；因产品结构优化，高附加值业务占比提升，预浸料业务毛利率较为稳定，较上年提升 0.2pct 至 28.2%。 ⚫ 公司在手订单充足，产能稳定扩张。公司于 21 年 12 月收到 21.0 亿元大额订单，执行周期 2022-2024H1，占 21 年总营收的 80.5%，在手订单充足，可持续发展可期。公司存货中原材料和在产品分别较期初增长 43.2%和 75.3%，原材料增加代表公司应对未来可能的原材料价格变动或短缺。产能方面,公司碳纤维设计产能 2655 吨，产能利用率达到 78.4%，在建产能包括内蒙古光威项目等合计 5030 吨，预计 2022年陆续建成投产；碳梁目前设计产能 1020 万米，2022 年有 170 万米在建产能投产；预浸料设计产能 1375 万平方米，在建 85 万平方米产能已建设完成，待验收后投产。我们认为自 2022 年起，公司各项产能将加速爬坡以应对下游需求的快速增长。 ⚫ 投资建议：预计公司 2022 年至 2024 年归母净利为 9.21 亿元、11.68亿元和 14.83 亿元，EPS 为 1.78 元、2.25 元和 2.86 元，对应 PE 为 28X、22X 和 17X，可比公司估值具备优势，维持“推荐”评级。 ⚫ 风险提示：上游原材料涨价和定型碳纤维价格波动较大的风险。 分析师 李良 ：010-80927657 ：liliang_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130515090001 胡浩淼 ：010-80927657 ：huhaomiao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130521100001 市场数据 2022/4/14 A 股收盘价(元) 49.62 A 股一年内最高价(元) 88.28 A 股一年内最低价(元) 49.08 上证指数 3225.64 市盈率（2022） 27.93 总股本（万股） 51835.00 实际流通 A 股(万股) 50838.46 限售的流通 A 股(万股) 996.54 流通 A 股市值(亿元) 252.26 相对沪深 300 表现图 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 [table_report] 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 [table_page1] 公司点评/军工行业 表 1 主要财务指标预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收(单位:百万元) 2,607.31 3,328.25 4,121.64 5,091.74 同比(%) 23.25% 27.65% 23.84% 23.54% 净利润(单位:百万元) 758.38 920.95 1,167.60 1,482.97 同比(%) 18.18% 21.44% 26.78% 27.01% EPS(单位:元) 1.46 1.78 2.25 2.86 P/E 34.0 27.9 22.0 17.3 资料来源：公司公告、中国银河证券研究院 表 2 可比公司估值情况 代码 简称 股价 EPS PE 2020A 2021E/A 2022E 2023E 2020A 2021E/A 2022E 2023E 300777.SZ 中简科技 44.13 0.68 0.68 1.02 1.57 64.66 64.66 43.11 28.11 600862.SH 中航高科 19.64 0.50 0.50 0.67 0.88 39.08 39.08 29.11 22.24 002171.SZ 楚江新材 8.50 0.21 0.44 0.57 0.69 40.48 19.46 15.01 12.24 300699.SZ 光威复材 49.62 1.24 1.46 1.78 2.25 40.02 33.99 27.93 22.03 平均值(剔除公司) 48.07 41.07 29.07 20.86 资料来源：Wind、中国银河证券研究院 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 [table_page1] 公司点评/军工行业 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在