中际联合点评：业绩符合预期；海外市场、风电外领域营收高增长

http://research.stocke.com.cn 1/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 公司点评 中际联合 (605305) 报告日期：2022 年 4 月 15 日 业绩符合预期；海外市场、风电外领域营收高增长 ──中际联合点评 [table_zw] 公司研究类模板 行业公司研究｜专用设备行业｜证券研究 事件：4 月 14 日晚间，公司发布 2021 年报。 ❑ 2021 年度营收同比增长 30%；归母净利润同比增长 25%，符合预期。 公司 2021 年实现营收 8.8 亿元，同比增长 30%；归母净利润 2.3 亿元，同比增长25%。Q4 单季度实现营收 2.6 亿元，同比增长 31%，环比三季度增长 9%，归母净利润0.5 亿元，同比增长 25%，环比下滑 10%。2021 年营收、归母净利润符合预期。 ❑ 2021 年销售毛利率下滑 10.7pct，主要受会计准则变更及原材料涨价影响 公司 2021 年销售毛利率/销售净利率分别为 48%/26%，同比分别下滑 10.7/0.9pct。Q4单季度实现销售毛利率/销售净利率分别为 27%/20%，同比分别下滑 31.7/0.8pct，环比分别下滑 26/4.2pct。2021 年毛利率降幅大主要系会计准则变更，相关运输成本作为合同履约成本计入营业成本所致。此外公司原材料中铝材占比约 25%，根据长江有色价格，2021 年铝均价同比 2020 年增长超 30%，对公司直接成本影响较大。 ❑ 海外市场、风电外领域同比增速亮眼，有望为公司打开新盈利增长点 分行业看，2021 年公司风电行业营收约 8.7 亿元，同比增长约 29%，占比总收入的99%，仍为公司产品主要下游领域。公司正积极开拓风电外市场，2021 年产品实现火电、电网、畜牧和建筑等其他行业营收约 169 万元，同比增长 354%。分地区看，公司2021 年外销营收约 1.5 亿元，同比增长约 90%，占比总营收约 17%，外销占比相较2019/2020 年分别提升约 7.3/5.4pct。截止 2021 年底，公司主要产品均获得出口市场所需的认证与检测，为进一步海外拓展打下基础，公司海外营收有望维持较快增速。 ❑ 针对大功率机组及海上风电需求开发新品，有望持续受益于海上风电行业发展 根据彭博新能源数据，2021 年全球海上风电装机容量约 13.4GW，其中中国装机容量约 10.8GW。受 2021 年国内海风抢装影响，以 2022 年为基数，预计 2022-2025 年国内海上风电新增装机量将从 7GW 提升至 15GW，2022-2025 年 CAGR 近 30%。公司针对大功率机组及海上风电等需求，积极开发如漂浮式风机塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，未来有望持续受益于风机大型化趋势及海上风电市场快速增长。 ❑ 盈利预测 预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.0/3.8/4.7 亿元，同比增长 30%/27%/24%，对应 P/E 19/15/12X。公司作为国内风电高空安全作业龙头，积极开拓海外、风电外领域及海上风电市场，有望为公司打开新增长极，维持“买入”评级。 ❑ 风险提示 1）风电行业发展不及预期；2）海外开拓不及预期；3）疫情反复影响开工。 财务摘要 [table_predict] （百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 883 1128 1424 1743 (+/-) 30% 28% 26% 22% 归母净利润 232 302 382 473 (+/-) 19% 30% 27% 24% 每股收益（元） 2.11 2.74 3.48 4.30 P/E 25 19 15 12 ROE 16% 14% 15% 16% PB 2.8 2.5 2.1 1.8 [table_invest] 评级 买入 上次评级 买入 当前价格 ￥53.04 单季度业绩 元/股 4Q/2021 0.47 3Q/2021 0.52 2Q/2021 0.66 1Q/2021 0.61 分析师：王华君 执业证书号：S1230520080005 wanghuajun@stocke.com.cn 联系人：林子尧 linziyao@stocke.com.cn [table_stktrend] 相关报告 《【中际联合】深度：风电高空安全作业设备龙头，多领域拓展打造平台型公司》2022.02.22 证券研究报告 [table_page] 中际联合(605305)公司点评 http://research.stocke.com.cn 2/5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 附录 1：基本财务情况 图 1：2021 年营收约 8.8 亿元，同比增长 30% 图 2：2021 年归母净利润约 2.3 亿元，同比增长 25% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图 3：2021 年销售毛利率约 48%，下滑约 10.7pct 图 4：2021 年销售净利率约 26%，下滑 0.9pct 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 图 5：2021 年 Q4 营收约 2.6 亿元，同比增长 31% 图 6：2021 年 Q4 归母净利润约 0.5 亿元，同比增长 25% 资料来源：wind，浙商证券研究所 资料来源：wind，浙商证券研究所 28.60%22.91%51.57%26.33%29.64%0%10%20%30%40%50%60%0.00002.00004.00006.00008.000010.000020172018201920202021营业总收入（亿元，左轴）YOY（右轴）21.77%30.18%51.92%30.57%25.17%0%10%20%30%40%50%60%0.00000.50001.00001.50002.00002.500020172018201920202021归母净利润（亿元，左轴）YOY（右轴）55%55%56%58.4%47.7%0%10%20%30%40%50%60%70%20172018201920202021销售毛利率25%26%26%27%26%24%24%25%25%26%26%27%27%28%20172018201920202021销售净利率-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.0000单季度营业总收入（亿元，左轴）YOY（右轴）-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%0.00000.10000.20000.30000.40000.50000.60000.70000.8000单季度归母净利润（亿元，左轴）YOY（右轴） [table_page] 中际联合(6053