2021年年报点评：业绩超预期，开设早教及托育中心

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 14 日 公司研究 业绩超预期，开设早教及托育中心 ——爱婴室（603214.SH）2021 年年报点评 中性（维持） 公司 2021 年营收同比增长 17.55%,归母净利润同比减少 36.97% 4 月 14 日，公司公布 2021 年年报：2021 年实现营业收入 26.52 亿元，同比增长 17.55%，实现归母净利润 0.73 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.52 元，同比减少 36.97%，实现扣非归母净利润 0.29 亿元，同比减少 64.97%。 单季度拆分来看，4Q2021 实现营业收入 9.99 亿元，同比增长 54.49%，实现归母净利润 0.40 亿元，折合成全面摊薄 EPS 为 0.28 元，同比减少 24.08%，实现扣非归母净利润 0.25 亿元，同比减少 43.27%。 公司 2021 年综合毛利率下降 1.27 个百分点，期间费用率上升 2.09 个百分点2021 年公司综合毛利率为 30.26%，同比下降 1.27 个百分点。单季度拆分来看，4Q2021 公司综合毛利率为 29.60%，同比下降 4.10 个百分点。 2021 年公司期间费用率为 27.57%，同比上升 2.09 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 22.33%/3.61%/1.63%，同比分别变化+0.94/ -0.28/+1.44个百分点。4Q2021 公司期间费用率为 23.88%，同比上升 1.00 个百分点，其中，销售/管理/财务费用率分别为 19.95%/2.32%/1.61%，同比分别变化+1.21/ -1.49/ +1.29 个百分点。 收购贝贝熊打开华中市场，开设早教及托育中心 2021 年第 4 季度，爱婴室成功收购了华中区域第一母婴连锁品牌贝贝熊，门店数量由 2020 年末的 290 家增至 2021 年末的 526 家，门店覆盖华东、华南、西南、华中区域。同时，2021 年公司依托旗下高端创意早教品牌，开设了早教及托育中心，形成了母婴服务产业的多元化布局。在线上渠道建设方面，2021 年3 月公司上线 O2O 业务，截至 2021 年末，公司已累计搭建了 1000 多个 50 人以上的企微社群，拥有 120 万+的社群粉丝。 上调盈利预测，维持“中性”评级 公司业绩超预期，主要是由于公司收购贝贝熊效果超预期，公司与贝贝熊强强联手将提升公司获利空间，我们上调对公司 2022/2023 年 EPS 的预测 9%/ 8%至0.43/0.48 元，新增对公司 2024 年 EPS 的预测 0.52 元。公司收购贝贝熊后将打开华中市场，有利于巩固公司竞争实力，维持“中性”评级。 风险提示：部分门店租约到期无法续租，新店拓展速度不达预期，收购兼并效果不达预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,256 2,652 3,062 3,444 3,757 营业收入增长率 -8.29% 17.55% 15.46% 12.48% 9.06% 净利润（百万元） 117 73 61 67 74 净利润增长率 -24.43% -36.97% -17.03% 10.37% 9.26% EPS（元） 0.82 0.52 0.43 0.48 0.52 ROE（归属母公司)（摊薄） 11.43% 7.20% 5.79% 6.14% 6.45% P/E 22 35 42 38 35 P/B 2.5 2.5 2.4 2.3 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2022-04-14；公司 2021 年 8 月回购注销股本 1,088,640 股，股本由 142,638,216 股变为 141,549,576 股 当前价：18.04 元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.42 总市值(亿元)： 25.53 一年最低/最高(元)： 17.88/31.38 近 3 月换手率： 255.80% 股价相对走势 -29%-14%1%16%30%02/2106/2109/2112/21爱婴室沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -16.34 -10.17 -12.68 绝对 -15.94 -21.50 -27.63 资料来源：Wind 相关研报 业绩低于预期，公司新业务拓展效果不佳——爱婴室（603214.SH）2021 年三季报点评（2021-10-26） 业绩低于预期，持续加码电商平台业务——爱婴室（603214.SH）2021 年半年报点评（2021-08-19） 收购助力公司拓展华中业务，深化 O2O 战略布局——爱婴室（603214.SH）收购贝贝熊点评（2021-08-09） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 爱婴室（603214.SH） 表 1：公司 2021 年分行业情况 分行业 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 门店销售 2,079,409,802.66 27.24 5.87 减少 0.96 个百分点 电子商务 337,750,705.21 14.04 189.88 增加 3.68 个百分点 批发 20,006,461.89 15.21 34.96 减少 12.81 个百分点 婴儿抚触等服务 17,275,485.70 11.13 65.61 增加 1.99 个百分点 早教及相关服务 554,149.41 100 不适用 不适用 其他业务收入 197,352,166.69 92.78 31.11 减少 0.48 个百分点 合计 2,652,348,771.56 30.26 17.55 减少 1.27 个百分点 资料来源：公司公告 表 2：公司 2021 年分产品情况 分产品 营业收入（元） 毛利率（%） 营业收入比上年增减（%） 毛利率比上年增减（pct） 奶粉类 1,407,897,485.94 19.83 25.79 减少 5.64 个百分点 用品类 495,740,518.16 27.97 0.41 增加 2.80 个百分点 棉纺类 248,651,968.29 40.8 15.01 增加 3.72 个百分点 食品类 198,903,573.76 34.46 11.48 增加 1.84 个百分点 玩具类 78,080,322.35 34.63 -2.31 增加 9.08 个百分点 车