债市聚焦系列：赎回潮下，FOF产品为何逆势扩张？20220406-中信证券

证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 赎回潮下，FOF 产品为何逆势扩张？ 债市聚焦系列｜2022.04.06 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 明明 首席 FICC 分析师 S1010517100001 章立聪 首席资管与利率债分析师 S1010514110002 2022 年受到俄乌冲突和美联储加息影响，全球权益市场大幅震荡，A 股投资者负面情绪集中释放加剧市场下跌，引发固收+理财和基金净值大幅回撤，造成投资者大量赎回，而 FOF 理财产品却逆势扩张，一季度新发 48 只，创历史新高，募集规模超 100 亿，背后原因为何？未来发展趋势如何？ ▍ 固收+理财产品赎回潮下 FOF 产品逆势扩张。截至 2021 年底，银行机构及理财公司共存续 FOF 型理财产品 215 只，存续规模 1536 亿元，同比增长 61.34%。在 2022 初，受股市波动影响，固收+产品净值回撤，截至 3 月 31 日，已有超过 1900 只银行理财产品破净。净值的大幅回撤引发投资者大量赎回，造成“股债双杀”的现象。而 FOF 理财产品却逆势扩张，一季度新发 48 只，创历史新高，募集规模超过 100 亿。 ▍ FOF 产品为何能够逆势扩张？FOF 产品能够逆势扩张，主要得益于 2022 年银行理财全面净值化转型叠加权益市场剧烈震荡的背景下，固收+产品净值波动明显加大，而 FOF 产品能够平滑净值波动的同时取得较高收益，受到部分资金青睐。其次，银行理财投研体系尤其是权益类投研体系建设处于起步阶段，需要通过 FOF 来进行大类资产配置，扬长避短，发挥自身优势。 ▍2021 年银行理财规模增长超预期主要源于固收+产品发力，而固收+产品在权益投资中常采取 FOF 模式，为 FOF 发展奠定了重要基础。2021 年银行理财规模同比增长 12.14%，在理财全面净值化转型的背景下增长规模超出市场预期，固收+产品发力是理财规模增长超预期背后的重要原因。2022 年 2 月，银行理财固收+产品存续数量达 19456 只，相比 2020 年底增长 165%，占全部银行理财产品存续数量 57%。从发达国家和中国目前利率的长期走势来看，低利率环境是大势所趋，理财产品收益率持续走低，固收+产品可以在打底资产的基础上通过“+”来增厚收益，逐渐成为理财风口。固收+产品通过多资产配置和低相关策略起到对冲作用，增加了产品的稳定性，部分固收+产品净值波动甚至小于纯固收产品。 ▍固收+产品的运作模式：权益类资产配置以 FOF 为主。就银行理财固收+产品运作模式而言，第一步是明确投资者需求，制定出符合投资者风险偏好且具有一定吸引力的产品。第二步是结合宏观判断和量化分析，确立各类资产配比，主要是股债配比，做好固收类打底资产的配置。第三步是做好“+”的部分，在保证绝对收益的基础上降低波动或增厚收益。目前“+”的部分主要是通过 FOF的方式配置权益类资产。最后一步也是最重要的一步是完善风控机制，贯穿产品从创设到终止的全过程。 ▍FOF 理财产品未来发展趋势：公募基金、私募基金、券商资管等产品蓬勃发展，为 FOF 理财产品的发展奠定了坚实的基础。养老理财产品作为国家养老第三支柱建设的重要举措，发展迅速，未来很有可能借鉴美国养老金投资经验，采取FOF 模式，为 FOF 理财产品带来巨大的增量。招银理财提出未来拟推出针对不同退休时间的目标日期混合类策略以及针对差异化风险收益预期的目标风险混合类策略，而美国和中国相关策略的养老产品均为 FOF 模式，因此养老理财预计将成为理财 FOF 产品重要的增长点。 债市聚焦系列｜2022.04.06 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目录 固收+理财产品赎回潮下 FOF 产品逆势扩张 ..................................................................... 1 FOF 产品为何能够逆势扩张？ .......................................................................................... 2 固收+发力奠定 FOF 发展基础 .......................................................................................... 3 固收+产品发力拉动 2021 年理财增长 ............................................................................... 3 固收+产品为何能够助力理财规模超预期增长？ ............................................................... 5 固收+产品的运作模式：权益类资产配置以 FOF 为主 ...................................................... 6 FOF 理财产品未来发展趋势 ............................................................................................. 8 国内宏观：局部疫情反复之下经济承压 .......................................................................... 10 总量数据 ......................................................................................................................... 10 高频数据 ......................................................................................................................... 10 通货膨胀：猪肉价格触底回升、鸡蛋价格下跌，工业品价格大体上行 ........................... 12 重大事件回顾 .................................................................................................................. 13 国际宏观：美国 3 月失业率为 3.60% ............................................................................. 14 流动性监测：银质押和 SHIBOR 利率全面下行 .............................................................. 15 公开市场