物流行业债券专题研究报告之一：物流行业分析框架搭建

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 2 日 总量研究 物流行业分析框架搭建 ——物流行业债券专题研究报告之一 物流行业概览 按物品构成分类，中国物流与采购联合会将物流分为工业品物流、农产品物流、再生资源物流、单位与居民物流和进口货物物流。 按运输方式分类，国家统计局将货物运输方式分为铁路运输、公路运输、水路运输、民航运输和管道运输。 物流行业产业链 物流行业“生产”的产品以服务为主，因此物流行业的产业链与传统实物产品的产业链有所不同。传统实物产品的上游一般为产品原材料，下游一般负责对该实物产品进行深加工和改性处理。而对物流行业而言，其上游产业主要包括基础设施、交通运输工具、物流设备和信息技术。铁路、公路等基础设施的建设是物流行业发展的基础，由基础设施搭建而成的路网交通使得物流企业能够将货物顺利且快速地运送至目的地。交通运输工具的多样使得不同的物流需求得以满足，例如小型货运飞机和冷藏车等。物流地产以仓储为主，仓储对物流行业的规模及潜力影响较大。信息技术的发展将推动物流行业进一步走向高效化和智能化。物流行业的下游产业范围宽泛，广泛来说，依赖于物流为其运输材料或产成品的行业均能够称为物流行业的下游产业，包括制造业、零售业和电子商务业等，物流主要负责服务这些行业并为其赋能。值得注意的是，宏观经济、下游产业的行业景气度及相关行业政策能够直接影响下游产业的经营状况，其影响将传导至下游产业对物流服务的需求，从而导致物流企业的盈利能力产生波动。因此，宏观经济、下游产业的行业景气度及政策都是物流行业基本面分析中的重点。 物流行业分析框架 我们对物流行业信用分析框架的搭建主要由内生性因素和外生性因素两部分组成，其中内生性因素与供给端有所关联，所包括因素主要为基础设施的建设和物流行业发债主体自身拥有的设备与设施情况。基础设施的建设为“整体影响因素”，意味着该因素将对物流行业整体产生影响，而物流行业发债主体自身拥有的设备与设施为“具体影响因素”，它能够区分不同物流行业发债主体之间营运能力与资产质量的差距，也决定了各发债主体抵御外部波动的能力。外生性因素与需求端有所关联，所包含因素主要为宏观经济、行业景气度和行业政策，宏观经济为“整体影响因素”，而行业景气度和行业政策为“具体影响因素”，它能够有助于评估物流行业各发债主体的业务规模。供需格局可以共同影响价格和成本，从而决定企业利润。我们认为，物流行业发债主体的偿债能力与企业信用资质将由上述因素共同决定。 风险提示 部分发行人为多元化业务主体，警惕非物流业务的相关风险；不同运输模式、运输方式、运输货品均有其独特性，对不同细分业务需进行针对性分析；警惕地缘政治冲突、新冠新毒株等外部因素对物流行业造成的负面影响。 作者 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 010-56513035 zhang_xu@ebscn.com 分析师：危玮肖 执业证书编号：S0930519070001 010-56513081 weiwx@ebscn.com 分析师：李枢川 执业证书编号：S0930521040004 010-56513038 lishuchuan@ebscn.com 联系人：方钰涵 010-56513071 fangyuhan@ebscn.com 联系人：毛振强 010-56513030 maozhenqiang@ebscn.com 联系人：董乃睿 010-56513033 dongnr@ebscn.com 相关研报 如何投资天津城投债？——城投债专题研究之十七（2022-3-15） 济南市各级城投详细梳理——区域信用债梳理系列之十二（2022-3-13） 煤电机组存在必要性及投资意义分析——煤炭行业债券专题研究报告之十三（2022-3-6） 月初话信贷——2022 年 3 月 1 日利率债观察（2022-3-1） 地产行业现状及地产债投资建议——房地产行业债券信用研究系列之四（2022-2-26） 第二批公募 REITs 研究分析——REITs 专题研究报告之二（2022-2-8） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 物流行业概览 ................................................................................................................... 4 1.1、 物流分类概述 ......................................................................................................................................... 4 1.2、 物流行业产业链 ..................................................................................................................................... 6 2、 物流行业存量债券及发行人情况 ....................................................................................... 6 3、 物流行业总体信用分析框架 .............................................................................................. 8 3.1、 需求端 .................................................................................................................................................... 9 3.2、 供给端 .................................................................................................................................................. 10 3.3、 成本端 .....................................................................................................................................