2018年宏观经济与资本市场展望By长江商学院李海涛教授_2017_11_17

02018年宏观经济与资本市场展望五大因素有望催化A股向上李海涛教授长江商学院1第一章 中国增长面临的风险2第二章 中国未来增长动力来自何方13第三章 2018年宏观经济和大类资产配置展望29目录2中国增长面临的风险第一章3中国经济在2017年整体运行平稳➢中国经济在2017年交出了一份令人满意的答卷，根据国家统计局披露的数据，虽然三季度的实际GDP同比增速小幅下滑到6.8%，但总体上看前三季度中国仍然保持了6.9%的较高速度。➢中国央行行长周小川在华盛顿出席G30国际银行业研讨会上更是乐观预计下半年中国有望实现7%的经济增速。资料来源：中国国家统计局0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.002007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-092011-032011-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-09当季实际GDP同比增速4看空中国的声音仍然不绝于耳➢看空中国未来的声音仍然不绝于耳，穆迪、标普等评级机构接连下调中国的主权信用评级。➢包括Hayman Capital的Kyle Bass、Crescat Capital的Kevin Smith等对冲基金经理更是早就成为了中国经济的“大空头”，不断唱空中国经济，预测中国会出现货币的大幅贬值和严重的债务通缩。➢相较而言，一些学者对于中国的观点可能不如Kyle Bass等人这么激进，但同样悲观，认为中国经济增长的减速在所难免。➢综合看来，这些看空中国的声音主要基于对中国不断累积的杠杆风险、逐渐消退的人口红利以及不再友好的外部发展环境的担忧。资料来源：标普，穆迪，中国国家统计局5不断累积的杠杆风险➢杠杆风险是外资看空中国的最重要原因之一：标普认为“中国强劲的经济增长主要来自于债务规模的快速增长”，未来可能会出现潜在的金融冲击；穆迪同样认为中国的银行体系面临着企业财务杠杆快速上升的风险，中国的杠杆水平大大高于其他金砖国家，企业违约风险将对银行体系整体资产质量造成严重挑战。资料来源：中国社会科学院113 125138 145 142 147162 174 170 163 171 172 170187 1922152362490501001502002503001996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2012 2014 2015全社会杠杆率6逐渐消退的人口红利➢中国的劳动力人口（15岁和59岁之间的人口）占比已经在2010年达到了拐点，意味着中国的人口红利已经开始消退。另一方面，59岁以上人口占比却在不断提升，意味着人口老龄化将成为中国接下来一段时间需要面临的另一个严重挑战，➢因此外资普遍认为，仍然具备人口红利的经济体例如印度和非洲未来的经济增长潜力将远强于中国。资料来源：中国国家统计局66.0066.5067.0067.5068.0068.5069.0069.5070.000.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.002003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015人口占比（%）59岁以上15-59岁7不再友好的外部环境➢还有观点认为，中国的崛起是伴随着贸易的崛起，得益于加入WTO以及全球化的大浪潮。➢但全球孤立主义和贸易保护主义的思潮再起会使中国过去相当长时间内享有的“全球化红利”将在未来告一段落，并将对中国的经济增长产生负面影响。0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%199920002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016全球出口贸易市场份额（%）美国法国德国意大利英国中国日本资料来源：WTO8中国未来增长动力来自何方第二章9中国经济：多年下行之后缓慢筑底资料来源：Wind10资料来源：Wind中国经济：近年政策回顾11中国经济：近年货币政策演变➢ 本轮货币宽松周期已经持续了一段时间，无论资金价格（存贷款基准利率）还是资金量（存款准备金率）都有了明显宽松，货币政策的效果开始逐步显现。资料来源：Wind - 5 10 15 20 25 - 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.52006-08-192008-08-192010-08-192012-08-192014-08-192016-08-191年期定期存款基准利率（%）人民币存款准备金率（%，右轴）12中国：释放第四轮改革开放的制度红利资料来源：Wind (5) - 5 10 15 20 25197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016中国GDP同比增速13中国巨大的增长潜力010,00020,00030,00040,00050,00060,0001960196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014日本:人均GDP美国:人均GDP韩国:人均GDP中国人均GDP中国人均GDP, 8000美元美国日本韩国中国14新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势➢ 中国社会的主要矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾。对于美好生活的需要本质就是消费升级的需要。➢ 新一轮城镇化进入城市的“新市民”将提出更高的消费要求：家电、汽车、娱乐、医疗保健、教育等行业，都将成为未来的需求增长点。中国大众阶层消费者的消费能力已经不容怀疑，中国电商巨头们主导的“双十一”购物节的销量已经超越美国的“网络星期一”（Cyber Monday）成为全球最重要最盛大的网购节日。资料来源：阿里巴巴，comScore - 20.0 40.0 60.0 80.0 100.02009201020112012201320142015中美两大网购节销量对比（十亿人民币）中国双十一销量美国“网络星期一”销量15新经济板块正在酝酿：消费升级的明确趋势➢ 中国人已经不满足于传统的“衣食住行”，对于更高层级消费的需求正在不断酝酿。中国的消费者已经贡献了全球奢侈品消费三分之一的购买量，而根据麦肯锡的预测，这一比例到2025年将达到44%。➢ 消费升级的体现：2008年68%的奢侈品消费来自于高收入群体；2016年，88%的奢侈品消费来自于富裕群体；三线及以下城市的奢侈品消费增长要快于一二线城市。资料来源：麦肯锡18%17%20%22%0%5%10%15%20%25%一线城市二线城市三线城市其他城市2010-2015年奢侈品消费额增长（%）16新经济板块正在酝酿：消费升级