综合金融行业：流动性收紧，促使P2P行业加速优胜劣汰

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.07.21 流动性收紧，促使 P2P 行业加速优胜劣汰 刘欣琦（分析师） 严哲铭（研究助理） 021-38676647 021-38674624 liuxinqi@gtjas.com yanzheming@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880117100120 本报告导读：2018 年 6 月以来，P2P 网贷平台频繁爆雷，流动性危机下，资金端出现供血不足，是本轮平台爆雷主因，行业正在加速出清，集中度提升。 摘要： [Table_Summary] 流动性收紧是本轮 P2P 平台爆雷潮的主要原因：2018 年 6 月，P2P 行业问题平台数量突然飙升，6 月新增问题平台 63 家，而 7 月前 18 天新增问题平台数量飙升至 183 家，行业风险加速暴露。从问题平台归因角度来看，主要原因在提现困难。相对于 2016 年的 P2P 平台“跑路潮”有显著不同。这显示出与 2016 年自融等纯粹的庞氏骗局略有不同的是本次问题平台的主要原因还在于流动性收紧背景下，由于资金池导致的资金断流风险。 监管与流动性双重压力可能导致后续问题平台加速暴露：P2P 平台目前风险暴露的主要因素还在于流动性问题。但流动性的持续收紧可能带来资产端风险的暴露，这或许会加速 P2P 问题平台的风险暴露；此外，在降杠杆大背景下，行业监管日趋严厉，这也将加速问题平台的出清。头部平台市场占有率预计进一步提升：目前 P2P 平台的风险暴露具有显著的地域性，这一方面说明投资人对平台的信任度较低，也说明了部分 P2P 平台抵御风险能力较差。但 P2P 行业作为传统金融行业的重要补充的角色确实也非常重要，外部流动性环境及监管环境的变化有利于行业市场份额集中度的提升，将有利于头部平台的发展。维持行业“增持”评级。风险提示：流动性持续收紧；中美贸易战形势恶化；备案制无法如预期落地[Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_Report]相关报告 投资银行业与经纪业：《龙头券商业绩再超预期，代理人新政略超预期》 2018.07.15 投资银行业与经纪业：《非银龙头估值到位，亟待流动性改善》 2018.07.08 投资银行业与经纪业：《市场对保险“19 号文”过度悲观，流动性边际改善缓解股票质押风险》 2018.07.01 投资银行业与经纪业：《市场对股票质押业务的风险预期过度悲观》 2018.06.24 投资银行业与经纪业：《细则落地 CDR 推进有望加速，保险阶段看利率趋势》 2018.06.18 行业专题研究综合金融 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 12 目 录 1. P2P 平台爆雷潮：流动性收紧导致平台兑付困难 .............................. 3 1.1. 2018 年 6 月以来，P2P 平台出现密集爆雷 .................................. 3 1.2. 流动性收紧是次轮 P2P 风险暴露的直接原因 .............................. 4 2. 展望：流动性风险依然存在、资产端风险有望进一步提升、监管推动行业集中度提升 ........................................................................................ 5 2.1. 资金端：紧流动性背景下，兑付压力可能进一步激增 .............. 6 2.2. 资产端：信用贷占比较高，后续风险有望加速暴露 .................. 8 2.3. 监管背景：监管从严造成行业优胜劣汰，有序出清 .................. 9 3. 前景：行业仍有存在必要性，头部平台份额集中 ........................... 10 4. 风险提示 ................................................................................................ 11 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 12 1. P2P 平台爆雷潮：流动性收紧导致平台兑付困难 2018 年 6 月，P2P 行业问题平台数量突然飙升，，主要的问题症结在提现困难，爆雷平台呈现出了规模大，地域集中在浙江和上海地区的特征，相对于 2016 年的 P2P 平台“跑路潮”有显著不同。我们认为，尽管这一现象有诸多原因，但是和商业银行不良率 2018 年 1 季度回升、信用债 2018 年违约数量增加等情况综合起来看，次级信用资产端的资产质量恶化、违约率走高是重要原因。 1.1. 2018 年 6 月以来，P2P 平台出现密集爆雷 2018 年 6 月以来，P2P 网贷平台密集出现爆雷（泛指平台出现清盘、跑路或提现困难）事件。根据网贷之家数据，2018 年 6 月底，累计问题P2P 平台总数为 2121 家，相对于 2017 年末的 1985 家，2018 年上半年有 136 家 P2P 平台“爆雷”。从 2017 年 12 月底以来，累计出问题的 P2P平台总数，就已经超过了仍在运营的平台数量，P2P 网贷行业加速洗牌，集中度进一步提升。 图 1：2017 年底以来，累计问题平台总数超过了正常运营平台数量 数据来源：网贷之家，国泰君安证券研究 图 2：2018 年 6 月的 P2P 爆雷潮有时间上的突发性特征 数据来源：网贷之家，国泰君安证券研究 10001500200025003000350040002016.012016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.012017.022017.032017.042017.052017.062017.072017.082017.092017.102017.112017.122018.012018.022018.032018.042018.052018.06正常运营平台累计问题平台数量2017年12月以来，累计出问题的平台总数已经超过仍在正常运营的P2P平台总数4053 50 505866 633122 23 222912 1018 18511 9443011182214 13 1410630102030405060702016.022016.032016.042016.052016.062016.072016.082016.092016.102016.112016.122017.0120