2021订单量价齐升，全年稳定高增

纺织服饰 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 9 日 [Table_Stock] 300979.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 73.98 板块评级:强于大市 [Table_PicQuote] 股价表现 (36%)(26%)(16%)(5%)5%15%Apr-21May-21Jun-21Jul-21Aug-21Sep-21Oct-21Nov-21Dec-21Jan-22Feb-22Mar-22Apr-22华利集团深圳成指 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (15.0) (6.2) (13.1) 0.0 相对深证成指 4.2 (3.9) 3.6 14.5 发行股数 (百万) 1,167 流通股 (%) 7 总市值 (人民币 百万) 86,335 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 82 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 俊耀集团有限公司 85 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 8 日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industr y] 纺织服饰 : 纺织制造 [Table_Anal yser] 证券分析师：郝帅 (8610)66229231 shuai.hao@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300521030002 证券分析师：丁凡 (8610)66229231 fan.ding@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号S1300521090001 联系人：郑紫舟 (8610)66229231 zizhou.zheng@bocichina.com 一般证券业务证书编号：S1300121070001 [Table_Titl e] 华利集团 2021 订单量价齐升，全年稳定高增 [Table_Summary] 公司 2022 年 4 月 7 日发布 2021 年报，2021 年公司实现收入 174.69 亿元，同比增长 25.40%，实现归母净利润 27.7 亿元，同比增长 47.34%，延续高增速。我们看好公司产能落地、份额提升带来的长期稳定增长，维持买入评级。 支撑评级的要点  2021 年疫情下，越北产能布局优势凸显、产能产量提升显著，客户结构进一步优化。公司 2021年实现收入 174.70亿元，同比增长 25.40%（剔除汇率影响增长 34.09 %），归母净利润为 27.7亿元，同比增长 47.34%（剔除汇率影响增长 57.55%）。2021年越南疫情下公司供应链优势凸显，产能保持稳定高增长，产能利用率提升 4.95pct至 95.88%；产量提升 27.76%至 20,957万双。公司快速响应客户的需求变化，开发新产品、扩张产能，吸引大量运动品牌订单，来自前五大客户的收入比例上升 1.99pct至 91.65%，其中优质客户 Nike、Deckers、UA收入增长 43.72%、57.84%、44.86%至 9.59、5.84、1.50亿美元，促进订单优化。除了传统客户外，公司来自新客户 Asics、On Running、New Balance的订单已经量产出货，未来有望持续高速增长。  盈利能力增长较好，存货周转提效。2021年毛利率 27.23%同增 2.41 pct，盈利能力提升主要由于优质客户占比提升带来的订单结构优化、以及产能自动化程度的提升；会计政策调整促使费用下降，销售费率同比减少 1.04pct至 0.37%，管理费率减 0.48pct至 5.27%；拉动净利率同增 2.36pct至 15.84%。存货周转天数下降 8天至 67天，显示公司营运能力增强。  未来龙头优势进一步巩固，公司有望依托大客户的成长实现增长。疫情后周期运动鞋履行业的景气度上行，预计来自核心客户的订单有望进一步增长、新客户拓展加速。目前越南疫情有所反复，但从 2022 年全年看，公司产能扩张、订单量价齐升趋势有望延续。  当前股本下，预计 2022 至 2024 年每股收益分别为 3.047 元、3.814 元、4.571 元；市盈率分别为 24 倍、19 倍、16 倍，维持买入评级。 评级面临的主要风险  消费复苏不及预期、越南疫情管控不及预期、汇率波动预期。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 13,931 17,470 21,426 25,802 30,306 变动 (%) (8) 25 23 20 17 净利润 (人民币 百万) 1,882 2,772 3,560 4,457 5,341 全面摊薄每股收益 (人民币) 1.789 2.372 3.047 3.814 4.571 变动 (%) 3.2 32.6 28.5 25.2 19.8 原先预测每股收益 2.870 3.348 n.a. 调整幅度(%) 6.2 13.9 n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 41.3 31.2 24.3 19.4 16.2 价格/每股现金流量(倍) 26.1 35.6 30.1 23.8 17.5 每股现金流量 (人民币) 2.84 2.08 2.46 3.11 4.22 企业价值/息税折旧前利润(倍) 27.9 18.9 16.1 13.0 11.0 每股股息 (人民币) 0.333 0.442 0.568 0.711 0.852 股息率(%) 0.5 0.6 0.8 1.0 1.2 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 9 日 华利集团 2 图表 1. 2021 年业绩摘要表 (人民币，百万) 2020 2021 同比增长(%) 营业收入 13931.14 17469.58 25.40 营业税及附加 3.10 2.87 （7.42） 净营业收入 13928.04 17466.71 25.41 营业成本 10473.80 12711.78 2.40 销售费用 195.92 64.73 66.96 管理费用 592.48 686.08 15.80 研发费用 60.99 45.89 (24.76) 资产减值损失 (103.99) (134.16) 29.01 营业利润 2305.38 3701.82 60.57 营业外收入 6.97 8.22 17.93 营业外支出 13.53 25.56 88.91 利润总额 2298.82 3684.48 60.28 所得税 420.23 916.62 118.12 少数股东损益 0.00 0.00 0 归属母公司股东净利润 1878.59 2767.86 47.33 扣除非经常性损益的净利润 187582.15 276133.87 47.21 每股收益(元) 1.79 2.37 32.40 扣非后每股收益(元) 1.79 2.45 36.87 毛利率(%) 24.82 27.23 增