交运行业2021年年报综述及2022年一季报展望：把握中期复苏主线

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 行业深度报告 2022 年 04 月 07 日 推荐（维持） 交运行业 2021 年年报综述及 2022 年一季报展望 周期/交通运输 投资策略：航空机场正处于行业低谷，建议把握中期复苏主线；快递仍是物流领域景气度最佳的赛道，看好龙头中长期成长性；公路、铁路板块高股息低估值，配置价值较优；集运行业供需错配仍将持续，油运边际改善确定性强。推荐组合：中国国航、南方航空、春秋航空、顺丰控股、圆通速递、韵达股份、建发股份、密尔克卫、中远海控。 ❑ 航空机场：2021 年，三大航亏损均超百亿元；春秋航空预计录得小幅盈利；行业整体仍未实现实质上的恢复。主要原因包括：1）国际疫情持续蔓延，国际线仍在严格管控之下；2）国内疫情多次反复，国内线需求复苏受阻；3）油价攀升，对航司盈利造成较大负面影响。2022 年一季度，1-2 月客流同比有所恢复，但春节后受国内疫情爆发、重大活动会议、安全事故影响，需求复苏缓慢；目前行业处于低需求+高油价的低点。我们建议把握中期行业复苏主线，认为国内需求有韧性、未来国际线放开将带来中期需求的根本性转折，推荐关注中国国航、南方航空、春秋航空。机场板块关注国际线放开进程，推荐关注上海机场、白云机场。 ❑ 快递物流：2021 年快递物流企业分化较为明显，下半年行业监管趋严，竞争格局向好。2021 年顺丰正处于战略调整期，归母净利润同比下降 42%。圆通管理改善明显，申通快递业务量增速有所下滑，在激烈的竞争中业绩承压。展望一季度，受益于网上年货节及冬奥经济带动作用，2022 年前两月快递行业需求保持稳定，1-2 月全国快递业务量同比增长 19.6%。3 月部分地区疫情复发在一定程度上冲击快递网点，但总体风险较为可控。随疫情逐步得到控制，同时随国家促进经济稳增长的政策逐渐发力，行业需求有望迎来超预期反弹。重点推荐顺丰控股、圆通速递、韵达股份。另外，其他物流领域方面，重点推荐地产与供应链双轮驱动的建发股份以及危化品仓储龙头密尔克卫。 ❑ 公路铁路：高股息低估值彰显配置价值。2021 年公路板块实现业绩大幅修复，2020 年低基数影响消退，行业逐步回归正轨。推荐关注招商公路，基于其核心资产稳健增长前景、派息率有望向头部靠拢。铁路客运仍在持续修复中，货运稳步推进。推荐关注大秦铁路，基于其有望长期坐享煤炭运输的高景气红利和高股息。 ❑ 航运：2021 年航运子版块分化明显。集运行业供不应求现象持续，运价高位维稳，中远海控盈利接近 900 亿元。干散货市场，伴随大宗商品市场价格全面上扬，海运运费呈现水涨船高的局面。油轮市场去库存压力较大，油运运价持续低迷。展望未来，集运景气度维持，重点推荐中远海控；干散、油运边际持续向好，推荐关注招商轮船、中远海能。 ❑ 风险提示：疫情扩散超预期、疫苗研制不及预期、油价大幅上涨、人民币贬值、价格战恶化、动力煤需求大幅下降等。 重点公司主要财务指标 股价 20EPS 21EPS 22EPS 21PE 22PE PB 评级 韵达股份 16.53 0.48 0.56 0.92 29.5 17.9 3.2 强烈推荐-A 顺丰控股 49.06 1.49 0.87 1.31 56.4 37.4 2.9 强烈推荐-A 南方航空 6.58 -0.64 -0.71 -0.37 -9.2 -17.8 1.6 强烈推荐-A 建发股份 14.57 1.57 1.76 1.93 8.3 7.5 1.1 强烈推荐-A 圆通速递 16.20 0.51 0.62 0.83 26.3 19.6 3.2 强烈推荐-A 春秋航空 45.93 -0.64 0.28 1.24 162.4 37.0 3.1 强烈推荐-A 中国国航 9.76 -0.99 -1.15 -0.77 -8.5 -12.7 2.3 强烈推荐-A 中远海控 16.09 0.62 5.58 6.26 2.9 2.6 1.9 强烈推荐-A 密尔克卫 117.99 1.75 2.63 3.70 44.9 31.9 6.2 强烈推荐-A 资料来源：公司数据、招商证券 行业规模 占比% 股票家数（只） 126 2.7 总市值（亿元） 27627 3.4 流通市值（亿元） 23256 3.5 行业指数 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6.9 7.0 3.0 相对表现 -1.7 19.4 20.0 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《冷链物流行业专题报告—食材供应链+医药物流需求提升，我国冷链行业迎来春天》2022-03-28 2、《招商交运物流行业周报—民航需求短期受到冲击，快递领域景气度仍然较高》2022-03-27 3、《快递行业 2 月数据点评—电商需求韧性十足，行业集中度持续提升》2022-03-20 苏宝亮 S1090519010004 subaoliang@cmschina.com.cn 肖欣晨 S1090522010001 xiaoxinchen@cmschina.com.cn 魏芸 S1090522010002 weiyun@cmschina.com.cn Apr/21Jul/21Nov/21Mar/22-30-20-1001020Mar/21Jul/21Nov/21Mar/22(%)交通运输沪深300把握中期复苏主线 敬请阅读末页的重要说明 2 行业深度报告 正文目录 一、 交运行业综述 ....................................................................................................................................................... 5 二、 航空：短期行业遇挫，把握中期需求复苏主线 .................................................................................................... 6 1、 年报回顾与一季度业绩展望：疫情、高油价冲击行业复苏进程 ............................................................................ 6 2、 展望：把握中期需求复苏主线 ............................................................................................................................... 7 三、 机场：需求在曲折中复苏，中长期格局向好 ....................................................................................................... 9 1、年报回顾与一季度业绩展望：疫情反复下机场复苏遭遇挑战 ........