工程机械行业点评报告：3月挖机销量同比-53%，关注稳增长背景下估值修复机会

证券研究报告·行业点评报告·工程机械 东吴证券研究所 1 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 工程机械行业点评报告 3 月挖机销量同比-53%，关注稳增长背景下估值修复机会 2022 年 04 月 09 日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 朱贝贝 执业证书：S0600520090001 zhubb@dwzq.com.cn 研究助理 罗悦 执业证书：S0600120100013 luoyue@dwzq.com.cn 行业走势 相关研究 1、《2 月挖机销量同比-14%好于预期，出口维持强劲》2022-03-10 2、《1 月挖机销量同比-20%，出口强势翻倍增长》2022-02-13 3、《2021 年挖机销量同比+5%，关注 2022 年 Q1 稳增长板块机会》2022-01-12 增持（维持） [Table_Summary] ◼ 3 月挖机销量同比-53%，高基数下符合预期 2022 年 3 月挖机行业销量 37,085 台，同比-53.1%，基本符合此前 CME 预期-49%。其中国内销量 26,556 台，同比-63.6%；出口 10,529 台，同比+73.5%，出口维持强劲增长态势，销量在总销量中占比跃升至 28.4。2022 年 1-3 月挖机行业累计销量 77,175 台，同比下降 39.2%。其中，国内市场销量 51,886 台，同比下降 54.3%；出口销量 25,289 台，同比增长 88.6%。 ◼ 4 月起行业降幅有望缩窄，看好全年销售数据逐步回暖 2022 年 3 月挖机行业降幅较大，主要系同期超高基数，以及 3 月初局部疫情影响下游项目开工。随着疫情得到控制开工率回升、同期销售数据基数下降，我们预计 4 月起行业销售同比降幅缩窄，有望呈现 2020 年旺季后移态势，看好全年稳增长背景下工程机械销售逐步回暖。 ◼ 出口高增长动能强劲，有望大幅平滑国内周期波动 3 月挖机出口 10,529 台，同比+73.5%；2022 年 1-3 月挖机累计出口销25,289 台，同比增长 88.6%。考虑到海外市场复苏、国产品牌全球竞争力提升，我们判断后续出口增长动力充足。2021 年一季度挖机出口量占全年出口量比例仅为 21%，出口量保持逐月增长态势，按此估算 2022 年挖机出口量有望达12 万台，较 2021 年 6.8 万台同比增长 70%以上，有效平滑国内市场周期波动。 ◼ 小挖结构占比持续提升，中大挖后续有望迎来复苏 国内销量结构方面，3 月国内小挖（<18.5t）/中挖（18.5-28.5t）/大挖（>28.5t）销量分别为 17,864/6,002/2,690 台，分别同比-59.7%/-72.0%/-62.5%，在总销量中占比 67.3%/22.6%/10.1%，同比+6.5/-6.8/-0.3pct。小挖在总销量中占比持续提升，主要基于小挖机器替人属性逐步凸显，应用场景从传统基建向市政、农村等领域拓展；中大挖复苏相对较慢，其中中挖应用场景为房地产和基建项目，大挖对应大型基建及矿山，后续随着基建项目开工，中大挖有望迎来复苏。 ◼ 稳增长持续加码、地产政策边际放松，关注行业估值修复机会 2022 年 1-2 月，全国累计发行新增地方政府专项债 9,719 亿元，同比+452.8%，专项债发行节奏前置，有效拉动基建项目的投资，全国基础设施投资同比增长 8.6%。二季度稳增长政策有望持续加码，3 月 29 日及 4 月 6 日，国常会提出“咬定目标不放松，把稳增长放在更加突出的位置”、“部署适时运用货币政策工具”。2022 年初以来，已有超 60 个城市出台稳定地产政策，在因城施策的指导方针下，杭州、广州、郑州、昆明等地通过降低购房资格要求、降低首付比例、放宽贷款要求、下调房贷利率等方式放松地产政策。工程机械板块前期回调较多，基建、地产两大下游边际改善，估值具备较大修复空间。 ◼ 投资建议 推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好全球化进程中戴维斯双击的机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量赋力穿越周期。 ◼ 风险提示：基建及地产力度不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧。 -44%-39%-34%-29%-24%-19%-14%-9%-4%1%2021/4/92021/8/82021/12/72022/4/7工程机械沪深300 东吴证券研究所 行业点评报告 2 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 表 1：可比公司估值表（截至 2022 年 4 月 8 日） 数据来源：Wind，Bloomberg，东吴证券研究所 （注：三一重工、恒立液压、中联重科、浙江鼎力、徐工机械为东吴预测，卡特彼勒、小松制作所为 Bloomberg一致预测，艾迪精密为 Wind 一致预测。收盘价为当地货币；市值为人民币，汇率取 3 月 9 日中间价：1 美元=6.32 人民币，1 人民币=18.32 日元） 表 2：2019-2022 年国内挖掘机行业销量月度数据表 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 代码公司2021E2022E2023E2021E2022E2023E600031.SH三一重工CNY19.271,6372.002.422.591087601100.SH恒立液压CNY53.727012.102.683.48262015000157.SZ中联重科CNY7.145760.720.750.7910109000425.SZ徐工机械CNY5.564360.741.001.14865603338.SH浙江鼎力CNY42.822171.912.422.90221815CAT.N卡特彼勒USD215.97,3659.7611.9113.812218166301.T小松制作所JPY2903.501,449112.43177.31224.512616132022/4/8货币收盘价（LC）市值（亿RMB）EPS（元）PE 东吴证券研究所 行业点评报告 3 / 6 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图 2：2022 年 3 月挖机销量 37,085 台，同比-53.1% 图 3：2021 年合计销售挖机 342,784 台，同比+4.6% 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 图 4：2021 年挖机累计出口销量为 68,427 台，同比+97%；累计出口销量占累计总销量比重 20.0% 图 5：2022 年 3 月国内小/中/大挖销量占比分别为67.3%/22.6%/10.1%，同比+7.3/-6.7/-0.6pct 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 数据来源：中国工程机械工业协会，东吴证券研究所 （注：2020 年 6 月起协会小/中/大