海外宏观周报：美欧央行政策取向分化

海外宏观周报 美欧央行政策取向分化 宏观周报 宏观报告 海外宏观 2022 年 4 月 10 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 钟正生 投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 研究助理 张璐 一般证券从业资格编号 S1060120100009 ZHANGLU150@pingan.com.cn 范城恺 一般证券从业资格编号 S1060120120052 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn  平安观点：  本周焦点简评：1）美联储纪要与官员讲话继续偏鹰。美联储 3 月会议纪要暗示，未来可能需要 1 次或者多次加息 50 个基点；每月缩减 950 亿美元资产上限（600 亿国债+350 亿 MBS）可能是合适的。美联储“二把手”布雷纳德表示，货币政策在今年稍晚或转向“更加中性的立场”，并称将根据需要进一步收紧政策。我们认为，美联储每月 950 亿美元的缩表节奏基本符合预期；预计 5 月和 6 月美联储可能选择单次加息 50bp，但下半年如果“滞”的压力开始大于“胀”，美联储仍可能放缓加息节奏。2）欧央行紧缩缺乏底气。欧央行 3 月货币会议纪要显示，央行内部目前对如何应对通胀存在分歧，部分官员主张采取“观望”立场，担心俄乌冲突可能导致“技术性衰退”。我们认为，欧央行货币政策在“滞胀”压力面前更加陷入两难。欧央行有可能设计新的工具，以一种相对温和的方式，“延续”长达七年的购债计划，尽量做到循序渐进、避免经济“硬着陆”。3）俄乌局势更加焦灼。乌克兰总统 4 月 5 日表示，如果北约提议乌加入，乌克兰就准备加入。北约秘书长 7 日警告，乌克兰战争可能还会持续数周、数月甚至数年。我们认为，近期俄乌谈判的进展不及我们的预期，市场或需认识到俄乌冲突可能演变为“持久战”的风险。假如俄乌局势持续焦灼，海外市场波动可能加剧：围绕俄罗斯的制裁有望持续，俄乌地区的能源和粮食等产品供给或受更大影响，全球通胀压力影响各国货币政策选择。  海外经济跟踪：1）美国经济：美国 3 月 ISM 非制造业 PMI、Markit 服务业 PMI 均好于 2 月但不及预期。美国最新一周初请失业金人数创 54 年新低。美国 2 月耐用品订单环比下降 2.1%，五个月来首次出现萎缩。美国 2月贸易逆差继续维持高位，出口增长快于进口。2）欧洲经济：欧元区 2月 PPI 同比 31.4%，环比增速放缓，能源部门同比大涨 87.2%。德国 2月工业产出环比升 0.2%，法国环比-0.9%，欧元区 3 月工业信心指数下滑。  全球资产表现：1）全球股市多数收跌，中美科技成长板块显著承压。美股纳指和 A 股创业板指整周分别跌 3.9%和 3.6%。2）10 年美债收益率升破 2.7%。随着美联储继续“放鹰”，各年期美债收益率继续上升，其中长端美债收益率大幅跃升，10y 与 2y 美债利差回升至 19bp。当前市场仍在消化美联储加息和缩表对流动性的冲击。3）国际农产品价格大涨，能源价格继续降温。CBOT 小麦和大豆整周分别上涨 7.5%和 6.7%。WTI 和布伦特油价分别收于 98.3 和 102.8 美元/桶，整周继续下降 1-1.5%。CRB商品指数整周涨 3.3%，COMEX 黄金整周上涨 1.1%，LME 铜整周上涨0.7%。4）美元指数盘中升破 100 点。美元指数整周收于 99.84，4 月 8日盘中最高升至 100.19。美联储与欧央行政策方向分化加剧，欧元兑美元整周大跌 1.54%。俄乌局势焦灼、美国“股债双杀”，也增加美元需求。 证券研究报告 宏观周报 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 8 一、 每周焦点简评 1）美联储纪要与官员讲话继续偏鹰。4月 6日，美联储公布 3月 FOMC会议纪要，暗示假如没有俄乌冲突，美联储很可能3 月就加息 50个基点；许多官员表示，未来可能需要 1次或者多次加息 50个基点；官员们“普遍同意”，每月缩减 950亿美元资产上限可能是合适的，即在三个月内每月逐步减少 600亿美元的国债和 350亿美元的 MBS 上限。4月 5日，美联储“二把手”布雷纳德表示，降低通胀水平是目前“至关重要”的任务，美联储将有条不紊地加息和缩表，使货币政策在今年稍晚转向“更加中性的立场”，并称将根据需要进一步收紧政策。4 月 7 日，圣路易斯联储主席布拉德表示，美联储需要大幅提高利率以控制通货膨胀，但可能并不像看起来那样“落后于曲线”；其基于泰勒规则，得出美联储需要将其基准短期借款利率提高到 3.5%左右。截至 4月 8日，CME FedWatch显示，市场认为年底美联储加息至 2.5%及以上的概率，由一周前的 71.0%进一步上升至 74.4%。 我们认为，美联储每月减少 950 亿美元的缩表节奏基本符合我们的预期，但仍需警惕未来缩表节奏加快的可能；对于今年美联储加息节奏，我们仍然维持“前快后可能慢”的判断：预计 5月和 6月美联储可能选择单次加息 50bp，但下半年的加息节奏仍待观察，具体将取决于：缩表对美债利率及经济的影响、美国通胀压力是否边际缓和、美国经济下行压力是否超预期等。如果“滞”的压力开始大于“胀”，美联储仍可能放缓加息节奏。 2）欧央行紧缩缺乏底气。4月 7 日，欧央行 3 月货币会议纪要显示，央行内部目前对如何应对通胀存在分歧：许多成员认为，当前的高通胀水平及其持续存在要求立即采取进一步措施使货币政策正常化，部分决策者希望推动确定净债券购买的“确切结束日期”，为第三季度加息奠定基础；但其他人则主张采取“观望”立场，因为俄乌冲突对欧元区的经济影响存在不确定性，冲突持续扩大可能“导致技术性衰退”，即 GDP 连续两个季度出现负增长。据华尔街见闻，欧央行 4 月 8 日的内部消息显示，欧央行可能对彻底结束净购债有点“后悔和后怕”。其正在设计一种危机工具，以期在未来得以有效防止欧元区较弱经济体的国债收益率飙升，上述应急工具可能会涉及以某种形式购买债券以控制收益率。 我们认为，欧央行货币政策在“滞胀”压力面前更加陷入两难。相比美联储，一方面，欧央行货币政策难以缓解因供给因素导致的“能源通胀”；另一方面，欧央行更需要关注经济的不确定性与衰退风险。我们预计，欧央行有可能设计新的工具，以一种相对温和的方式，“延续”长达七年的购债计划，尽量做到循序渐进、避免经济“硬着陆”。继而，美欧央行货币政策取向正在进一步走向分化（美联储趋紧、欧央行更松），这也是本周美元指数盘中破 100的重要背景。 3）俄乌局势更加焦灼。据 CGTN，乌克兰总统泽连斯基 4月 5日表示，俄乌谈判的条约中关于去军事化和去纳粹化的条款，乌克兰不会谈；关于加入北约，如果北约提议乌加入，乌克兰就准备加入。据环球网，联合国大会 7日投票通过一项关于暂停俄罗斯在联合国人权理事会成员资格的决议。据 BBC，北约秘书长 7 日警告，乌克