新安全产品开始承托成长性

计算机 | 证券研究报告 — 业绩评论 2022 年 4 月 11 日 [Table_Stock] 002439.SZ 买入 原评级: 买入 市场价格:人民币 20.41 板块评级:强于大市 股价表现 (30%)(20%)(10%)0%10%20%Jan-00Feb-00Mar-00Apr-00May-00Jun-00Jul-00Aug-00Sep-00Oct-00Nov-00Dec-00xx股票xx指数 [Table_Index] (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (30.5) (14.2) (26.0) (36.0) 相对深证成指 (11.3) (11.9) (9.4) (21.4) 发行股数 (百万) 934 流通股 (%) 78 总市值 (人民币 百万) 19,054 3 个月日均交易额 (人民币 百万) 301 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东(%) 王佳 23 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4 月 8 日收市价为标准 [Table_rel atedr eport] 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 [Table_Industry] 计算机 : 软件开发 [Table_Anal yser] 证券分析师：杨思睿 (8610)66229321 sirui.yang@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号：S1300518090001 [Table_Titl e] 启明星辰 新安全产品开始承托成长性 [Table_Summar y] 公司发布 2021 年年报，实现营收 43.9 亿元（+20.3%）、归母净利润 8.6亿元（+7.2%）、扣非净利润 7.6 亿元（+8.7%）。业绩符合预期，维持买入评级。 支撑评级的要点  业绩符合预期，处于投入高峰期。业绩符合预告范围；Q4 实现营收 22.9亿元（+3.9%）、归母净利润 8.8 亿元（+19.2%），收入端预计受当季疫情使得增速略有放缓。安全产品和服务分别收入 29.3 亿元（+15%）和 14.3亿元（+31%），毛利率分别同增 3.0pct（至 65.9%）和持平，反映公司产业链地位和项目管理水平保持良好。研发、销售费用分别达 8.5 亿元（+31.5%）、11.0 亿元（+38.5%），员工数增加 1200 余人（+22.4%），均高于营收增速，体现公司目前处于新产品投入阶段，与其他行业龙头相似。  新业务快速增长，将接棒成为新驱动力。2021 年数据安全 2.0 和 3.0、安全运营中心、工业互联网安全和云安全等新业务板块合计收入 15.5 亿元（+48%）。EDR、全流量检测、欺骗防御、信创产品等新赛道产品营收同增超 300%。通过在 60 多个地市部署“市长计划”营销战略，使东北、华东等新兴区域营收分别增长 230%和 41%。参考公司发展战略和下游景气度，预计 2022 年新安全产品仍将保持显著高增。  继续突出安全运营中心战略。公司领先行业发展安全运营中心业务，截至 2021 年底累计建设 119 个面向不同安全问题的运营中心。运营中心具备业务支撑和区域营销枢纽职能，未来配合渠道下沉战略，能有效增强业务渗透率，保障业绩可持续增长。 估值  预计 2022~2024 年净利润预测为 10.4 亿元、13.4 亿元和 16.8 亿元，EPS 为1.12 元、1.43 元和 1.80 元（小幅下修 4~6%），对应 PE 为 18X、14X 和 11X。触底的估值与公司稳健基础和成长性相比欠缺合理性，维持买入评级。 评级面临的主要风险  政府投入不及预期；市场竞争加剧。 投资摘要 [Table_InvestSummary] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万) 3,647 4,386 5,462 6,752 8,365 变动 (%) 18 20 25 24 24 净利润 (人民币 百万) 804 862 1,042 1,337 1,681 全面摊薄每股收益 (人民币) 0.861 0.923 1.117 1.432 1.801 变动 (%) 12.2 7.1 21.0 28.3 25.7 原先预测摊薄每股收益(人民币) 1.184 1.493 n.a. 调整幅度 (%) (5.7) (4.1) n.a. 全面摊薄市盈率(倍) 23.7 22.1 18.3 14.2 11.3 价格/每股现金流量(倍) 29.0 59.9 20.0 105.0 14.9 每股现金流量 (人民币) 0.70 0.34 1.02 0.19 1.37 企业价值/息税折旧前利润(倍) 19.4 19.3 14.8 11.9 9.1 每股股息 (人民币) 0.051 0.029 0.051 0.055 0.076 资料来源：公司公告，中银证券预测 2022 年 4 月 11 日 启明星辰 2 图表 1. 2021 业绩摘要 (人民币，百万) 2020 2021 同比变动(%) 营业收入 3646.75 4386.03 20.27 营业成本 1317.64 1491.78 13.22 税金及附加 34.06 41.96 23.19 销售费用 795.66 1102.32 38.54 管理费用 161.65 215.03 33.02 研发费用 643.21 845.68 31.48 财务费用 (2.10) (10.20) 385.71 资产减值损失 (6.55) (18.88) 188.24 投资净收益 42.18 49.09 16.38 公允价值变动净收益 49.06 50.92 3.79 资料来源：公司公告，中银证券 2022 年 4 月 11 日 启明星辰 3 损益表(人民币 百万) [Table_Prof itAndLost] 年结日：12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 3,647 4,386 5,462 6,752 8,365 销售成本 (1,352) (1,534) (1,904) (2,344) (2,899) 经营费用 (1,391) (1,934) (2,433) (3,012) (3,778) 息税折旧前利润 904 918 1,125 1,395 1,688 折旧及摊销 (119) (144) (158) (176) (150) 经营利润 (息税前利润) 785 774 967 1,219 1,538 净利息收入/(费用) 31 36 42 55 68 其他收益/(损失) 295 324 300 352 408 税前利润 901 938 1,138 1,458 1,834 所得税 (91) (75) (91) (117) (147) 少数股东权益 6 1 5 4 6 净利润 804 862 1,042 1,337 1,681 核心净利润 804 862 1,042 1,337 1,