公司动态报告：地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Title] 广联达（002410.SZ）公司动态报告 地产、基建边际修复对广联达影响的敏感性分析 2022 年 04 月 11 日 [Table_Summary]  地产、基建是公司最重要下游，公司历史收入与行业景气度具有相关性。广联达下游客户结构：1）造价：按照合同口径统计客户结构来看，房地产开发商占比约 10%。2）施工：客户主要是施工单位，大部分以房建领域的公共建筑为主，但商业地产开发也占有一定比例。 历史相关性：历史上看公司收入增速与国内地产业景气度、国内建筑业新开工面积具有一定相关性。因此，我们应该从整个建筑业景气度的角度对广联达进行分析。 建筑业的景气度不仅受地产业影响，还受基建影响，而近期部分地区地产调控的放松，以及基建在稳增长中的重要地位，都预示地产、基建景气度有望修复。因此，我们从地产、基建两个角度，对相关变化给广联达带来的影响进行测算。  广联达收入占下游比重在不断提升。1）地产：广联达收入占地产开发投资额占比，是公司与下游相关关系的重要体现。随着公司产品完善及市场竞争力提升，相关占比不断提升，在近三年已经达到 0.03-0.04%。2）基建：参考前述测算，广联达收入占基建开发投资额的比例在近三年已经达到 0.02-0.03%。  敏感性分析：在三种情形测算下，2022 年下游回暖带来的收入增量在 6-15亿元，增幅约为 11-27%。由于公司未披露明确的下游房地产、基建的占比，且目前国内房建、基建景气度都存在提升的可能，因此我们统一考虑，进行敏感性分析。结论：在三种情形测算下，广联达 2022 年收入增量在 6-15 亿元，增幅约为 11%-27%。因此，下游回暖对广联达需求端有明显的提振作用。  地产、基建边际改善政策逐步落地，下游回暖可期。1）地产：中央层面支持满足合理住房需求，地方层面部分城市调整限购政策，目前国内已经有多个城市对于地产调控开始进行调整。2）基建：作为稳增长政策的重要部分有望持续发力。2022 年《政府工作报告》中提出“适度超前开展基础设施投资。建设重点水利工程、综合立体交通网、重要能源基地和设施”、“加强县城基础设施建设，启动乡村建设行动，强化规划引领，加强水电路气信邮等基础设施建设”。  投资建议：广联达是工程造价领域的龙头企业，造价业务 SaaS 转型价值凸显，数字施工业务有望成为公司未来新的核心成长动能，设计、数字供采等业务逐步推广验证自身发展潜力。预计公司 22-24 年收入为 69.12/83.67/101.82 亿元，根据分部估值法测算，公司合理估值 916 亿元，价值明显低估，同时云龙头长期价值与成长空间值得期待，因此维持“推荐”评级。  风险提示：行业竞争加剧，产品研发进度不及预期；疫情影响下地产、基建复苏不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5619 6912 8367 10182 增长率（%） 40.3 23.0 21.0 21.7 归属母公司股东净利润（百万元） 661 976 1289 1698 增长率（%） 100.1 47.6 32.1 31.7 每股收益（元） 0.56 0.82 1.08 1.43 PE 91 62 47 36 PB 10.4 9.4 8.2 6.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 8 日收盘价） [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 50.73 元 [Table_Author] 分析师： 吕伟 执业证号： S0100521110003 电话： 021-80508288 邮箱： lvwei_yj@mszq.com 分析师： 郭新宇 执业证号： S0100518120001 电话： 01085127654 邮箱： guoxinyu@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.广联达（002410.SZ）公司深度报告：拥抱建筑数字化拐点，SaaS 龙头星辰大海刚启航 2.广联达（002410）2021 年年报点评：云业务成长性良好，施工、设计业务实现重要突破 3.广联达（002410）2021 年业绩预告点评：业绩整体超预期，云龙头高成长有望延续 4.广联达（002410）2021 年半年度业绩预告点评：2021Q2 业绩翻倍增长，转云成果持续显现 5.广联达（002410）2021 年一季度报告点评：近两年收入复合增速超 30%，云合同保持高增 广联达(002410)/计算机 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 地产、基建是公司最重要下游，公司历史收入与行业景气度具有相关性 .................................................................... 3 2 广联达收入占下游比重在不断提升 ........................................................................................................................... 4 3 敏感性分析：在三种情形下，2022 年下游回暖带来的收入增量在 6-15 亿元 ........................................................... 5 4 地产、基建边际改善政策逐步落地，下游回暖可期 ................................................................................................... 6 5 投资建议 ................................................................................................................................................................. 8 6 风险提示 ................................................................................................................................................................. 9 插图目录 .................................................................................................................................................