收入与经营性净现金流大幅提升

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（维持） 市场价格：364.70 分析师：韩筱辰 执业证书编号：S0740521110002 Email：hanxc@r.qlzq.com.cn 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn 分析师：朱骎楠 执业证书编号：S0740517080007 Email：zhuqn@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 72 流通股本(百万股) 72 市价(元) 364.70 市值(百万元) 26210 流通市值(百万元) 26210 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 1 【中泰传媒】吉比特三季报点评：收入增速持续新高，毛利率水平回升增 2 【中泰传媒】吉比特中报点评：新品带动业绩持续高增 3 【中泰传媒】吉比特中报预告点评：雷霆发行运营能力持续验证 4 【中泰传媒】吉比特一季报点评：新游戏优异表现带动收入大幅增长 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,742 4,619 5,266 6,181 7,108 增长率 yoy% 26% 68% 14% 17% 15% 净利润（百万元） 1,046 1,468 1,445 1,746 2,128 增长率 yoy% 29% 40% -2% 21% 22% 每股收益（元） 14.56 20.43 20.10 24.29 29.61 每股现金流量 21.33 33.65 26.27 31.14 37.91 净资产收益率 25% 29% 21% 20% 19% P/E 25.0 17.8 18.1 15.0 12.3 PEG 6.9 5.7 4.4 3.4 2.7 P/B 2,742 4,619 5,266 6,181 7,108 备注：股价取自 2022 年 4 月 8 日收盘 投资要点  事件：吉比特发布 2021 年财报，报告期内公司实现营业总收入 46.19 亿，同比增长 68.44%，归母净利润 14.69 亿，同比增长 40.34%，扣非后归母净利润 12.26 亿，同比增长 36.24%，4 季度单季实现营业总收入 11.34 亿，同比增长 63.68%，归母净利润 2.63 亿，同比增长 4.48%，扣非后归母净利润 2.23 亿，同比增长 13.59%。2021 年经营性净现金流为 24.18 亿，同比增长 57.75%，同比增幅超过归母净利润。  2021 年公司预计利润分配金额为 11.50 亿元，占全年归母净利润 78.3%，依照当前市值计算股息率达到 4.4%。  点评：  营收同比大幅增长，《一念逍遥》表现出色。2021 年 2 月公司推出修仙放臵题材自研手游《一念逍遥》，在修仙题材领域深入挖掘用户需求，结合高频内容二创+IP 联动+社区运营+渠道买量等多种推广模式，上线后始终维持在 iOS 畅销榜 TOP50，是 2021年最为成功的爆款手游产品之一，在国内已拥有超过 1000 万的注册用户。《一念逍遥》是吉比特即《问道》系列之后，又一持续贡献高流水的产品，体现出吉比特强大的用户需求挖掘和爆款产品长周期运维能力，推动公司收入迈上新台阶，2021 全年营收达到 46.19 亿元，同比增长 68.44%。  《摩尔庄园》进一步验证公司强大发行能力。公司代理产品《摩尔庄园》于 2021 年 6月上线，首月新增用户达到 3000 万，通过品牌宣传、社区运营等模式，快速实现泛用户破圈，产品冲入 iOS 畅销榜第二名，吉比特旗下“雷霆”厂牌通过长时间口碑运维，玩家间认知度较高。  销售费用率大幅提升，买量开支增长所致。2021 年公司的销售费用率达到 27.57%，较 2020 年大幅增加 16.66 个百分点，全年销售费用为 12.74 亿，同比增长 326.1%，大幅增长主要是由于《一念逍遥》等产品的买量开支增加所致，《一念逍遥》作为 ARPPU 较高的产品，适合买量模式，相较于此前公司偏向品牌运营的产品有较大改变，也体现出公司在品、效发行模式之间切换的能力。此外管理费用率与研发费用率水平相对稳定，与收入的增长基本同步。  经营性净现金流大幅增长，递延收益（合同负债科目）同比翻番。2021 年公司全年经营性净现金流为 24.18 亿，同比增长 57.73%，显示公司现金赚取能力进一步提升，递 收入与经营性净现金流大幅提升 吉比特（603444.SH）/传媒 证券研究报告/公司点评 2022 年 04 月 09 日 [Table_Industry] -40%-20%0%20%40%60%80%2021-042021-042021-052021-062021-072021-072021-082021-092021-092021-102021-112021-112021-122022-012022-012022-022022-032022-04吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 延收入方面，2021 年末达到 5.85 亿，同比增长 109.7%，显示公司流水处于持续增长趋势当中。  未来产品储备：目前公司储备的代理产品中有版号的包括《奥比岛：梦想国度》、《黎明精英》、《花落长安》、《失落四境》、《Project G（代号）》、《上古宝藏》6 款，还未获取版号的有《Shop Heroes Legends（商店传说）》、《Project S（代号）》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》5 款，共计 11 款产品；自研项目包括《M66》、SLG 等。其中《奥比岛：梦想国度》是 2008 年上线的页游，运营至今，累计注册用户量高达 3亿，是《摩尔庄园》后公司代理的又一款积累庞大 IP 用户群体的社交养成游戏，开发方为百奥家庭互动（2100.HK）。  盈利预测与估值：考虑到游戏版号发放延期的因素，公司产品上线预计有所延迟，我们适当下调公司 2022~2023 年的业绩预测，预计公司 2022~2023 年收入分别为为 52.66 亿（原 55.98 亿）、61.81 亿（原 64.63 亿），同比增长 14%与 17%，归母净利润为14.45 亿（原 17.42 亿）、17.46 亿（原 20.71 亿），同比增长-2%与 21%。当前市值对应 2022 及 2023 年 PE 为 18x、15x，继续推荐重点关注，维持“买入”评级。  风险提示：1）版号监管政策趋严；2）游戏上线时间不达预期；3）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：吉比特 2017~2021 年营收与归母净利润季度数据（百万元） 来源：吉比特财报，中泰证券研究所 图表 2：吉比特 2017~202