跟踪报告之五：22Q1业绩超预期，SoC主芯片巨头加速成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 4 月 9 日 公司研究 22Q1 业绩超预期，SoC 主芯片巨头加速成长 ——晶晨股份（688099.SH）跟踪报告之五 买入（维持） 当前价：115.30 元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：孙啸 执业证书编号：S0930122030024 021-52523587 sunxiao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 4.11 总市值(亿元)： 474.02 一年最低/最高(元)： 78.61/140.50 近 3 月换手率： 34.53% 股价相对走势 -25%-8%9%26%43%02/2105/2108/2112/21晶晨股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -2.19 9.82 49.13 绝对 -2.09 -2.84 33.16 资料来源：Wind 事件： 2022 年 4 月 8 日，公司发布《2022 年第一季度业绩预告的自愿性披露公告》。 点评： 22Q1 业绩超预期。22Q1 营业收入 14.8 亿元左右，同比增长 59.29%左右；归母净利润为 2.7 亿元左右，同比增长 201.80%，净利率 18%；扣非归母净利润为2.56 亿元左右，同比增长 226.88%左右，扣非净利率 17.3%。相较于 21Q4 的 15.45亿元收入、3.12 亿元净利润和 2.86 亿元扣非归母净利润，公司 22Q1 淡季业绩环比已接近 21Q4 旺季业绩，我们乐观看待晶晨股份 2022 年和未来的成长趋势。 多点开花，海内外业务进展顺利，成长空间广阔。公司在巩固国内市场的同时大力拓展海外市场。2020 年智能机顶盒 SoC 芯片、智能电视 SoC 芯片、Wi-Fi 和蓝牙芯片全球市场分别出货约 3.5 亿、2.5 亿、32.0 亿颗，晶晨股份出货量约 5789万、2908 万、3 万颗，全球市占率仅 16%、12%和不足 1%；三大产品线全球市场空间分别约 35、13、200 亿美元，合计约 250 亿美元，相较晶晨当前营收体量而言，未来成长空间巨大。 智能机顶盒 SoC 芯片：海外市场加速拓展，中国市场占有率提升。公司面向国内运营商市场的系列产品经过多年持续创新和升级换代，产品性能、稳定性优势明显；面向海外运营商市场的系列产品已获得谷歌认证及多个国际主流的条件接收系统（Condition Access System，简称 CAS）认证，支持 AV1 解码；面向国内外非运营商客户的系列产品类型丰富，根据不同客户和市场对产品性能、制程工艺方面的需求，覆盖高中低市场。公司智能机顶盒芯片方案被中兴通讯、创维、小米、阿里巴巴、Google、Amazon、Walmart 等境内外知名厂商广泛采用，相关终端产品已广泛应用于中国移动、中国电信、中国联通等国内运营商设备以及北美、欧洲、拉丁美洲、亚太、俄罗斯、非洲等众多海外运营商设备。 智能电视 SOC 芯片：持续推出领先产品，得到下游客户广泛应用。2K 全高清高性价比系列产品支持 4K 超高清解码，超高系统集成度；4K 超高清系列产品支持8K 超高清解码、远场语音和杜比音效；高端系列产品内置神经网络处理器，支持远场语音升级版和杜比视界，支持基于人工智能的画质优化技术。公司的智能电视芯片解决方案已广泛应用于智能电视，投影仪等领域，相关应用包括但不限于小米、海尔、TCL、创维、极米、峰米、阿里、腾讯、百度、大眼橙、Anker、Best Buy、Toshiba、Amazon、Epson 等境内外知名企业的智能终端产品，后续还将持续推出新产品，进一步做大增量市场和客户。 AI 音视频终端芯片：应用场景多元化，拥抱 AIoT 全球生态。公司此类芯片解决方案的应用场景丰富多元，目前已覆盖包括但不限于智能家居（智能音箱、智能门铃、智能影像）、智能办公（智能会议系统）、智能健身（跑步机、动感单车、健身镜）、智能家电（扫地机器人、冰箱）、无人机（智能农业无人机）、智慧商业（刷脸支付、广告机）、智能终端分析盒（菜鸟仓储、驿站后端分析盒）、智能欢唱（K 歌点播机）等领域。公司芯片已应用于众多境内外知名企业的终端产品，包括但不限于小米、联想、TCL、阿里巴巴、乐动、极飞、爱奇艺、Google、Sonos、JBL、Harman Kardon、Yandex、Keep、Zoom、Fiture、Marshall 等。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶晨股份（688099.SH） WIFI 蓝牙芯片：持续技术突破，完善产品矩阵。公司自 20Q3 量产后，稳步推进其商业化进程，并不断进行技术优化和升级，2021 年 8 月公司推出了自主研发的首款支持高吞吐视频传输的双频高速数传 Wi-Fi 5 +BT 5.2 单芯片，可以与公司 SoC 主芯片配合销售，优化产品组合。此款产品的推出为公司下一代WiFi 蓝牙芯片的推出奠定了稳固的基础。 汽车电子芯片：与高端客户合作，发力智能座舱系统。公司在 2020 年与海外高端高价值客户的合作取得了积极进展，并收到部分客户订单。21 年上半年，公司在汽车电子芯片领域持续投入，上半年公司的汽车电子芯片销量稳步提升。该类芯片目前主要应用于车载信息娱乐系统，产品采用业内领先 12 纳米制程工艺，内置神经网络处理器、支持图形、视频、影像处理和远场语音功能，支持AV1 解码，符合车规级要求。 盈利预测、估值与评级。根据公司 2021 年业绩快报，我们将公司 2021 年收入和净利润调整为 47.78 亿元和 8.14 亿元。我们认为海外业务放量、国内业务需求恢复、供需趋紧导致价格上涨共同驱动晶晨未来的业绩高增长。我们将公司 2022 和 2023 年归母净利润上修为 12.12 亿元（+20%）和 15.90 亿元（22%），原预测为 10.08 亿元和 13.02 亿元。我们预计公司 2021-2023 年营收分别为47.78/65.33/85.30 亿元，归母净利润分别为 8.14/12.12/15.90 亿元，当前市值对应 PE 分别为 58/39/30 倍。维持 “买入”评级。 风险提示：机顶盒芯片海外出货量不及预期、Wi-Fi 芯片研发进度不及预期。 表 1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,358 2,738 4,778 6,533 8,530 营业收入增长率 -0.48% 16.14% 74.50% 36.72% 30.57% 净利润（百万元） 158 115 814 1,212 1,590 净利润增长率 -44.06% -27.34% 608.58% 48.97% 31.14% EPS（元） 0.38 0.28 1.98 2.95 3.87 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.65% 3.93% 21.80% 24.51% 24.33% P/E 300 413