2021年年报点评：21年创历史最佳成绩，显示龙头有望持续增长

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 1[Table_Title] 京东方 A（000725.SZ）2021 年年报点评 21 年创历史最佳成绩，显示龙头有望持续增长 2022 年 04 月 08 日 [Table_Author] 分析师：方竞 分析师：李少青 执业证号：S0100521120004 执业证号：S0100522010001 电话：15618995441 电话：18616987704 邮箱：fangjing@mszq.com 邮箱：lishaoqing@mszq.com [Table_Summary] 事件：3 月 31 日京东方发布 2021 年年报，公司实现营收 2193.1 亿元，同比增长 61.79%；归母净利润为 258.3 亿元，同比增长 413.0%；扣非归母净利润 239.4亿元，同比增长 796.4%。公司 2021Q4 实现营收 560.3 亿元，同增 65.5%；净利润 58.16 亿元，同增 127%。公司分红 79.6 亿元，占归母净利润 30.8%，股息率约 5%。  公司 21 年创历史最佳成绩，行业龙头优势依旧。21 年公司龙头地位依旧，在手机、平板电脑、笔记本电脑、显示器、电视等五大应用领域市占率持续稳居全球第一；8 英寸以上车载显示面板市占率保持全球第一。受益于去年面板显示行业较高景气度和公司在行业内龙头优势，21 年实现营收 2193.1 亿元，同增61.8%；归母净利为 258.3 亿元，同增 413.0%。分业务来看，显示器件业务 21年实现营收 2022.2 亿元，同增 64.3%，该业务为公司主要营收来源，占总营收92.21%。物联网创新业务全年实现营收 283.8 亿元，同增 48.0%，占总营收14.2%。传感器及解决方案和智慧医工分别实现营收 2.16 亿元、18.47 亿元，合计占总营收比重低于 1%。MLED 为公司 21 年新业务，21 年营收 4.51 亿元。  公司不断优化产品结构，在面板需求旺盛背景下毛利创新高。公司 21 年的毛利率 28.87%创新高，比 20 年提升 9.15pcts。面板行业在 21 年上半年保持高景气度，下游需求旺盛伴随上游部分原材料（驱动 IC）供给紧张，行业呈现供不应求局面，对应产品价格均有不同程度上涨，其中 IT（17.3TN）和 TV（32inch）21 年的最高点价格相较于 20 年底部价格分别反弹 50%/175%。与此同时，公司持续优化产品结构：21 年 LCD 产品中定制化程度及价值量较高的 IT 面板占比最高（超 40%），TV 和手机面板占比较低，高端产品占比明显提升，公司毛利率也从 21Q1 的 28.1%提升至 21Q2 的 34.0%。21 年下半年由于国内疫情反复导致消费需求受损，终端出货受压力，最终整体行业下行，公司产品毛利率从 Q3的 33.6%下降至 Q4 的 19.6%；净利率从 Q3 的 19.3%下降至 Q4 的 10.4%。  研发投入首次突破百亿，柔性 OLED 和 MLED 持续放量。公司 21 年的研发费用 106.7 亿元，同增 39.7%。连续 6 年跻身全球国际专利申请排名 TOP10。京东方在 BD cell、MLED 背光+显示、折叠 OLED 屏和 LTOP 集成开发等技术创新方面不断投入，为公司业务边界扩展奠定基础。其中 21 年公司柔性 OLED市占率位居国内第一、全球第二， 且 21 年 12 月产品单月出货量首次突破千万级，柔性 OLED 未来放量将提升公司盈利水平。MLED 是公司“1+4+N”发展战略的重要组成部分，未来也有望给公司带来更多利润。  面板价格趋于底部，韩企产能不断退出，面板龙头地位稳固。面板价格从 21年下半年开始到今年 Q1 均有不同程度下跌，22 年初开始跌幅逐渐收窄，我们预计面板价格已渐近底部，价格有望趋于稳定。供应端：根据 DSCC 数据，三星 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 4.19 元 [Table_docReport] 相关研究 1.【民生电子】京东方（000725）三季报业绩预告点评：Q3 业绩保持增长，MLED 市场份额大幅提升 2.【民生电子】京东方（000725）中报业绩点评：实际业绩超上限，30 亿回购彰显长期成长信心 3.【民生电子】京东方 A（000725）中报业绩预告点评：上半年业绩高增，下半年旺季持续增长 京东方 A(000725)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 显示（SDC）将于 2022 年 6 月完全终止 LCD 面板生产。一方面短期内促成 LCD电视面板价格的平稳；另一方面韩厂产能逐步退出，京东方为首的大陆厂商产能市占率将进一步提升（22 年大陆的 TV 面板占比达 82%， LCD 面板占比约 76%，在 OLED 面板占比约 46%）。需求端：根据 Witsview 的 3 月数据， 32/43/55寸 TV 面板价格分别为 40/71/108 美金，环比下降 0/1/2 美金，中小尺寸 TV 面板跌幅收窄，持续下跌空间有限。根据 DSCC 数据，22 年 OLED TV 面板出货将超过 1000 万，加上 VR/AR 和车载等多终端场景拉动，面板需求有望触底回升。长期来看，随着行业集中度不断提升，周期性将减弱，行业龙头京东方更是有望率先走出行业周期。  投资建议：我们预计公司 2022-2024 年将实现营收 2281/2572/2851 亿元，归母净利为 217/272/311 亿元，对应现价 PE 为 7/6/5。考虑到公司在面板显示领域的龙头地位，公司市占率有望进一步提升，且 AMOLED 和 MLED 产品有望逐渐贡献盈利，维持“推荐”评级。  风险提示：面板行业竞争加剧，上游原材料涨价，下游需求不及预期。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 219,310 228,117 257,161 285,081 增长率（%） 61.8 4.0 12.7 10.9 归属母公司股东净利润（百万元） 25,831 21,726 27,187 31,108 增长率（%） 413.0 -15.9 25.1 14.4 每股收益（元） 0.67 0.57 0.71 0.81 PE 6 7 6 5 PB 0.7 0.7 0.6 0.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为 2022 年 4 月 7 日收盘价） 京东方 A(000725)/电子 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 图 1：京东方 A 季度营收和净利情况 图 2：京东方 A 季度利润率情况 资料来源：Wind，民生证券研究院 资料来源：Wind，民生证券研究院 图 3：京东方 A 季度费用率情况