数字展示龙头业绩稳健，关注公司订单进展

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2022年04月08日增 持风语筑（603466.SH）数字展示龙头业绩稳健，关注公司订单进展核心观点公司研究·财报点评传媒·数字媒体证券分析师：张衡证券分析师：夏妍021-60875160021-60933162zhangheng2@guosen.com.cnxiayan2@guosen.com.cnS0980517060002S0980520030003基础数据投资评级增持(首次覆盖)合理估值27.00 - 30.00 元收盘价23.58 元总市值/流通市值9951/9904 百万元52 周最高价/最低价35.03/14.10 元近 3 个月日均成交额451.80 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告公司是数字展示龙头。公司致力于成为国内领先的数字化体验服务商，核心主业包括城市数字化体验空间、文化及品牌数字化体验空间、数字化产品及服务。公司控股股东、公司实际控制人为李晖、辛浩鹰夫妇，所持股份占流通股 58.83%。公司目前业绩主要是以订单驱动为主，政府订单在 21 年以前是核心收入来源，21H1 文化及品牌数字化体验空间由占比由 39%提升至 61%。政策扶持、数字技术、文化需求推动公司所在行业蓬勃发展，在一超多强的竞争格局下，公司有望持续扩大市场份额，奠定行业龙头平台型公司的位置。主业稳健，业绩持续增长。2021 年公司实现营收 29.4 亿，同增 30.31%，实现归母净利润 4.54 亿，同增 32.47%。其中 21Q4 实现营收 6.93 亿，同增14.25%，21Q4 实现归母净利润 0.63 亿，同减 7.31%。公司经营活动产生的现金流量净额 3.25 亿元，同增 48.37%，加权平均 ROE 为 21.21%，同增2.68pct。公司业绩靓眼，主营业务持续稳健增长，积极推进多元化，持续控成本精细化管理。在手订单丰富，G 端之外的业务占比渐提升。截至 2021 年 12 月 31 日，公司在手订单约为 54.62 亿元，较上年期末增长约 1.39%。2021H1 公司文化及品牌数字化体验空间业务占比显著增加，公司新签订单 15.98 亿元，同增7.39%，其中文化及品牌数字化体验空间新签订单 9.33 亿元，同增 12.70%，数字化产品及服务新签订单 4750 万元，较上年同期大幅增长。持续布局元宇宙、NFT 相关业务，积极把握产业新趋势。1）公司与苏宁影城达成战略合作，探索“元宇宙+影院+剧本杀”泛娱乐商业新模式；2）公司与百度希壤达成元宇宙生态共建合作，拓展 3D 虚拟建筑开发；3）闪萌联手风语筑将推出国内首个 NFT 表情包数字藏品；4）NFT 发行技术服务公司星图比特获得风语筑千万级人民币的投资，双方有望在 NFT 领域展开合作。风险提示：数字技术研发风险；元宇宙落地进展慢；数字展示行业竞争激烈。投资建议：公司作为设计展示龙头，受益于数字空间较广阔的市场前景。一方面，G 端的订单确保公司业绩的基本盘，另一方面公司把握新技术浪潮，探索多元化和高毛利业务，通过内生外延对元宇宙、NFT 和 VR/AR领域都有深入的布局，公司具备打造全域（虚拟场景+线下场景）空间设计平台型公司的潜力。因而我们将公司对标板块内的内容+技术型的平台公司，预计公司 21-23 年归母净利润为 4.54/5.82/7.38 亿，增速为32.6%/28.1%/26.9%，EPS为1.08/1.38/1.75元，对应PE 为22/17/14X，首次覆盖，给予“增持”评级。盈利预测和财务指标201920202021E2022E2023E营业收入(百万元)2,0302,2562,9403,6454,436(+/-%)18.8%11.2%30.3%24.0%21.7%净利润(百万元)262343454.21581.81738.04(+/-%)24.3%30.6%32.6%28.1%26.9%每股收益（元）0.900.811.081.381.75EBITMargin18.6%24.7%21.8%22.0%22.1%净资产收益率（ROE）15.7%17.4%20.6%23.4%25.8%市盈率（PE）23.926.520.015.612.3EV/EBITDA20.819.717.514.512.5市净率（PB）3.764.604.133.643.17资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2公司概况：数字展示龙头数字展示行业是以计算机为主要工具进行数字视觉创意、设计和创作的行业。数字展示是以数字图像为核心，把三维数字图像和触摸屏、红外线感应器、投影等多种硬件结合，可呈现出不同的展示方式，强调展现、体验、互动的功能性。相比 CG（数字图像）行业，数字展示行业更接近于展示行业，它是三维数字图像技术结合展示应用而催生的更高层次展示行业。大到规模宏大的奥运会开幕式视觉特效、小到照片及视频效果优化，数字展示行业几乎涵盖了当今计算机时代所有的视觉艺术创作领域。风语筑是中国数字展示行业的龙头企业，致力于成为国内领先的数字化体验服务商。依托公司在数字科技应用领域的技术优势及公司在数字艺术、沉浸式体验领域积累的资源，公司的产品及服务广泛应用于数字展示、城市文化体验、数字文旅、商业展览及新零售体验、广电 MCN 及数字营销等众多领域。公司核心主业包括：1）城市数字化体验空间，主要为政府订单的公共设施为主；2）文化及品牌数字化体验空间，市场化的订单逐渐成为公司核心业务；3）数字化产品及服务，主要为公司公司持续加大在 3D 设计开发等领域的研发投入，增强公司业务的市场竞争力。整体来看，公司目前业绩主要是以订单驱动为主，政府订单在 21 年以前是核心收入来源，21 年上半年文化及品牌数字化体验空间由占比由 39%提升至 61%。图1：公司主业介绍示意图资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3公司通过参加招投标的方式对外承接业务并提供服务。具体包括寻找订单、提供方案、项目前准备和项目实施。1）寻找订单：业务团队通过各级地方政府发改委建设项目信息网站、招标网等渠道获得市场信息，进行实地考察、动态跟踪、信息分析和评估。2）提供方案：确定投标后，公司秉承“设计领衔、科技依托、跨界总包”的经营理念，为客户提供一体化全程控制运作模式的展示系统解决方案。3）项目实施前准备：在一体化项目实施过程中，公司实行“设计师负责制”，设计师根据客户需求出具深化设计方案及施工图纸，并通过客户确认；预算部根据深化设计方案，调整项目预算；采购部提供材料和设备价格。采购内容主要为项目多媒体设备、展品展具、装饰材料、定制材料以及相关服务、分包。4）项目实施：数字化体验空间的一体化打造的实施分为场外制作和现场实施两个部分。场外制作包括通过运用计算机为主要工具进行数字视觉创意、设计和创作，制作影视动画、数字沙盘、互动科技展项、平面、模型等。现场实施即在展览场地装饰安装、设备安装调试、平面安装、模型安装与调试等。21H1 公司的