2021年年报点评：长线运营能力持续验证，《一念逍遥》运营稳定出色

证券研究报告·公司点评报告·游戏Ⅱ 东吴证券研究所 1 / 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 吉比特（603444） 2021 年年报点评：长线运营能力持续验证，《一念逍遥》运营稳定出色 2022 年 04 月 08 日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师 周良玖 执业证书：S0600517110002 021-60199793 zhoulj@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 364.70 一年最低/最高价 301.31/579.11 市净率(倍) 5.72 流通 A 股市值(百万元) 26,209.56 总市值(百万元) 26,209.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 63.73 资产负债率(%,LF) 28.77 总股本(百万股) 71.87 流通 A 股(百万股) 71.87 相关研究 《吉比特(603444)：2021 年三季报点评：业绩落入预告区间，《一念逍遥》贡献主要增量》 2021-10-24 《吉比特(603444)：2021 年中报点评：业绩符合预期，问道排名环比提升，品类创新相继验证》 2021-08-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 4,619 5,326 6,284 6,913 同比 68% 15% 18% 10% 归属母公司净利润（百万元） 1,468 1,798 2,178 2,465 同比 40% 22% 21% 13% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 20.43 25.02 30.30 34.30 P/E（现价&最新股本摊薄） 17.85 14.58 12.04 10.63 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：2021 年公司实现营业收入 46.19 亿元（yoy+68.44%），归母净利润 14.68 亿元（yoy+40.34%）。同时拟向全体股东每 10 股派发现金红利160 元，分红率 78.30%。2021Q4 公司实现营业收入 11.34 亿元（yoy+63.68%，qoq+3.26%），归母净利润 2.63 亿元（yoy+4.48%，qoq-13.68%），业绩基本符合我们预期。 ◼ 《问道》《问道手游》长线运营出色，《一念逍遥》贡献主要业绩增量。2021 年公司营收及归母净利润实现同比高增主要受益于老游持续稳健表现，收入及利润同比增长，同时新游上线增厚业绩。老游方面，《问道》持续版本内容迭代，于 2021 年 3 月上线 WeGame 平台，带来新增用户及部分老用户回流；《问道手游》2021 年 iOS 游戏畅销榜平均排名为 20 名，最高至第 7 名。新游方面，自研修仙放置类《一念逍遥》上线后维持短频更新节奏，并周期性推出大规模玩法更新与联动活动，配合品效合一的买量推广，其 iOS 游戏畅销榜排名稳中向上，2021M2-M12平均排名 11 名，最高至第 5 名，2021Q2-4 平均排名分别为 12/12/10 名，公司长线运营能力持续验证。2022Q1《一念逍遥》持续优秀表现，iOS游戏畅销榜平均排名 10 名，后续储备有海外版，我们认为《一念逍遥》将持续贡献利润增量，与《问道手游》构筑公司业绩稳固基本盘。 ◼ 《一念》持续买量拉高销售费用，新游收入递延致利润承压。2021 年公司毛利率为 84.88%（yoy-1.12pct），主要系代理产品增加致分成增加；归母净利率 31.79%（yoy-6.37pct），主要系 1）《一念逍遥》持续买量扩大用户群，同时其港澳台版本于 2021Q4 上线，前期推广投入较大，但截 至 2021 年 末 暂 未 盈 利 ， 2021 年 公 司 销 售 费 用 率 27.57%（yoy+16.66pct），其中 Q4 为 38.69%（yoy+25.68pct，qoq+12.78pct）；2）《摩尔庄园》《地下城堡 3：魂之诗》《世界弹射物语》等新游上线，但截至 2021 年末尚未产生财务利润，收入费用错配致净利润承压，截至 2021 年末，公司尚未摊销的充值及道具余额共 7.26 亿元，较 2020 年末增加 4.04 亿元。 ◼ 多元化产品储备丰富，积极拓展海外业务。公司新游储备涵盖优势品类Roguelike《黎明精英》《上古宝藏》（均有版号），同时公司积极寻求用户年轻化，计划于 2022 年上线的代理产品《奥比岛》（已有版号）有望助力公司再度实现用户破圈，截至 2022 年 4 月 8 日其全网预约量约 500万。同时，公司积极拓展海外业务，储备有《一念逍遥（海外版）》《Shop Heroes Legends（商店传说）》《地下城堡 3（海外版）》《奇葩战斗家（海外版）》《王国传承（海外版）》等多款产品。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑持续营销费用支出及新游收入递延确认，我们 下 调 2022 年 盈 利 预 测 ， 预 计 2022-2024 年 EPS 分 别 为25.02/30.30/34.30 元（2022-2023 年此前为 25.90/30.23 元），对应当前股价 PE 为 15/12/11X，持续看好公司精品化战略实践，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：产品长线运营不及预期，新游接续不力，行业监管趋严。 -22%-14%-6%2%10%18%26%34%42%50%2021/4/82021/8/72021/12/62022/4/6吉比特沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 7 1. 长线运营能力持续验证，营收及归母净利润同比高增 事件：2021 年公司实现营业收入 46.19 亿元（yoy+68.44%），归母净利润 14.68 亿元（yoy+40.34%）。同时拟向全体股东每 10 股派发现金红利 160 元，分红率 78.30%。2021Q4 公司实现营业收入 11.34 亿元（yoy+63.68%，qoq+3.26%），归母净利润 2.63 亿元（yoy+4.48%，qoq-13.68%），业绩略低于我们预期。 图1：公司营业收入及同比增速情况 图2：公司归母净利润及同比增速情况 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 《问道》《问道手游》长线运营出色，《一念逍遥》贡献主要业绩增量。2021 年公司营收及归母净利润实现同比高速增长主要受益于老游持续稳健表现，收入及利润同比增长，同时新游上线增厚业绩。老游方面，《问道》持续版本内容迭代，于 2021 年 3 月上线 WeGame 平台，带来新增用户及部分老用户回流；《问道手游》2021 年 iOS 游戏畅销榜平均排名为 20 名，最高至第 7 名。新游方面，自研修仙放置类《一念逍遥》上线后维持短频更新节奏，并周期性推出大规模玩法更新与联动活动，配合品效合一的买量推广，iOS 游戏畅销榜排名稳中向上，2021M2-M12