3月FOMC会议纪要点评：更快行动的联储

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 更快行动的联储—3 月 FOMC 会议纪要点评 主要观点： [Table_Summary]  事件：北京时间 4 月 7 日凌晨 2 点，美联储公布 3 月 FOMC 会议纪要。  核心结论： 1.缩表最快 5 月进行，速度更快，力度更强。纪要显示，虽然本次会议没有就缩表计划做出决定，但是参与者们认为在缩表上已经取得了实质性进展，并做好了相关准备，在 5 月份会议后就可以实施（as early as after the conclusion of its upcoming meeting in May）。缩表力度上，参与者们认为是合适的，如果市场条件允许，赎回上限可以在三个月或稍长的时间内分阶段实施（the caps could be phased in over a period of three months or modestly longer）。此次缩表发生在首次加息两个月之后，时间比上一轮提前较多，达到缩表上限最快可以在三个月完成，整体缩表速度较上一轮亦明显加快。 2.缩表过程不确定性较强，方式略有改变，可能主动出售 MBS。纪要显示，与会者普遍认为，缩表至何种规模尚不确定，委员会必须准备好根据经济与金融发展情况调整缩表方法的任何细节。美联储目前面临的宏观环境复杂异常，缩表过程保持灵活性有助于其更好地达成货币政策目标。上一轮缩表时美联储采取的方法是到期自动赎回，但本次纪要显示，如果缩表顺利进行，可以考虑主动出售 MBS（after balance sheet runoff was well under way, it will be appropriate to consider sales of agency MBS）。可能主动出售 MBS 是此次缩表的一大不同，因参与者们认为，在一系列合理的利率情景下，MBS 本金提前还款可能会低于每月上限，若想保持其资产负债表以国债为主，主动出售 MBS 也部分反映美联储想要尽快缩表的意愿。 3. 加息将会更快进行，可能多次加息 50bp。纪要显示，许多参会者认为当前通胀高企，远高于委员会设定的目标，同时存在上行风险。而联邦基金利率远低于长期利率水平（the federal funds rate well below participants' estimates of its longer-run level），本次应该加息 50bp。由于俄乌局势带来不确定性，一些与会者认为应加息 25bp。但在未来的会议上，将目标利率一次或者多次上调 50bp 是合适的（one or more 50 basis point increases in the target range could be appropriate at future meetings），尤其是在通胀压力较高或加剧的情况下。 4.本次会议纪要基本符合市场预期，当前美国通胀压力较大，就业市场也已经达到充分就业水平，美联储会更快行动。我们预计 5 月份FOMC 会议上将会加息 50bp，缩表也将会立即实施。缩表具体节奏上，我们基本维持原有判断。参照上一轮缩表经验，缩表周期（2017年 10 月-2019 年 9 月）开始时，美联储持有 2.47 万亿美元国债以及1.77 万亿美元的 MBS，其缩表速度从最初的每月 60 亿美元国债、40[Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-04-07 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022 年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“鹰”声嘹亮—美联储 1 月议息会议点评》2022-01-27 3.《华安证券_宏观研究_宏观点评_美联储会加快行动么？—美国 1 月 CPI 数据点评》2022-02-11 4.《华安证券_宏观研究_宏观点评_俄乌冲突：全球通胀“黑天鹅”？》2022-02-24 5.《华安证券_宏观研究_宏观点评_欧美制裁对俄欧经济和产业链的几点影响》2022-02-28 6.《华安证券_宏观研究_宏观点评_加息的必要条件已经达成—美国 2 月非农数据点评》2022-03-05 7.《华安证券_宏观研究_宏观点评_荆棘丛生的加息之路—美国 3 月 FOMC 会议点评》2022-03-17 8. 《华安证券_宏观研究_宏观点评_持续持续改善的就业，更快加息的联储—美国3 月非农数据点评》2022-04-02 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 亿美元 MBS（约占持有证券量的 0.235%）逐步加速至每月 300 亿美元国债、200 亿美元 MBS（约占持有证券量的 1.2%）的高点，总计减少了 6027 亿美元，占资产负债表规模的 13.5%。当前美联储持有约5.75 万亿美元的国债以及 2.69 万亿美元的 MBS，几乎是上一轮的 2倍，因此会议纪要中设定的每月 600 亿美元国债与 350 亿美元 MBS上限符合上一轮的经验，但提速过程最快仅为三个月，较上一轮的 12个月提速时间缩短较多，预示此次美联储不仅将以更快的方式缩表，缩表规模占持有证券比重预计也将有一定上升。不过，由于上一轮缩表周期中，美联储未达到初始定下的缩表规模，此轮缩表最终规模仍将根据美国经济具体表现而定。 5. 纪要发布后，美股全面下跌，十年期美债利率一度突破 2.6%，原油价格下跌，黄金、美元指数上涨。我们认为，伴随着美联储更快进行紧缩，美股仍有调整压力。美债方面，由于受俄乌局势影响，美国通胀水平仍在继续上行，美联储加快紧缩力度将会抬升实际利率水平，短期来看十年期美债仍有上升压力，或将保持高位。  风险提示 国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 图表 1 美联储资产负债表 图表 2 纳斯达克指数下跌较多 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 图表 3 十年期美债一度突破 2.6% 图表 4 原油价格下跌 资料来源：Wind，华安证券研究所 资料来源：Wind，华安证券研究所 [Table_Introduction] 图表 5 黄金价格微涨 图表 6 美元指数震荡上行 资料来源：Wind，华安证券研究所